头部管理人3月观点：
1.指数增强-星阔
指数估值方面，上证50、沪深300估值分位偏高，历史10年估值分位分别为56.42和51.03，中证500、中证1000估值分位偏低，历史10年估值分位分别为2.84和9.80。
今年以来，Beta因子持续震荡，迄今接近走平；市值因子春节后下跌趋势明显；动量因子近一个月持续上涨；流动性因子近一个月整体上涨，但本周出现微幅下挫；波动率因子春节以后持续横盘震荡，本周跌幅较大；非线性市值因子今年以来持续下跌；杠杆、估值因子近一月大幅上涨；盈利因子、成长因子春节后持续震荡。
本周IC合约基差呈现不同程度收敛，对中性产品收益贡献为负。
2.指数增强-因诺
外部市场的冲击在逐步减弱，内部增长动能趋强，市场以结构性机会为主。随着一系列辅助政策的出台，当前 A 股市场的整体估值更具吸引力，但“震荡磨底”阶段往往最需要投资者的耐心。进入 4 月，上市公司年报及一季报密集披露，板块主线会逐渐清晰。此外，俄乌冲突还没有真正结束，后续仍需关注双方谈判的进程，短期还是会引发市场的一些波动。
针对这种震荡行情，我司已严格控制风格敞口，平衡不同信息权重，降低策略波动水平。同时也在持续迭代模型，提高模型预测准确率，提升长期超额水平。
3.CTA-富善
22年3月份商品走势较强。俄罗斯和乌克兰危机导致能源和粮食供应出现忧虑，原油价格持续走高带动能源板块大幅上涨；粮食供应紧缺导致豆脂板块和农产品板块表现强势；海外钢材价格和煤炭价格上涨也带动国内黑色板块走强；俄罗斯和乌克兰危机使得贵金属价格走势变强；化工板块跟随原油价格波动，但是由于国内疫情爆发，需求一般，导致化工板块走势比较曲折；有色板块受镍价格暴涨暴跌影响趋势性一般。
商品策略本月整体小幅盈利；股指本月大幅下跌，整体趋势性不错，波动率较之前有所放大，整个2月份，我们的股指策略小幅盈利；整体策略组合本月小幅盈利。
投资展望：
展望后市：近期CTA产品在股市大幅下跌的过程中表现抢眼，很好的起到了危机阿尔法的作用，目前商品波动率在战争笼罩下依然比较大，有利于CTA策略的发挥。相信CTA产品后市会继续为投资者带来可观的收益。
4.CTA-会世
乌俄局势对商品中期供应扰动仍明显，但对风险资产扰动最严重阶段已经过去，和谈停火谈判有实质性推进。美联储加息靴子落地，关注 5 月初议息会议对缩表的具体表态。中美关系大方向向好，但结构挑战不断。警惕能源高通胀的负反馈，后续或演化为欧美经济衰退的导火索。国内 3 月经济数据仍表现疲软。3 月国内三大 PMI明显调整，在国内疫情反复的冲击下，3 月官方制造业、非制造业和综合 PMI 三大指数全线回落，制造业 PMI 分项中，新订单、生产指数均明显调整，而目前上海市严峻的疫情局面也将拖累后续国内出口。微观层面，和商品需求相关性较高的地产和基建仍未明显发力，3 月至今，地产融资表现仍偏弱势，房企信用债、ABS 发行同比显著低迷，基建新发专项债发行进度偏慢，微观层面，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，下游施工连续两周同比下行，环比开始小幅下行。短期国内“弱现实”的局面仍在延续。仍需警惕下半年海外市场转入“类衰退”的配置象限。从商品指数来看，月度南华商品综合指数上涨10.49%。分行业来看，工业品上涨 11.82%，农产品上涨 2.36%，金属上涨 13.66%，能化上涨 9.5%，贵金属上涨1.24%。
5.套利-展弘
