和而泰 — 2023三季报简析

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前三季度,公司实现营业收入54亿元,同比增长24%,预计可以实现全年营收74亿元左右的目标。实际收到的现金47亿元。

公司表示:有赖于深厚的头部客户基础和高质量的产品优势,客户和项目订单获取情况持续向好,翻译成人话就是,跟着大哥没肉吃但有汤喝。

好处是随着大客户的业务增长获得比较稳健的业绩来源,坏处自然是处于相对劣势的产业地位,公司话语权不高,是一个典型的乙方,公司前五大客户的销售额合计占营业收入比重在 2020 年、2021 年和 2022分别为 58.30%、54.21%和 49.96%,这种情况下尤其是在资金上会被下游大客户占用。

归母净利润3.3亿元,经营现金流2.2亿元,虽然谈不上很好,但得到较大改善,环比有明显提升,22年全年的现金流甚至是负数,主要得益于销售回款和库存备货支出减少。

关于盈利水平:短期没有指望,大概毛利率18%-20%,净利率5-7%。主要因为公司目前处于持续发展期,对公司各业务板块的市场开拓费用以及新项目和新技术研发投入持续增加。

也就是说,公司目前的重点是,可以适当牺牲短期盈利,去获得更大的市场占比,更快的营收增速。未来两年的营收增速至少保持25%-28%。

具体业务上,基本盘家用电器业务营业收入34.62 亿元,同比增长 23.87%,市场占有率持续提升。

新业务收入占比小,对业绩影响不大,但属于未来的增长新引擎。其中汽车电子同比增长75.39%,项目放量速度较快,符合预期;智能化产品短期内终端客户增速下降,中长期趋势是不变的;

数智能源业务交付速度低于预期。公司交流表示,一方面公司数智能源项目采用了新技术方案,为保证交付质量和稳定性,持续进行多次设计方案优化, 导致交付时间稍晚一些;另一方面当前市场竞争逐步加大,但好在公司一直以来对该业务发展定位清晰,不以纯粹的规模竞争、成本竞争策略为先,而是集中技术优势不断推陈出新,引领行业技术发展,满足客户多种产品线需求。

更新估值模型:

23-26年归母净利润/营业收入由8%下调至6%。计划8%仓位上限。

可参考信息:(1)公司第一期行权价格是19.66元/股;(2)非公开发行价格约13.92元/股。(已审批,未发行)

盈亏自负,仅供参考:

压力测试:

全部讨论

2023-12-03 12:04

数智能源四季度开始应该逐季改善,铖锠科技也会大副确认收入,下周开始股价应该有个不错的涨幅,目前布局最佳时机

2023-12-03 12:30

哪里能说明资金被下游客户占用。你看看应付账款再说话。半瓶水晃荡