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$凯利泰(SZ300326)$ $鹭燕医药(SZ002788)$ $药石科技(SZ300725)$
近期市场外部环境不稳，以稳定内需为主的白酒、医药表现出色，行业标杆公司贵州茅台、恒瑞医药本周分别上涨7%及10.82%。
西南证券认为，本周医药板块表现出色由多种因素导致，中报业绩好、医保谈判、资金面扩容等多重催化。后续医药板块核心仍将以创新、消费、器械主导，板块核心资产长期看好。
除了传统的医药核心资产外，西南医药团队还覆盖了一家专注于大骨科的创新医疗器械标的凯利泰，公司脊柱微创+运动医学布局均处于国内领先地位，2018年开始核心业务呈加速增长趋势，而目前估值相较于同业明显低估，给予目标价4.35元（目前10.46）。
相关公司：凯利泰（大骨科）、鹭燕医药（商业）、药石科技（创新产业最前端，业绩正在爆发）、迈瑞医疗（代表中国制造崛起的产业龙头）等。
一、三大因素驱动医药行情，核心资产趋势未完
本周医药生物指数上涨5.0%，明显跑赢指数，其中医疗服务、化学制剂、医药商业涨幅最大分别为8.2%、6.5%、6.2%。
西南证券分析，主要有以下三个原因导致：
①基本面上中报业绩好：已披露中报的医药龙头企业业绩亮眼，行业向龙头集中明显，业绩表现靓丽；
②政策面上医保谈判目录超预期：上周二晚国家医保局发布2019版医保目录，128个品种拟纳入医保谈判，数量超预期，一大批创新药品种或将爆发；
③资金面上外资即将扩容，贸易摩擦下医药核心资产为优先配置方向：MSCI将中国Ａ股大盘纳入因子从上一轮10%增加至15%，将在８月27日收盘后正式生效，外资扩容入场，核心资产为优先配置方向。
西南建议投资者继续拥抱核心资产，坚持创新、消费和器械主线，此外新增医药商业板块细分子行业推荐。
新增医药商业板块逻辑如下：在国内利率走势下行的背景下融资压力得以缓解，带量采购遴选配送企业有望继续提升行业集中度，集采条件下预付部分货款利好流通企业现金流，新增关注重药控股、国药股份、上海医药和鹭燕医药。
二、凯利泰：战略聚焦大骨科创新领域，未来3年30%成长，估值相在医疗器械中明显低估
公司成立于2005年，2012年6月登陆创业板，随后通过一系列外延并购，公司业务得到快速拓展。2018年公司管理层实现重组，剥离易生科技，收购美国Elliquence，战略进一步聚焦骨科医疗器械领域。
公司围绕大骨科领域，目前已形成了脊柱微创类、骨科植入物以及运动医学等多领域布局。
骨科行业高景气，脊柱和创伤类产品成为公司核心收入来源
行业：2017年国内腰间盘突出出院人数高达73万人，较2016年增长13%，治疗需求旺盛，椎间孔镜技术作为治疗腰间盘突出的新术式，受到医生广泛认可，2018年国内手术量约10万台，潜在市场有5倍提升空间。
公司收购的Elliquence脊柱微创治疗产品与凯利泰的PKP/PVP产品均是应用于脊柱外科领域，两者均是国内脊柱微创细分领域的领导者。
2018年收入结构中，椎体成形类产品占比约38%，脊柱和创伤类占比18%左右，贸易类业务占比32%，Elliquence收入占比5%左右。
西南证券预计，剥离易生科技后，公司将进一步聚焦骨科领域，椎体成形类、脊柱和创伤类、Elliquence将成为公司核心收入来源。 2018年公司核心业务呈加速增长趋势，业务聚焦大骨科领域后，预计未来三年内生业务年均增长有望保持30%左右。
估值：选取医疗器械行业中与凯利泰业务相近公司作为对比，2019年平均PE为38倍。考虑到公司有部分代理业务，参考可比公司，西南证券给予公司2019年35倍PE，对应市值103亿元，对应目标价14.35元。