$永达汽车(03669)$
永达汽车
2018 年一季度毛利率及销售结构进一步改善
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公司近况
永达汽车公布公司以及旗下全资子公司上海永达投资的 2018 年 一季度主要财务数据。
评论
2018 年一季度盈利同比增长约 30%，利润率以及销售结构进一步 改善。2018 年一季度，永达的净利润达到人民币 3.92 亿元（同比 增长 30.4%，环比下降 13.8%）。公司盈利能力进一步提升，综合 毛利率达到 12%（同比提升 0.36 个百分点，环比提升 1.04 个百分 点），净利润率达到 3.1%（同比提升 0.29 个百分点，环比提升 0.1 个百分点），主要得益于销售结构改善。豪华品牌在新车销售收入 中所占比重达到 83%（2017 年一季度占比为 82%，2017 年四季度 占比为 76%），带动 2018 年一季度新车销售均价同比增长 0.8%、 环比增长 14.5%至人民币 280,000 元。公司综合收入达到人民币 126.9 亿元（同比增长 18.5%，环比下降 16.5%），其中新车销售收 入同比增长 17.6%，售后服务收入同比增长 20.2%，金融自营业务 收入同比增长 149.9%，佣金收入同比增长 21.5%。
售后服务稳步增长；乘用车销量有望在二季度改善。永达的售后 服务保持稳健增长，在公司整体收入中所占比重为 13.9%（2017 年一季度占比 13.7%，2017 年四季度占比 11.9%），有助于进一步 优化公司业务结构。永达的新车销量达到 37,602 台，同比增长 16.7%，但环比下降 29.1%（低于乘用车行业整体增速）。考虑到 宝马 525 以及保时捷卡宴实际从 2018 年二季度开始贡献增量，我 们预计公司新车销量有望环比改善。
全新宝马 X3 有望提振宝马产品周期。全新宝马 X3 在北京车展上 正式亮相，相比上一代车型尺寸更大，定价具有竞争力（399,800– 585,800 元）。我们预计全新宝马 X3 有望提振宝马的产品周期，进 一步促进宝马经销商增长。
估值建议
我们维持公司 2018 年盈利预测人民币 19.2 亿元，维持公司 2019 年盈利预测人民币 22.5 亿元。目前，公司股价对应 6.3 倍 2018 年 市盈率和 5.4 倍 2019 年市盈率。考虑到公司盈利能力较强，我们 认为公司当前估值相对较低。我们维持公司的“推荐”评级以及 目标价 15.9 港元（对应 12.1 倍 2018 年市盈率和 10.3 倍 2019 年 市盈率），较目前股价存在 90%的上行空间。
风险 宝马销量不及预期；融资成本高于预期。
奉玮
分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590
证券研究报告 2018 年 4 月 28 日
维持推荐 股票代码 03669.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 8.35 目标价 港币 15.90 52 周最高价/最低价 港币 12.40~6.35 总市值(亿) 港币 153 30 日日均成交额(百万) 港币 51.42 发行股数(百万) 1,835 其中：自由流通股(%) 100 30 日日均成交量(百万股) 5.94 主营行业 汽车及零部件 (人民币 百万) 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 43,033 50,699 63,649 68,930 增速 20.7% 17.8% 25.5% 8.3% 归属母公司净利润 851 1,510 1,918 2,252 增速 62.3% 77.4% 27.0% 17.4% 每股净利润 0.46 0.82 1.04 1.23 每股净资产 2.94 4.78 5.84 6.96 每股股利 0.10 0.17 0.19 0.22 每股经营现金流 0.31 -0.60 1.85 1.79 市盈率 16.1 8.5 6.3 5.4 市净率 2.5 1.5 1.1 1.0 EV/EBITDA 9.5 6.7 3.9 2.9 股息收益率 1.1% 2.2% 2.9% 3.4% 平均总资产收益率 4.5% 6.3% 7.0% 7.9% 平均净资产收益率 17.0% 21.3% 19.7% 19.2% 79 100 142 163 184 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 相对股价 (%) 121 03669.HK HSCEI
资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部
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