$华东医药(SZ000963)$
年报简单分析，本人非专业医药行业，也非专业医美行业，属于业余个人兴趣爱好分析，本人持有一定华东医药，以下分析不具任何投资参考意义。仅个人观点。
亮点，
1，运营现金流很好，恢复到高于净利润，我比较喜欢的指标，
2，有息负债在做了这么多并购，BD的情况下既然同比下滑，这也是我比较喜欢的指标，
3，医药工业不管是整年还是四季度单季度营收增长都接近10％。这点不的不佩服华东医药的销售能力，在今年全年医药工业达到122亿营收体量的情况下达到接近10％的增长，是建立下目前这个医药大环境下，没有任何一款创新药，而且大单品都经济过集采的情况下做到的，的确销售很优秀。
4，从24年开始慢慢有创新药上市了，虽然是BD回来的，但以华东的销售能力，不用太担心大概率能卖的不错，因为华东医药是有2个30亿，6个以上10亿大单品成功经验的，20年以来这四年就打造了4个10亿级别的大单品，也因为销售能力以及慢性病口服药的选品，让华东安全的度过了集采危机。利拉鲁肽大概率也能做到10亿，不得不佩服。
5，净利润在管理费因股权激励多了比较多管理费用的情况下还保持了接近两位数增长，确实挺不容易的，值得点赞这种大环境下。
不是特别理想的地方，
医药工业研发摊大饼的影响
24医药工业四季度利润，4.95亿，23年5.07亿，是出现了下滑的，不过研发费用化，24年四季度4.3，23年四季度2.28，增加了将近两个亿左右，其实华东的研发大头还是在医药工业的，医药工业四季度研发增长不低于1.5亿，隐患就在于越来越多的创新产品进入临床，研发费用会增加的比较快，即使在今年资本化接近4个亿的情况下(包括BD产品的首付款，还有创新药进入三期临床以后都会进入开发支出，上市以后开发支出转无形资产)，还是对净利润影响比较大。还是维持自己原来的观点，华东医药研发不应该去摊大饼，应该以自身免疫，内分泌类慢性病两大领域为重点，然后在结合做一些BD。癌症肿瘤领域竞争白热化，而且研发烧钱非常高，癌症领域的临床都是靠钱买病人加快临床速度的，肿瘤癌症病创新药除了临床数据以外，临床速度是非常重要的，没有足够的费用支撑加快临床速度在癌症领域没有出头之日，看到华东医药年报每次描述布局ADC，protac，抗体，还要探索细胞基因疗法，核酸药物，说实话看到这些背后是有点发凉的，这点研发费用确定支撑的住这种摊大饼的研发吗？其实如果真想在癌症领域有所建树，其实从这几个领域挑一个深扎根，然后快速推进临床某一两个药可能比这种摊大饼的方式更好，这点研发费用真撑不住这么多管线，例如重点推进刚申报的protac，毕竟目前这个领域竞争没那么大。ADC内卷就不说了。华东本身就没有先发优势，做做BD就好了，象BD的这个卵巢癌不挺好的吗，入股德国那个公司不也挺好的。真没必要自己下场做几个ADC去年申报临床一个，后面还有今年还要申报，而且看了华东医药从毒素到连接子的技术都是第二代的，效果咋样真不知道，能出海的概率比火星撞地球还低，既然没机会出海只是在国内销售，那自己研发跟BD有啥区别呢，不过承担风险更大而已。主要ADC现在太卷了，看着吧最后很多都是花钱陪太子读书的成本都赚不回来的，而且癌症用药除了临床数据拼的是速度，你慢了如果做不到me better你连国内都上不了市，要么first in class，要么me better，这都是建立在临床数据跟临床速度上的，对华东目前研发摊大饼癌症用药说实话我觉得是一个很大的减分项，
2，医美到目前为止都不敢单独公布净利润，这是一个很大的减分项，这么多年了不公布利润就没办法给太高估值。其实大概算的到不会太高，医药工业23.30亿，医药商业4.31亿，净利润28.39亿，应该一个亿左右加上无形资产摊销2个多亿，应该实际是3个亿，有人说有参股的研发公司亏损，应该在年报第219页的投资收益那里，总共是1.78亿，但政府补助等非经常性损益那里也有一个多亿的利润，这么算应该就一个亿左右(不过在无形资产摊销那里有2.8个亿，应该有不低于2个亿在医美板块)，所以实际应该有3个亿左右利润。说实话我觉的挺差的，医美是决定华东医药三到五年股价天花板的，医药是决定下限的。而且少女针国内营收四季度是环比三季度是下滑的，但爱美客四季度环比三季度是没有下滑的。医美目前来看少女针四季度已经增长乏力了。就看产品矩阵出来，国际医美这么多并购摊销慢慢消化看医美利润能不能恢复增长吧，目前华东医药去年的无形资产摊销是2.8亿，大头应该在医美板块，目前无形资产主要在医美板块。希望产品矩阵丰富利润的大幅度释放吧。
3，商益，无形资产，开发支出继续增加，BD的首付款都是算在开发支出里面的，虽然对华东的运营不会有太大影响，毕竟运营现金流，负责都继续改善，没有恶化。但对净资产收益率有比较大影响，因为目前BD并购的产品板块还没贡献利润BD的产品倒不用担心，未来三到五年华东的基本盘就靠这些BD的产品接力了，但未来三到五年的天花板就靠并购的这些医美贡献了。
总结医药工业销售表现突出，BD表现突出，慢性病研发满意，癌症领域研发减分，医美减分。结合年报四季度研发费用大增下调24年一季度报预期，一季度扣非净利润从原来预估的同比增长15%下调到同比增长10-12%。短期维持原有仓位不变，不在加仓。