商品类套利以商品跨境套利为主，主要交易贵金属（黄金、白银）、有色金属(铜、 铝、铅、锌、镍、锡)、原油、燃料油、棕榈油等品种。逻辑是现货贸易流会抹平市 场波动较大时产生的不合理跨境价差，策略主要风险点在于政策的管制比如禁止商品的进出口，如果发生此种状况会及时进行止损。当前适逢俄乌冲突，贵金属和有色金属品种波动较为极端，产品持仓较为保守；
股指类套利主要以期现套利、ETF 折溢价套利、正向股指跨期套利、可转债转换 套利、GDR 跨境转换套利、指数跨境套利、可转债及新股网下打新等策略为主，策略逻辑直接，不存在基本面风险，属于风险较低的策略。当前海内外股票市场因美国加息、俄乌冲突、新冠疫情卷土重来等因素波动性上升，带来了一些股指相关的套利机会，对产品表现较为友好。
6.套利-博普
本月市场普跌，主要指数跌幅在 6%-8%之间，受中概股暴跌影响科技股走势较弱，以地产煤炭为代表的价值股在后半月大幅上涨；股指方面，本月各主力合约基差波动较大，基差月初大幅贴水，到月底又转为升水。本月收益也呈前高后低，月末受贴水大幅回归影响回吐部分盈利，目前各主力合约基本在升水附近，对冲成本较低，市场波动较大，预计策略有较好机会。
7.量化复合-千象
指数增强策略：
2022年一季度市场下跌，上证50指数下跌11.47%，沪深300指数下跌14.53%，中证500指数下跌14.06%，中证1000指数下跌15.46%，创业板指数下跌19.96%。因子方面：盈利调整类因子表现不佳，估值、反转、低波动、现金流类因子盈利。一季度指数增强策略录得负收益。 未来即将迎来财报的披露期，基本面因子有望持续盈利，这些对策略来说都是有利的信号。
8.量化复合-博普
本月大宗商品市场受俄乌地缘政治影响延续放阳向上，商品各大板块收阳居多；股指期货市场三大股指全线下跌，中证500期货月跌幅一度超过-15%后收回部分跌幅，月中市场情绪一度达到冰点，三大股指整体月收跌。本月期货策略表现上商品期货策略贡献了正收益，股指期货策略有回撤，整体产品净值保持上涨。板块表现上黑色、油脂油料、有色三大板块收益排名靠前，其中黑色板块的螺纹、热卷，油脂油料中的棕榈油、豆粕、菜粕，以及有色板块的镍、焦煤等品种表现较好。
本月权益市场较为分化，月初跌幅较大，后由于金融稳定委员会的救市政策，市场有所反弹，情绪有所恢复。股票多头策略在成长股和价值股的仓位配置上进行了调整，增加了稳增长方向的低估价值股仓位，但总体因看好的成长股头寸占比较高，整体产品净值有所下跌。
现阶段我们维持CTA和股票多头两个主策略的配置。针对当前股市大盘点位加入了少量规模的凤凰期权，展望后市，2022年上半年大宗商品的波动和交易机会仍然存在，会继续保持CTA策略的仓位占比。股票多头策略的仓位占比会控制在相对合理的区间，并考虑增加其它类型策略，增强产品整体的收益风险比。
9.量化复合-申毅
期权策略：
期权策略本月遭遇的回撤，主要由两部分构成。其一是 3月期权标的较多的连续跳空高低开以及较多的日内标的大幅移动，导致期权策略没法做到连续对冲并且增大了对冲成本，而策略构建的套利仓位容错率不够充裕，收益不足以覆盖增大的对冲成本，从而造成了一部分实际亏损；其二是 3 月中旬布局了一些 4 月期权合约的套利仓位，有一定的浮亏尚未收敛。本月期权策略交易整体情况与2020 年 3 月类似，而 2020 年全年期权收益可观且较为符合策略预期可兑现收益，所以我们在抵御本月策略回撤修正优化交易手段的同时对期权策略之后的运行情况也较为乐观，期待后续月份的策略表现。
量化对冲：
