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风险提示：本公众号“波段式资产配置”分享的所有投资策略均为研究、学习之目的，不作为任何形式的投资建议。请注意：市场有风险，投资需谨慎。
摸了这么久的鱼，要先对读者说声抱歉。主要是最近受不了自己的车低频噪音太轰头，动手折腾了一段时间汽车隔音。前前后后投进去大几千买材料和工具，自己动手拆了几遍内饰板尝试了不同的方法，最后稍微有那么点作用吧，后面也可以考虑分享下心得。
一
李嘉诚有句名言：不赚最后一枚铜板。
他说：做生意要懂得见好就收，留点钱给别人赚。
2015年，李嘉诚撤离中国大陆地产市场，看似他正好错过了2016年的“涨价去库存”。
在那一波令人印象深刻的全国性大涨后，很多没上车的人都觉得自己再也没机会上车了。
站在2024年的今天，那些赚到最后一波的地产企业，还有几个正常活着？
连恒D、万K这样的头部也深陷困境。
不得不说，这最后一波上涨的钱，是拿命赚的。
在交易这行也有一句相似的话：最后一美元是最贵的。
市场上时不时就会有这样的故事：某个交易员一时贪念、赌性上头，在该离场时不离场，甚至加仓猛干，最后赔得精光。
所以价格最后涨的那一块钱，赚取它的代价是十分昂贵的。
在我看来，一波大行情，如果能挣到整体波动的三分之一算及格，50%算优秀。
如果能挣到三分之二，可以去庙里还愿了。
如果能挣到90%以上，意味着几年之内可能会变得不太开心。
要么是因为坐庄收割太狠被人举报进去了。
要么是这把当天之骄子赌赢了，下把再上桌就全部输光。
大家都有钱赚，开开心心不好吗。
不要抱有吃干抹净的贪念。
二
但如果使用期权组合，最后一个铜板倒也不是完全赚不到。
这就是今天要讲的卖出比例价差期权组合。
这个组合非常重要。
在绝大部分情况下，我下单前都会问问自己，如果使用比例价差期权组合，会不会比现在这种交易方式取得更好、更稳健的结果。
只有这个问题的答案是否，原有策略才会被执行。
但凡回答地有一点不坚定，我都会停下来，花几个小时去比较。
还是言归正传，先说下这个期权组合的特点：
通常，卖出比例价差期权由买入少量内在价值较高的看涨/认沽期权，卖出较多虚值程度更深、到期日相同的看涨/认沽期权所组成。
这个买入端和卖出端期权的数量比例可以是1:2，1:3，2:3，3:5等等，只要卖的比买的多就行。
我个人最常用的是买入一个平值看涨，这个期权delta值大约在0.5上下。然后卖出两个delta在0.25上下的虚值看涨，这样两部分一对冲，开仓时组合是delta中性的。
以上述由平值和虚值看涨期权1:2比例构造的组合为例，这个组合的收益图如下：
当价格下降时，这个组合的最大亏损十分有限，等同于期权的构造成本：比如买入端期权支出权利金50元，卖出端期权值一个收到权利金20元，卖了两个，整体下来花费了10元成本。
这个成本就是价格下降时的最大亏损。
当价格上涨时，情况会复杂一点。
当价格上涨到卖出端虚值期权行权价之前，这个组合的收益不断攀升。
在卖出端虚值期权行权价处，也就是图中标注的1倍虚值处，收益达到最大值。
如果此时价格还继续上涨，在涨到图中标注的两倍虚值处之前，这个组合还是赚钱的，只不过会随着价格上涨不断回吐收益。
解释下两倍虚值的意思：比如资产现价100，买入端虚值期权行权价120，虚值了20个点，那1倍虚值处就是120那个位置，2倍虚值就是140那个位置。
当价格超过两倍虚值处时，这个组合就要开始亏钱了。
为了方面可以简单理解为价格涨多少就会亏多少（实际是要看组合当时的delta值），亏损无上限。
这个组合特别适合用来赚取行情末尾的最后一个铜板。
首先，它不用担心行情突然崩塌转向的问题。
刚才提到了，这个组合在下行端几乎不亏钱。
其次，对于走势尾巴上的鸡肋行情，涨幅本来就不大，就算能涨也是小涨。
在这个情况下，卖出比例价差期权组合赚钱是很稳当的。
最后，别看它理论亏损无限，但那得价格暴涨冲破两倍虚值才会开始亏钱。
比如虚值期权的虚值幅度是资产现价的5%，资产现价100，虚值就是5个点，资产现价要涨到10%以上，也就是110以上，组合才开始亏钱。
注意，是才开始亏钱，而不是一直亏钱。
要是一个月资产价格涨了15%，从100点涨到115点，前面涨的10个点都是不会亏的，只亏这最后的5个点。
鸡肋末尾行情出现这种暴涨的概率几乎为0。
就算真出现了，也亏不到那里去。
比那种过早入场做空的空头强N倍不止。
三
讲到这里，有没有发现问题的关键：走势末期使用这个组合才能收益最大化。
它有个前提，得能发现这是走势末期，能看出这是最后一个铜板。
李嘉诚有这个眼力，他的选择是离场、切换投资标的。
如果我们也有这个眼力，但是出于某种原因，必须坚守这个品种。
比如持有了一些不方便卖掉的股票，或者只能交易这个品种，再或者别的品种行情更烂等等。
那我们就只剩这个选择--卖出比例价差期权，用正确的姿势去赚这最后一个铜板。
波段式资产配置策略是依靠经济周期分析，结合行情的走势特点，对走势阶段作出指引，进而确定选择期权式持仓所采用的实际/模拟期权组合，执行交易。
在部分特定的行情阶段中，我们是会需要使用到卖出比例价差期权组合的。
在读完今天的文章后，就应该能够明白为什么这个理论亏损无限的组合，用起来依然是风险可控、收获满满。
最后再谈谈最近的行情。
股市方面，还是缺少之前说的契机，这一步三回头得样子，明显是在等待。
可谓是万事俱备只欠东风。
商品方面，前半个多月有色金属还是猛，无论是简单策略配置的有色etf还是完整版策略配置的镍。
到后下旬开始走震荡回撤了，这都是正常的。
作为一个资产配置策略，绝大部分时间都是买入并持有的躺平状态。
比因为过度交易、冲动交易整出幺蛾子要强多了。
最后是2024年5月波段式资产配置策略运行（挨打）的最终结算情况：
