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2020年，于大家来说，都是充满挑战的一年。
面对疫情服饰行业同样受到了不小的冲击，复工艰难、库存挤压、品牌关店，国内多家服饰企业面临存亡危机。
2020年1月22日，贵人鸟发布预亏公告，预计2019年净利润亏损7.65亿元到9.15亿元。
值得注意的是，贵人鸟已连续两年亏损。
2020年2月21日晚，贵人鸟发布关于股票可能被实施退市风险警示的第二次风险。
而对于贵人鸟来说，其实从2019年以来就不太顺利。
双十一本是一群人的狂欢，“贵人鸟”却上演惊险爆雷。
2019年11月11日，发行规模5亿元的“16贵人鸟PPN001” 未按时兑付本息，构成实质违约。
随后在2019年12月3日，发行规模为8亿元的“14贵人鸟”也未按时兑付本息，构成实质违约。
01贵人鸟的“自传”
贵人鸟创始于1987年，是一家集运动鞋、服及配套产品研发、生产、营销于一体的综合企业，主要从事贵人鸟品牌运动鞋服的研发、生产和销售。
2014年贵人鸟在A股上市，巅峰时期，市值超过在港上市多年的“特步”与“361度”，突破400亿。
如今，贵人鸟的市值仅有22.94亿元。
2018年报显示，贵人鸟实现营业收入28.12亿元，同比下降13.52%，合并报表净利润-6.94亿元，同比减少469.40%，实现归属上市公司股东的净利润-6.86亿元，同比减少536.01%。
2019年三季度报显示，贵人鸟营业收入11.69亿元，同比下降49.20%，合并报表净利润-1.67亿元，实现归属上市公司股东的净利润-1.66亿元。
因受营业利润亏损影响，叠加非经营性损益影响，贵人鸟2019年继续亏损，且亏损程度大于2018年。
财务状况恶化被下调信用评级。在市值大幅缩水、加盟店大规模关闭、多元化转型失败的情况下，2019年2月联合信用评级决定将贵人鸟及“14贵人鸟”的债项信用等级列入可能下调信用等级的评级观察名单之中。
2019年5月披露的18年年报数据遭质疑，6月发生向关联方延期“还账”500万欧元，种种问题难掩其财务状况的恶化。
2019年6月21日，“14贵人鸟”被下调至AA-。3日后，“14贵人鸟”的中债隐含评级被下调至A-。如今，贵人鸟的主体评级已沦为D。
2018年是贵人鸟上市以来首度亏损的一年，我们也试图利用数灵对贵人鸟的财务状况进行回溯，看看是否能够提前预见财务风险。
数灵显示，公司披露的2018年第三季度财务报表中有12项指标出现不同程度的恶化，并且与历史上出现过债券兑付不良事件的五家公司有着75%以上的财务相似度。
02警报十二重奏——相似不良公司违约事件是否会重演？
数灵显示，贵人鸟的财务报表风险趋势与凯迪生态环境科技股份有限公司、中信国安集团有限公司、雏鹰农牧集团有限公司、四川省煤炭产业集团有限责任公司、银亿股份有限公司这5家信用不良公司的财务报表匹配程度均在75%之上（信用不良公司指近五年曾发生过信用违约或债项信用评级下调等负面事件的公司）。
贵人鸟2018年三季度到2019年三季度的财务报表风险趋势和雏鹰农牧（已退市）2017年第三季度到2018年第三季度的财务报表风险趋势相似程度达76.42%。
贵人鸟2018年第三季度的财报中，12项财务指标出现不同程度预警。
图表1 财务风险对比
来源: 数灵
数灵通过对比贵人鸟与雏鹰农牧的现金流量、偿债能力与资本结构三方面的财务指标来判断贵人鸟的偿债能力。
现金流量状况主要考虑经营性现金流、处置公司和资产的现金流、投资性现金流与商誉的比值、主要投资现金流的支出。
偿债能力主要考虑EBIT利息保障倍数、现金占比、货币资金占短期有息负债的占比、债券融资渠道与借款渠道的比值。
资本结构主要考虑净总有息负债/所有者权益、资产负债率指标。
此外，数灵将各项财务指标的同比风险与环比风险共同纳入考量。
图表2 数灵财务指标分类
来源: 数灵
接下来，我们主要从EBIT利息保障倍数、经营性现金流、处置公司和资产的现金流、货币资金占短期有息负债的占比等指标进行对比分析：
1.EBIT利息保障倍数达零点，违约的前奏？
雏鹰农牧从2018一季度到2019年三季度发生5次信用风险事件，其中有违约事件4次，信用评级关注事件1次，分别为2018年11月5日、2018年12月21日与2019年6月26日发生未按时兑付本息，2019年9月9日本息展期，以及2019年6月28日受到评级关注。
相似的财务状况可能成为风险事件的隐患，值得关注。
据数灵显示，雏鹰农牧的EBIT利息保障倍数同比从2016年二季度的4.9下降为2017二季度的1.2。
与此同时，贵人鸟的EBIT利息保障倍数同比从2017年二季度的2.2下降为2018年二季度的0，环比从2018年一季度的3下降为2018年二季度的0。