3 月市场普跌，股指期货三大股指全线下跌，中证 500 期货月跌幅一度超过-15%后收回部分跌幅，月中市场情绪一度达到冰点，整体三大股指月度收跌。基差方面，本月各主力合约基差波动较大，基差月初大幅贴水，到月底又转为升水。本月收益也呈前高后低，月末受贴水大幅回归影响回吐部分盈利，目前各主力合约基本在升水附近，对冲成本尚可。
本月阿尔法底仓小幅跑输指数 0.16%，但净值出现比较大的回撤，主要由于期权对冲方面出现一定亏损，背后原因有两方面。一是受俄乌冲突影响，外资在不计成本抛售中概股及相关 A 股，造成指数短期走势极端，指数隔夜跳空缺口大幅上升，累计幅度达 18%，仅次于 2020 年 3 月；二是市场情绪导致的指数日内振幅成倍上升，其中 3 月 8 日、9 日、11 日、14 日、15 日及 16 日出现连续极端震荡，日内振幅轨迹均达到 10%以上，造成日内 delta 对冲成本数倍增加，我们全力以赴交易以保证产品在这种极端行情中各风险参数仍然达标，但这种极端行情下出现回撤亏损已不可避免。
不过，在我们的交易历史上产品最大回撤的修复时间均小于一个月。本月月末几个交易日内波动率回落，部分损失得到收敛，产品净值也有比较可观的修复表现和值得期待的回升势头。
10.组合基金-博孚利
CTA-FOF1:本基金为CTA专项配置型FOF，分散投资于中高频、混合CTA、主观、套利及股指期货策略等。随着地缘局势对大宗 商品的边际影响减弱，3月上旬商品逐渐回归基本面，南华商品指数冲高回落后高位震荡，多数CTA策略基金录得正 收益。从收益贡献看，量化CTA基金收益优于主观CTA基金，中频量化CTA策略月初冲高而后高位震荡，本月收益贡献最为明显，中高频CTA策略基金小幅上涨，套利策略基金表现一般，部分股指策略基金出现一定亏损。
CTA-FOF5:本基金为CTA专项配置型FOF，分散投资于CTA混合策略、中高频策略，主观CTA策略，股指策略等。随着地缘局 势对大宗商品的边际影响减弱，3月上旬商品逐渐回归基本面，南华商品指数冲高回落后高位震荡，多数CTA策略基 金录得正收益。从收益贡献看，量化CTA基金收益优于主观CTA基金，中频量化CTA策略月初冲高而后高位震荡，本月收益贡献最为明显，多数中高频CTA策略基金上涨，主观CTA基金表现大相径庭，部分股指策略基金出现一定亏损。
本月市场对LPR降息预期落空，加之近期国内部分地区疫情控制压力明显加大，资金面担忧对经济带来明显的负面影响。统计局公布的3月经济数据大超市场预期，后随着金融委会议召开及各部委积极表态稳定市场预期，稳增长政策明确延续，叠加中美元首对话释放缓和信息，对市场短期企稳反弹形成重要支撑。后续仍需关注美联储5-6月加息 幅度及缩表时间。3月各宽基指数走出反弹行情，整体呈现均值回归形态，市场情绪有所回暖。3月南华商品指数继续走高，涨幅3.68%，突破了去年10月创下的指数高点。
11.组合基金-华宝证券
市场回顾：
转眼间，2022年的一季度在国内疫情反复，国外局部地缘政治冲突和全球大通胀的背景下走完了。上证指数下跌-9.81%，10年期国债收益率从年初的2.82%小幅下行至4月1日的2.80%，南华商品指数上涨22.55%。股票和债券的表现都差强人意，只有商品成了1季度的大赢家。我们在季度报告中对2022Q1进行一次系统性回顾。
大类策略回顾和展望：
