去年5.15号开始持仓惠城环保，下周将是完整的1年时间。一年时间里，惠城环保的股价上窜下跳，从80亿到40亿，再从40亿到80亿；废塑料裂解项目从立项、建设、到目前的核心工段建设；再进一步，中化四建的目标是9月底的中交及12月底的俊工。这些过程都其实已不再重要，相关的技术风险、业务风险已经在前期研发、工业装置测试、华东设计院的现场设计中完全攻克，中化四建只需要完成相关设计后，自然会在9月、12月完成，最终的成果最多就是1-2月的时间差异，这对于二级市场的投资来说真的不再重要。
作为二级市场的投资人，我们目前应关注的核心应是惠城环保的废塑料裂解项目是不是真的能够在国内组织起百万吨/年甚至是几百万吨/年的废塑料来源；惠城环保是否可以高价值地销售每年数百万吨的裂解产物。这才是惠城环保未来盈利的根本，简单地说原料要能组织得了，还得便宜，产品要能卖得出去，还得卖得贵。如果惠城环保具备这样的能力，再叠加现在的工业化生产装置，那废塑料裂解项目就能真正地从0到1。建一套生产线简单，要维持生产线的满负荷运营及产品销售才是一家企业真正的价值。
今天先总结一下惠城环保废塑料裂解项目对城市生活垃圾综合利用生态的改变，我相信这才是支撑惠城环保废塑料裂解项目的根本。
一、惠城环保的废塑料裂解项目原料需求
惠城环保在多次调研中提及废塑料来源主要是新疆的地膜、江西的纸厂废塑料、城市生活垃圾的废塑料回收。其实这中间的核心原因是揭阳的20万吨项目仅是示范项目，新疆的地膜能够解决几万吨，江西的纸厂能够解决10+万吨，不足的部份由城市生活垃圾废塑料回收来源。以新疆地膜原料为例，地膜回收是政府出资的，目前的招标价格大概在38-45元/亩，负成本，新疆到揭阳的运费最低方式是铁路运输+海运，新疆运到九江的仓库，然后再和九江的生活垃圾原料一起海船运输到揭阳，这样成本最低，大概成本超过500元/吨。江西的纸厂、生活垃圾回收部份到揭阳的运输成本极低了，不超过50元/吨的干散船只海河联运即可。纸厂废塑料相对集中，签好收购合同，可以持续入库到江西的仓库，然后集中运输到揭阳。所以，前期的20万吨原料相对风险较低，都是集中原料来源，分散程度低，人力成本小。
但是，一旦20万吨项目建成，2025年将启动二期建设，惠城环保将需要每年数百万吨的原料，若再有其它项目同时建设。无论新疆地膜还是纸厂的废塑料都不能解决稳定的原料供应问题。因此，惠城环保未来的原料来源只可能是生产垃圾的废塑料回收一个。
二、城市垃圾成份
数据来源：城市生活垃圾物理组成分析及研究（以山东滕州市为例）。该文是学术期刊中研究时间最近的文章，2023年发表。南方城市的生产垃圾成塑料一般会高于北方城市，可以将废塑料的比例定为15-25%，纸、塑比例为25-35%，纸、塑比例为1：1，后续价值量评估中按这类偏低数据测算。
三、城市垃圾分类回收的工艺流程
目前国内的生活垃圾分选设备较为成熟，可以根据分选目标及商业用途进行适当配置。主要流程如下：
1、初选
一般情况下，生活垃圾经清理转运到分拣场，经消毒除味等工序后直接上输送袋进行粗步筛选，这一过程可以将PET、大体积固废、大面积织物、大体积金属等人工或是机器视觉分选。
2、粉碎
经初选的垃圾经破袋粉碎后进入滚筛设备。惠城环保的废塑料需求一般在厘米级的碎片，因此粉碎设备会将所有垃圾粉碎到大致尺寸。
3、筛选
粉碎后的垃圾在滚筛设备中通过离心力的作用，重质垃圾如金属、玻璃、陶瓷、固体橡塑等将掉出滚桶，轻质塑料、纸类、织物碎片，体积过大未掉出滚筛的固体等将成为筛上物。
惠城环保一般会在各垃圾转运站进行以上分选，多个垃圾转运站的筛上物经打包运输到惠城环保的原料处理工厂再进行原料精选。
4、风选、水选
惠城环保在江西、甘肃、揭阳目前在建的原料处理工厂主要完成这些业务。
5、纸塑分离
经风选水选步骤时，应存在塑料相同比例的纸类成份，这类成分还可以通过纸塑分离设备进行纸浆回收，塑料成份可再纳入最终的废塑料原料中。
以上情况是较为理想的工艺流程，如果能够进行纸塑原料的同时回收，生活垃圾的前端回收价值量将会极具商业价值。目前国内已经有专业公司在做相关研究，相关设备、工艺都是较为成熟的，只是惠城环保的废塑料裂解项目还未投产，相关业务仍不能很好地商业化开发。
