由于对A股的游戏规则认识不清，看得不透，所以，不少人对股市存在很多误判。我归纳一下，大约存在五大误判： 　　

第一，认为A股市场熊长牛短。实际上仔细如果计算一下，它是一个熊短牛长的市场。因为我们主要看上证综指，这代表的都是大市值周期性的股票，表现不好，但中证500和上证380表现就比上证综指或上证50要好得多。其实，从1996年算起，A股牛市平均持续时间是20月，熊市是10个月，震荡是25个月。A股之所以能长期维持高股价，与市场流动性特别好有关，流动性溢价很低，所以它的风险溢价就比较低。 　　

第二个误判是认为个人投资者亏钱是管理层没有保护他们的利益。其实，A股市场是一个过度保护的市场，与债券市场的刚性兑付类似。因为A股基本没有严格执行退市制度，所以基本没有退市，这样信用溢价就很低。个人投资者亏钱的主要原因是高频交易。今年快结束了，故年化换手率数据还是比较可靠的：创业板的换手率是1200%，也就是一年换手12次，中小板接近10次，主板是6.3次，笑傲全球。为什么说A股市场是赌场？因为我们的换手率远远超过全球。这还不算惊人，更惊人的是这个市场散户的交易额要占全市场的85%，即散户的年换手率估计在24次到28次之间。超过20次，就属于高频交易了。如果不做交易，你在2007年最高点6130点等额买进所有股票，持有至今的收益率达到120%。超过六成的个人投资者之所以亏钱，就是因为交易过渡频繁了，因为你的交易动机往往是出于贪婪或恐惧，这样肯定会导致高买低卖，交易越频繁，一般普通散户亏钱的概率就越大，因为投资本身就是反人性的游戏。 　　

第三个误判：蓝筹股具有罕见的投资价值。你为什么会跑输市场，或者是买了太多的低市盈率股票，如水泥、煤炭、银行，蓝筹股有罕见投资价值吗？从中国有股市至今，如果买垃圾股且长期持有，收益率就很高，这就是这个市场的特点。想赚钱只要不买上证50、沪深300，你就买一个上证380，你现在的收益是2007年最高点的一倍多，小股票永远是涨的。老八股，你如果90年买入持有至今，收益率是230倍，就远远跑赢巴菲特了。作为投资者的角度你要懂得中国市场的游戏规则，而作为监管者，就要知道这样的游戏规则危害性多大，劣币驱逐良币。 　　

垃圾股在中国这个市场里之所以有长期持有价值，是因为每个A股都有隐含权证，很多小市值的股票是亏损的，但是股价一直上涨，怎么解释呢？是因为它有被资产注入的可能，有被借壳的可能，万一借壳的体育传媒、互联网金融或者环保，或者是石墨烯，所以它隐含的权证价格就会疯长，虽然其正股的估值水平会跌。所以说这就是中国股市游戏的玩法，跟美国不一样。美国的烂公司会直接退市，哪有借壳的可能？在香港就变成仙股，在大陆就演绎着乌鸡变凤凰的故事，且这种可能性很大。因为管理层总是把稳定指数的责任揽到自己身上，动辄暂停新股发行，且发行又是限价，又是限量，唯恐散户利益受损。 　　

但从长期看，究竟是要让空中楼阁不倒，还是要打好地基，建立一个健康向上的市场呢？稳定指数，会在短期内避免暴涨暴跌，但长期则使得估值扭曲、股市泡沫化现象延续下去。 　　

第四个误判：A股市场的投资理念会与成熟市场接轨，A股会与H股接轨。最近港交所也推出一个基于A+H溢价的指数期货，这个价差未来肯定会缩小的，这就是潜在的投资机会。现在困难的问题在于什么时候能够缩小，所以过去我们的投资者一直有误判，认为随着市场开放和成熟，A+H价差缩小，价格投资理念会得到体现，我们价差投资理念会跟国际接轨，但事实并没有马上接轨。回顾历史，2001年就推出B股对境内投资者的开放，但14年过去，A股和B股的差并没有缩小，反而扩大了。同样，去年推出的沪港通，结果这个A+H价差也是扩大了。因此，真正要让价值投资理念深入人心，要让A股价格与H股、B股同价，就一定要打破管制，改革和开放，过度保护市场，只能导致泡沫与股价扭曲。当初打破商品价格的双轨制，就是靠勇气和胆略。 　　

第五个误判认为股指期货是导致股灾的一大原因，我们的股灾发生主要还是因为股市的总体估值水平太高，泡沫明显，如果又加杠杆，配资过多，暴跌就难以避免。所以这方面我想最近有很多报告都认为股指期货和股灾没有相关性，我也是认为股指期货是可以起到分散风险，作用从长期来讲确实起到价值发现的作用。我们对市场的误判反应出我们对市场认识不足，有些东西还是短期的维稳，对我们长期的健康发展是不利的，所以针对我们目前讲到的经济上的供给改革，同样我们的资本市场也需要进行供给侧的改革。股价高的根本原因还是在于股票供给太少，我们供给没有市场化，我们定价没有市场化，我们的额度放开没有市场化。金融创新各方面放开的话，供给方面就能得到比较好的改观。这对于我们市场的长期繁荣也是有利的。