本文是波段式资产配置交易框架的总集篇。如果阅读存在困难，前六篇文章链接已附在文末，建议作为参考。
一
按照AQR（Applied Quantitative Research）公司一篇论文的观点，盈利来源可以分为三类：
首先是市场贝塔收益。
可以简单地理解为指数收益，被动配置指数即可获得。
其次是非常规的贝塔收益，即与市场贝塔不相关，但可以通过一些明确的规则进行交易获取的贝塔收益。
例如股票投资中的smart beta 投资策略，通过对质量因子、红利因子等量化因子，按照一定的规则对股票进行排序择优之后实现的被动投资方式。
其实有明确操作规则的趋势跟踪型技术分析也属于此类。
最后是真正的阿尔法收益，也就是基于投资者的个人独特优势形成的超额收益。
比如期货投资中投资者能够获取隐藏很深的产业信息，或者在高频交易中具备算法、网络的领先优势等等。
这种优势具备很明显排他与零和特征。
来自于更高、更快、更强的竞争。
作为投资者，我们希望拥有阿尔法收益。
二
波段式资产配置交易框架的投资端由“三纵”组成。
首先，是最宏观的经济周期分析，也是我们投资决策的出发点。
经济周期分析包含一个大的康波周期，即繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段划分。
进一步又细分了大约20类小周期。
它决定了不同资产间的配置方案和目标波动率上限。
目标波动率上限整体不超过25%。
经济周期分析是波段式资产配置最为核心的环节。
看似是在挑选市场贝塔，实际上这种决策本身，提供了波段式资产配置中绝大部分的阿尔法收益。
其次，在决定好当下配置的资产类别后，我们需要进行具体资产的排序。
在这个阶段里，针对不同类别的资产，需要使用到不同计算方式。
但总体而言，对于常规资产，如股票、商品，我们使用的是因子排序法。
即以动量等价格因子为核心，辅以部分基本面因子，综合排序后筛选出具体投资标的。
对于波动率这类非常规交易标的，我们围绕方差溢价的情况进行期权组合投资。
对于期货合约，我们偶尔也会围绕期限套利的情况进行期货组合的投资。
上述过程中，我们获得的大部分是非常规贝塔收益。
但如果投资股票是通过基金间接进行的。
那因子排序时，通过对基金经理获取阿尔法收益能力的排序，我们还可以额外地获得一部分间接的阿尔法收益。
最后，锁定了当下要投资的具体标的后，我们还要进行择时。
期权式持仓显然不是简单地买入平值期权。
在技术分析关键点位的指引下，我们常常需要构造经期权对冲后的持仓组合。
一般而言，单纯的分散持仓可以令我们获取市场贝塔收益。
但期权对冲后的持仓，既需要满足进攻性，即允许盈利加仓，至多达到特定上限。
又要满足防守性，即通过期权的凸性解决止损问题。
因此，波段式资产配置的择时在大部分时间都是成本项。
即收益归因时，会发现实际收益是在市场贝塔收益打了折。
但当走势出现超预期的大幅波动时，期权式持仓会体现出其特殊的价值。
走势大幅波动方向不利时，期权式持仓会提供足额的保护。
走势大幅波动方向有利时，期权式持仓也会提供额外收益增厚。
此时期权式持仓将用丰厚的非常规贝塔收益证明自身价值。
这三项投资决策单拎出来。
每一项，都是能够自成一派实现盈利的交易方式。
自上而下的 “三纵”布置，为投资设下三道确认按钮。
三
波段式资产配置交易框架的风控端由“三横”组成。
首先是分散性核算。
需要根据经济周期分析的指引，对跨市场（国别）资产配置的风险比例进行计算。
即决策内盘（国内）端风险配置与外盘（海外端）的波动率配置占比。
在跨资产类别配置无法满足，例如当内外盘的决策都是配置股票时。
还需要回到经济周期分析，进一步分析是否增加资产配置类别，或采取指数投资方式进行替代。
其次，是目标波动率预算的核算。
根据资产的历史波动率及资产间的相关性，对杠杆情况进行调整。
目标是投资组合波动率不超过经济周期分析决策给定的波动率上限。
最后，是特殊预警目标的检验。
检查各个特殊预警目标的状态，决定是否需要采取针对性的风险对冲措施，或是干脆空仓。
持续运作的“三横”架构，为投资安上了三道保险。
使投资组合理论上达到了抵御六十年一遇风险的状态。
在今后的文章中，我们可能会跟随市场运行，进一步加深对波段式资产配置的认识，也可能阅读和分享来自投资大师的非凡见解，亦或是在交易总结中将波段式资产配置的算法进一步迭代提升。
敬请期待。
最后照例是追踪2024年1月的波段式资产配置策略运行（挨打）情况：
注1：理论收益率不包含交易成本和期权式持仓的损耗。上述项将会在月末结算时进行计算分摊。