债券投资利率大幅上升
欧洲银行资产负债表结构比较不一样,贷款占比只有30%-40%左右,其余都是固定收益投资
图:HSBC资产负债表分布
图:欧元区5年期债券利率与五年前水平的差值达到了诱人的2.6%
图:英国5年国债利率与5年前比上升了3.35%
2. 欧洲银行资产负债表没有美资银行HTM投资那种严重期限错配从而导致的巨额浮亏
虽然欧洲负利率持续了很长时间,欧洲银行比美国银行相对谨慎很多,并没有拉长债券投资期限去寻求更高收益率。相反,他们大幅提升持有的现金。
图:欧洲银行2015年来现金资产大幅上升,而债券投资绝对额下降
流动性大幅提升,因为存款挤提而要被迫卖债券的风险大幅降低
图:欧元区银行贷存比大幅下降,目前已经低于100%
IMF在4月发布的金融稳定报告测试过HTM债券投资在SVB情景下对各个地区的银行核心一级资本充足率的影响,在中等坏情境下,对欧洲银行资本充足率只影响50bp, 而美国的银行是250bp
3. 3月银行危机后存款搬家没有发生,存款重定价很慢
ECB数据显示,与美国银行存款流入货币市场基金不同,欧洲银行更多是活期转换成了定期存款
ECB数据显示去年10月以来尽管ECB加息了2.25%,但是隔夜存款利率仅上升15bp,这简直是银行的梦寐以求的金发女郎年代,资产收益率大幅上行,而资金成本率并未有跟随大幅提高
4. 经历2021至今快速加息过程,欧洲银行盈利能力大幅提升
图:今年以来市场对各大欧洲银行2024年税前利润预测大幅上调
HSBC为例,EPS 持续上调
图:HSBC 2023预测EPS vs 股价
图:BNP 2023 EPS预测今年以来后劲生,快速上调
5. 净资产回报率ROE大幅提升
图:2023Q1欧洲银行平均净资产回报率ROE已经上升到了多年未见的高水平(超过11%)
图:欧洲银行拨备前ROA提升了50%;利润表中计提坏账拨备下降2/3
6.股东回报大幅提升
总体来讲,由于很强的资本充足率和大幅改善的盈利能力,2024和2025年股息+回购构成的股东回报率将超过10%
过去由于低息环境造成的低股东回报期翻篇了
7.估值趴在地下
图:欧洲银行12个月预期PE相对市场整体PE
图:MSCI Europe Bank Index 预期PE
市场上最靓的仔HSBC 和BNP Paribas; 请听下回分解