股票量化策略的性价比快速劣化。从2020年初至今，经历了2020年的大盘股行情和2021年的小盘股行情，也经历了成交额寡淡和连续破万亿的不同阶段。但超额收益的劣化也只是从2021年的8月份开始，说明规模的变化是影响超额收益的第一因素。所以从年初开始，我们判断超额回归的一个必要条件就是规模出清。但结合部分托管和三方交流反馈，一季度股票量化类策略暂时没有发生大量赎回的迹象，也没有继续起量。但就去年量化行情始于5月终于9月的时间节点看，募集量可能集中在去年的8月前后，推算今年Q3才过锁定期。随着地产限购政策的逐步放开，权益市场的场内流动性可能会受到一定抽血效应。同时伴随着疫情影响下投资风险偏好的下降，公募基金募集遭遇寒潮，成交量可能会受到一定影响。我们看到近年前三个月的A股成交额是逐月走低的。从长中短期的动量效应看，中长期动量因子从3月初开始发力，使得量价类因子从3月份开始有较强表现。背后的原因推测是市场逐渐走出了稳增长的主线，行情的连贯性有所改善。鉴于对成交量的担心和中长周期趋势性的改善，后续我们相对比较看好换手在50-100倍的股票量化策略。
1季度是商品CTA大涨的时间段。在整个大宗商品受到俄乌事件冲突影响而大涨的背景下，几乎所有的细分策略都收获了将近10个点的涨幅，部分杠杆相对比较激进的管理人更佳收获20%以上的涨幅。在因供给端收缩叠加疫情影响引发的滞胀预期下，配置商品类资产是非常有效的一种组合应对方式。但同时，我们也能显著观察到1季度中，日内策略和主观商品策略的表现不佳。日内策略基本走平或者小幅亏损，主要原因在于受冲突事件影响，开盘跳空情况较为频繁，大部分的涨跌幅并不是在连续行情下发生的，导致日内策略没有太多可以捕捉的机会。主观CTA策略已基本在整个季度横盘，一方面是因为战争冲突导致许多品种的走势有脱离基本面支撑的情况，导致主观交易者不敢轻易开仓。另一方面，在做多进口利润的时候，由于交割要求的不一致，主观交易者不敢轻易空原产地合约。从商品成交额和持仓量的相对位置看，近期量化CTA上量速度比较快，有一定策略拥挤的风险。而随着俄乌冲突事件对商品的影响逐步淡化，国内商品定价逻辑逐步回归，可以布局部分主观CTA策略。
2022年的Q1转债市场经历了大幅的调整，里面既有正股下跌的因素，也有转债估值压缩的因素。其中，1月份和2月份以跟随正股下跌为主，而3月份则体现出明显的估值压缩行情。万德可转债指数1季度下跌-12.17%，和指数跌幅相当。从今年初的转债市场看，转债价格中位数接近130元，即一半的转债具备了很强的股性，而另外一半的转债也逐渐丧失了债性。因此整体市场的参与性价比相对比较低。2月中旬，由东财转3强赎一致行动引起的转债和正股的双双下跌，给市场提了一个醒，不要给快要到期的转债过高的转股溢价率。这是估值的第一轮下跌。随后在3月份单月，转债估值几乎压缩了10%，市场推断与固收加产品遭遇连续赎回，转债成为固收加的优先变现品种而被抛售有关。后续我们认为转债的估值难以再继续压缩。在权益市场预期偏弱的情况下，固收加仍旧会选择通过转债而非正股来实现“加”。很难期待转债短期内再次出现非常值得加仓的机会。后续对转债保持中性判断。
今年1季度随着俄乌冲突事件的发生和后续不断发酵，国内权益市场调整剧烈，带动VIX指数快速上行一度突破30。3月15日大跌当日的300ETF期权波动率曲面出现较大套利空间。因此期权套利策略1季度有较好的表现。但由于波动率阶段性抬升叠加3月15日大跌后3个交易日连续大幅跳空，卖权策略难以及时组织对冲，在1季度出现了较大回撤，头寸相对较高的策略回撤达到8%左右。后续我们认为在权益市场风格转向低估值蓝筹股的预期下，期权套利策略是值得布局的一个方向。
产品业绩归因和后续配置计划