图3 EBIT利息保障倍数对比
来源: 数灵
EBIT利息保障倍数下降反映了公司的核心营运能力对利息支出的覆盖能力在变弱。
数灵计算发现，贵人鸟的EBIT利息保障倍数同/环比下降至0的主要原因是：息税前利润变差，同比从2017年二季度的1.54亿元大幅下降到2018年二季度的-256.31万元；环比从2018年一季度的1.96亿元下降到2018年二季度的-256.31万元。（由盈转亏）
图表4 贵人鸟息税前利润季度走势
来源: 数灵
息税前利润变差的主要原因是：利润总额出现大幅下滑，同比从2017年二季度的8343.09万元下降为2018年二季度的-6784.52万元；环比从2018年一季度的1.30亿元下降为2018年二季度的-6784.52万元。
图表5 贵人鸟利息支出季度走势
来源: 数灵
而利润总额下降又是营业总收入变差导致的，贵人鸟的营业总收入同比从2017年二季度的8.10亿元下降为2018年二季度的7.03亿元；环比从2018年一季度的8.33亿元下降为2018年二季度的7.03亿元。
图表6 贵人鸟总有息负债季度走势
来源: 数灵
2018年三季度EBIT利息保障倍数小幅上升，是因为2018年三季度贵人鸟利息支出比2018二季度微弱降低（从2018年二季度的6528.21万元下降为三季度的5648.69万元），而略微回升的EBIT利息保障倍数仍不能够带来强有力的偿债能力提升信号。
2.自断羽翼，处置资产能否改善现金流？
从贵人鸟与雏鹰农牧的经营性现金流季度走势对比图中可以看出，两家公司都经历了一个巨大的经营性现金流骤降。
贵人鸟经营性现金流从2018年二季度的2.78亿元下降为2018年三季度的-2.97亿元；雏鹰农牧的经营性现金流从2017年一季度的1.05亿元下降为2017年二季度的-3.4亿元，并且2017年三季度继续保持在负数（-2.27亿元）。
经营性现金流是债务偿还的最重要来源，从数据上看贵人鸟和雏鹰农牧的经营造血能力不容乐观。
图表7 经营性现金流季度走势对比
来源: 数灵
与此同时，贵人鸟通过非主营业务手段——处置资产，来试图缓解企业主营业务的压力和挽回岌岌可危的现金流状况。
2018年8月将参股公司康湃思体育的股份转让给晋江体育，此次转让累计金额1.43亿元；紧接着将所持有的虎扑体育的股份转让，获得2.73亿元，并获利3000万元；2018年底，贵人鸟出售湖北杰之行体育。
在2018二季度到2018三季度，贵人鸟处置公司和资产的现金流季度走势呈现出较大的增幅。
图表8 处置公司和资产的现金流季度走势对比
来源: 数灵
通过处置公司资产，贵人鸟在2018三季度的投资性现金流净额大幅增加，从2018年二季度的-1105.79万元上升为2018年三季度的7.06亿元。
从2017四季度开始，贵人鸟的投资性现金流净额逐年递增，企业扩张的速度减缓甚至呈收缩态势。
图表9 贵人鸟投资性现金流季度走势
来源: 数灵
雏鹰农牧从2017三季度也开始缩减投资性现金流的支出，但不同的是，雏鹰农牧在缩减投资之时，仍保持投资性现金流净额为负，展现其依旧扩张的状态，最终在2018三季度发生违约。
相比之下贵人鸟公司及时处置资产，回流资金，缓解其财务紧张局面。
图表10 雏鹰农牧投资性现金流季度走势
来源: 数灵
从偿债能力方面来看，贵人鸟处置资产对于企业的偿债能力的提高来说却还是杯水车薪。
贵人鸟货币资金占短期有息负债的占比指标从2017二季度到2018三季度总体呈趋势性下降，2018三季度达到前五个季度的最低点，与雏鹰农牧相似。
图表11 货币资金占短期有息负债的占比季度走势对比
来源: 数灵
据数灵分析，贵人鸟和雏鹰农牧在匹配的时间内该指标环比出现下降的原因都是：货币资金出现大幅下降。
贵人鸟的货币资金从2018年二季度的6.71亿元下降为2018年三季度的4.36亿元。雏鹰农牧的货币资金从2017年二季度的46.14亿元下降为 2017年三季度的36.91亿元。
图表12 货币资金季度走势
来源: 数灵
贵人鸟货币资金减少，而同期一年内到期的非流动负债和短期借款都在升高。
非流动负债具有偿还时间较长、金额较大的特点，而短期借款的偿还期在一年之内，这都给贵人鸟带来巨大的偿债压力。
/结语.
我们通过数灵对贵人鸟与雏鹰农牧的财务风险进行比较分析，发现早在2018年贵人鸟的财务风险已初见端倪。而这些指标的持续恶化，更是加深了贵人鸟的偿债风险。
2019年三季度，贵人鸟账面上只剩下1500多万元，承受着资金压力的贵人鸟挣扎了一年后正式违约。
随着债务逾期，贵人鸟还会继续面临诉讼、仲裁、资产冻结等不确定事项。
回首高光时期的贵人鸟曾有5500多家门店，现在只剩2000多家，已然腰斩。不知道贵人鸟当下能否像它的广告语一样，找到正确的路，涅槃重生。
“如果你知道去哪里，全世界都会为你让路。”
——贵人鸟