日本货币政策正常化走出负利率时代属于范式转移，强烈利好银行ROE。结合美联储接近加息尾声，日本银行行情还没完！
相同ROE水准下，UBS，WFC 市净率在1x以上，而日本银行还没有超过0.8x。这么看，日本银行作为分散配置的价值凸显。
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周末日本央行行长植田和男释放鹰派信号
日本央行行长植田和男上任以来首次独立接受媒体采访，表示可能“结束负利率”的信号。他在采访中指出，如果日本央行对物价和工资将持续上涨有信心，结束负利率是可行的选择之一。
这对日本国债利率的影响立杆见影，美元兑日元汇率日内快速升值超过1%，从147.4火速回到146，附带拉升了Rmb。Rmb舒服了。
日本东证银行股指数一度涨4.7%，创12月21日以来最大涨幅。
图：日本10年国债收益率突破0.7%，
图：日元汇率日内升值超1%
当然也有机构表示尽管日本央行7月份放松了对收益率曲线的控制且财务省上周对汇率大幅波动发出警告，日元还在继续贬值。植田和男的目的旨在为日元的投机性抛盘降温。而非确信要退出负利率时代。日本央行对日元走软很敏感，原因是日元走软会通过提高进口价格来推高成本驱动型通胀。
日本银行去年12月以来以来股价大幅上涨
自从去年12月日本央行首次提高YCC收益率曲线控制区间上限以后，日本银行板块股价大幅上行，$三菱日联金融(MUFG)$ 和$三井住友金融(SMFG)$ 跑赢东证指数50-60%。
图：日本银行股票2022年11月成为巴菲特概念之后大幅跑赢东证指数TOPIX
日本央行一年内两次在意外时点提高YCC上限
2022年12月20日，日本央行将10年期国债收益率的变动幅度由0.25%上调至0.5%
2023年7月28日，日本央行在结束为期两天的货币政策会议后宣布，维持现行超宽松货币政策不变。将短期利率继续维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。与此同时，允许作为长期利率控制目标的新发10年期国债收益率在0.5%至1%之间波动。
日本货币政策正常化属于范式转移级别的变化，方向利好银行盈利
JPM在报告里写道：“从没有曲线到存在曲线的转变，对各个银行的各项收入线有重大影响，特别是大型银行。我们目前处于这一转变的早期阶段，去年开始退出YCC政策。这将推动大型银行的发展。在YCC政策结束后（假设银行开始购买日本国债），我们将迎来缩减购买规模、随后退出政策和最终结束负利率政策。净息差和可分配收入将分阶段上升，同时运营成本和拨备也会上升。更重要的是，随着经济复苏，资本配置和管理将变得更好，这已经开始显现。”
可以看到，因为加息的预期，日本银行股票2022年以来大幅跑赢欧美银行（红色为日本银行指数），其他地区银行在硅谷银行事件后没有回到3月高点，而日本银行早就突破前高。
货币政策正常化四步走
• YCC政策的调整/取消: 银行会逐步提升境内债的配置
• 逐步削减或缩减量化宽松政策：更多国债会从日本央行手中转入市场，导致市场利率提升
• 量化紧缩：更多国债会从日本央行手中转入市场，导致市场利率提升
• 取消负利率政策：货币市场利率EM TIBOR会拉升
日本银行对收益率曲线陡峭的敏感度分析
近期最有可能的情况是10年日本国债收益率上行25bp，但是不会超过1%。主要对银行盈利能力的影响来自固定利率贷款和债券投资的重定价。但是由于持有长端债券的公允价值下跌会有一次性影响，还好大的银行没有这方面担忧。
图：10年国债利率上升25bp对盈利和账面价值的影响
市场已经开始对结束负利率时代定价
日本央行在2016年1月引入负利率，日本银行周五（1月29日）在金融政策会议上，决定将民间各银行今后储蓄在央行的存款利率从现在的0.1%下调到0.1%负利率，今后还可能进一步下调。这是日本央行首次推出负利率政策，也是仿效欧洲央行实施的0.3%负利率政策。目的是鼓励消费，鼓励借贷。
如果用银行股的市净率对东证指数的折价来看待银行股是否已经反映出对结束负利率时代的定价的话，银行股虽然在疫情期间大幅折价，但是现在其实回到了2015年底的市净率水准。
目前市场大约预期在2024年年中退出负利率政策，股价已经反映了。
2015年底，MUFG大约在0.73x PB vs TOPIX在1.3x
现在，MUFG大约在0.79x PB vs TOPIX 在1.35x
图：日本银行市净率vs TOPIX东证指数市净率
日本银行PB vs ROE的水平仍然优于欧美银行
可以看到相同ROE水准下，UBS，$富国银行(WFC)$ 市净率在1x以上，而日本银行还没有超过0.8x。这么看，日本银行作为分散配置的价值凸显。
图：MUFG作为ROE最优的一家，PB拔得头筹，2020年以来表现也最好
图：未来3年股东回报（分红+回购）仍然是MUFG表现最优秀