四、生活垃圾回收利用的价值分析
目前生活垃圾处置业务毛利情况并不好，主要因素为垃圾处置成本由政府买单，垃圾回收利用的量做不到最大化开发。比如燃料物质回收量往往受限于消耗企业不足，一年只能少量供应。简单地讲就是生活垃圾太多，而需要垃圾燃料的企业太少。生活垃圾单纯回收纸浆的品质太低、数量太小，生活垃圾回收的废塑料又没有商业价值，因此国内生活垃圾处置的企业没有动力进行大规模的生活垃圾综合利用的投资。
以上图为例，按100元/吨的生活垃圾处置成本，运营企业可能有10%左右的毛利，能够维持正常的人力、设备的投入及养护。一旦有一定量的其它开发利用，毛利成本将可以上升到20%，若再能进行废塑料、废纸浆的回收利用，其毛利可能超过30%。
目前已经有专业的垃圾清运企业对相关工艺、设备、惠城环保的原料需求进行了研发分析，一旦惠城环保的裂解项目成功运营，他们就能快速组织人力、设备拓展相关业务。这种商业化的盈利渠道远远优于依靠政府财政支出的半死不活地挣点辛苦钱。
若惠城环保的原料工厂以250元/吨的成本向垃圾处置企业回收初级分选的筛上物，垃圾清运企业将有较大的动力进行初级原料回收。按2吨粗制原料生产1吨精制原料的比例，惠城环保在精制原料方面的原料成本将控制在500元，后续的能源、人工及设备折旧成本应不超过300元。若惠城环保首力于长江沿线城市的的原料开发，运费成本完全可以控制在100元以内，以重庆为例，重庆到揭阳的江海联运成本不超过80元/吨。而新疆到揭阳的运输成本最低会超过500元/吨。
由于废塑料回收至少需要转运场、原料工厂、裂解工厂这三个环艺，以转运场5-10天的库存周期、原料工厂30-60天的库存周期、原料工厂30-60天的库存周期，20万吨的废塑料项目将需要25万吨的原料供应能力。而揭阳二期的100万吨项目，未来将需要至少150万吨的废塑料供应。
目前公司筹备的新疆地膜、江西的纸厂废料这样的原料远不能达到150万吨的供应量，惠城环保未来的原料供应来源只可能是城市生活垃圾的分选，工业端及新疆地膜只能是初期20万吨的原料保障。
五、各相关企业对惠城实现废塑料回收后的商业分析
1、政府
一旦生活垃圾实现废塑料、废纸、燃料的有价值回收后，垃圾减量达50%-70%，政府将在垃圾处置费用中减少大量的运费、处置费用。
2、垃圾发电企业
垃圾发电企业一般签有保底垃圾供应协议，一旦政府垃圾减量或是燃值过低，垃圾发电企业将可以增加燃煤发电。相当于用煤发电，但可以拿到垃圾发电的上网电价，这将提升垃圾发电企业的毛利水平，减少垃圾发电企业的环保支出。有垃圾发电企业表示，就算你提供的垃圾是石头，我们一样烧。
3、垃圾清运企业
一旦生活垃圾的综合利用的总价值提升，清运企业将可以同时进行各种原来不能进行的小比例成份的回收，如工业油脂回收、金属回收、玻璃回、电池回收等等。当前影响垃圾清运企业进行生活垃圾深度回收的根本原因仍是商业价值不够。
4、燃料需求企业
水泥厂、电解铝等高耗能企业目前都有较为严格的碳排放及产能限制，目前有部份企业有小部份垃圾燃料使用，但因为塑料燃烧的环保压力大，技术要求高（容易结焦、浓烟等）一直不愿意大量使用。一旦清运企业在燃料成分分选时将大量塑料成份去除，大比例提供有机质作燃料，燃料需求企业更愿意大量开展相关业务。
综上，惠城环保的废塑料裂解项目一旦成功，将为城市生活垃圾的综合利用打开新的空间。现有的垃圾清运企业将会直接受益，他们依靠现成的特许经营权利、人力、设备、场地就可以简单地投入分选设备，制备初级原料供应给惠城环保。惠城环保可以开放其原料工厂的股权，可以深度绑定拥有原料资源的企业，这样的生态形成的核心条件是废塑料变得有价值。
————————————————————————
其实一项新业务的开展，原料组织没问题，生产设备没问题，商品销售没问题，那项目的成功率就非常高了。等下周参观完惠城环保的放大装置，再总结一下生产设备和工艺的问题，等惠城和SABIC签完约，再总结一下商品销售的问题。一项新的业务确实有很多风险，但公司做的事情以及做事的成果是显性的信息，如果所有的成果都能支撑新业务的发展，未来的成功概率还是能够合理推测的。
算是1年持仓的3份总结的1份吧。