最近看到一份券商的研究报告，2025年白酒的市场规模将达到8309亿元，高端、次高端、中高端、低端占比分别为37%、28%、22%、13%，对比2020年数据26%、13%、27%、35%来看，高端和次高端占比提升很大，这个结果跟消费升级的趋势一致，未来几年白酒集中度会继续提高，头部几家白酒依然有不错的确定性。最近三年五粮液营收增速分别为15.5%、11.7%、12.6%，扣非净利润增速16.7%、14.3%、13.0%，而疫情前三年17-19年增速分别为43.4%、39.0%、29.9%，差距不是一般的大，结果就是增速下降导致估值降低，股价下最大跌幅达60%。2023年前4个月CPI同比上涨分别为-0.8%、0.7%、0.1%和0.3%，而酒类则同比为-0.1%、-1.3%、-1.2%和-1.0%，1-4月CPI上涨0.1%而酒类下跌1.0%，这跟春节后白酒价格倒挂的情况一致，白酒复苏还需要点时间，无论从体量还是管理来看，五粮液都看不出超预期的苗头，但随着经济逐渐好转，营收增速稳定在10%-15%的概率比较大。
五粮液酒主打产品是第八代普五，单品占总营收的75%左右，此外还有501、经典五粮、1618和低度五粮液四款，从产品结构上看，2023年五粮液产品营收628亿元，占比82.2%，，增长13.5%，其他酒营收136亿元，占比17.8%，增长11.6%，可以看出，公司营收增速取决于五粮液产品的销量，也可以说取决于八代普五的销量。今年2月份，五粮液将普五的出厂价由969元提升至1019元，并减少了投放量，据说是20%，如果为真，控量保价的效果会逐渐显现，当前普五价格倒挂在900元左右，估计下半年会重新回到1000以上，由于有些次高端白酒的定位下移，开始退守800元价格带，五粮液竞争压力相对会小一点，“先价后量，量价齐升”的策略在下半年会初见成效。
五粮液这届管理层虽然做的确实一般，好在普五的口碑和客户黏性都不错，最关键的是祖上留下大量的窖池形成公司巨大的护城河，现在市场上除茅台和泸州老窖外，其他高端白酒产量非常少，这是由新老窖池良品率的巨大差异导致的，即使再优秀的管理层，也无法迅速提升高端白酒的数量，这就决定了五粮液在千元价格位有较强的竞争力和壁垒，业绩确定性比较高，适合长线投资，想要获得超额收益，需要有高水平管理层或良好的经济大环境的配合，目前看尚不具备！