2022年10月底以来，市场先后经历了两个阶段的交易：

第一阶段是2022年10月底-2023年2月初，以中国YQ放松小作文、美联储讨论放缓加息节奏为起点，以2023年2月3日美国非农数据超预期为终点。

这一阶段的交易逻辑是中国重新开放&美联储加息周期终结2023年降息的逻辑。

市场方面，港股受益于中国盈利改善、美联储降息双重逻辑驱动，大幅上涨；A股受中国盈利改善驱动，同样上涨，但涨幅弱于港股。美国则由美联储加息周期终结和降息的逻辑主导，10年期美债收益率从4.3%降至3.5%，标普500从3600反弹至4200。商品除原油外也出现普涨上涨，黄金表现亮眼。

第二阶段从2月初开始，触发事件为美国1月非农就业和通胀数据超预期，美联储降息的逻辑逆转，市场开始反映美国利率higher for longer的逻辑。

这一阶段的交易逻辑是中国经济温和复苏&美联储加息higher for longer。市场方面，由于美联储逻辑改变，港股双重逻辑中的一个被破坏，下跌明显。A股中国盈利改善的预期仍在，但北向资金不再给力，也震荡偏弱，但表现好于港股。美国则是2年美债收益率创新高，10年期美债收益率回升至3.9%，标普500下跌至4000以下。

下阶段怎么办？

美联储紧缩逻辑已发酵至后半段。截至目前，美联储2023年降息的预期已经基本被打掉，加息终点的预期也从4.9提高到5.4%（加息终点），即再加息三次。美联储继续紧缩的逻辑，发酵空间已经不大。

从经济周期的位置，中国经济复苏、美国经济放缓仍然是大概率的方向，仍然要沿着这样的方向去布局。2022年10月底以来的市场走势，实际上是中期走势逆转的观点，2月以来美联储降息逻辑的再修正，实际上是提供了一个布局的机会。

国内而言，复苏的方向是明确的，仍然要加仓股票，需要注意的是股票已经完成从极端低估位置的修复，下一步需要在结构上做文章。

国外而言，美债仍是2023年的优势资产，因此，仍然要增加利率敏感型资产的仓位，增配美债，增配黄金。