2022年华量安瑞1号净值小幅上涨0.13%。一季度贡献最大的是CTA策略，其次是股票量化对冲，另类套利策略也有较强表现。去年贡献最大的转债配置今年下跌幅度最大，基本符合我们对市场的预期。我们重仓配置的股票量化对冲也终于在3月初迎来了业绩表现。
回顾1季度的操作，我们在年初增加了两个另类套利策略。事后回顾这个操作给组合带来了正向贡献。年初在转债最高点位没有及时退出是较为失败的操作。当初我们认为转债的获利盘较丰厚，因此没有计划减少配置，事后看给组合带来了较大亏损。
华量安瑞系列是华宝证券稳健系列FOF产品，以低波动策略为主要配置方向。配置策略坚持以多资产、多市场和多策略为思路和标准。重Alpha轻Beta以此实现稳健收益。目前组合的配置包括股票对冲、多头、转债、套利和CTA。既有收益弹性小但具备确定性的基础组合，也有收益弹性较大的进攻性配置。我们对当下配置组合仍旧保持满满的信心，同时也会不断观察各类资产性价比，并及时进行调整。
12.组合基金-中泰证券
近期星益系列在权益市场大幅回撤的背景下，净值表现出很强的韧性，回撤幅度远小于同类别产品，成功经历了市场大幅下跌的考验。 由于量化子基金管理人 alpha 策略趋同性较强，前几个月出现了罕见的全行业性负超额，最近随着不少量化私募的规模明显减少，部分量化私募开始产生正超额；并且部分子管理人的风险控制意识有待提高，在连续下跌局面下，并没有完整的处理预案，导致回撤不可控。其实，星益系列仓位中也配置有部分权益多头（指数增强类）产品以及市场中性策略，但对于出现的上述问题有比较好的应对预案，因此整体表现抗跌，仅略有回撤。
正因为回撤控制的好，星益系列产品在近期急剧下跌的行情里没有减仓，反而逆势适当增加了权益类策略的仓位。并且我们在选择子管理人过程中已经着重考虑到策略有效性，市场的适应性，以及策略的迭代能力。我们无法精准的预测底部在哪，但是已经感知此刻离底部很近，尽管左侧交易的净值波动会让人无法心情愉悦，但是我们坚信，此刻的坚守才能等到春暖花开的市场。
市场展望：
受疫情影响，当前经济预期较弱，在本轮疫情得到控制后，稳增长政策或将发力，而二季度政治局会议有望对稳增长政策做出更多表态。
13.组合基金-明晟东诚
三月回顾：
三月A股市场出现恐慌性下跌，wind全A全月振幅高达15%，而港股和中概也经历了少见的极端调整，美联储3月中旬如期加息，美股企稳反弹，原油、金属镍、农产品等品种迭创新高后又出现大幅震荡，国内债券市场继续微调。
海外通胀高烧不退，“软着陆”是政策目标
相对而言，在当前海外通胀高企情况下，美股即便不是适宜的配置品种，但暂时也不必对美国今年出现经济危机并引发金融市场大幅动荡过于悲观。
国内稳经济措施继续发力，股票市场后续无需悲观
在海外因素影响逐步减弱和国内宽松预期下，市场会继续寻找做多机会，比如继续围绕我们年初提出的稳增长主线发展，以及挖掘业绩底部改善板块的相关机会，因此在当前时点展望未来，地产、消费、基建、制造业、绿色新经济、出口各个领域的相关稳增长措施带来的机会都值得期待。
商品高位震荡，择机配置主观品种
短期内，商品品种的价格已达高点，美联储政策、战争谈判等影响因素具有很大不确定性，预期短期内价格将维持宽幅震荡。CTA的配置上建议适度减配趋势类低频CTA,增配套利类主观CTA和中高频CTA。
股票量化超额继续修复
本月股票量化策略超额收益继续修复，大市值略微好于小市值表现，行业轮动之间的分化有所加剧，行业间的轮动速度变化不大。展望4月份，建议关注中小规模管理人的表现，配置高弹性股票量化管理人。
市场波动风险带来套利策略较好表现
展望4月，在市场扔在不确定性的当下，隐含波动率短期内可能继续走高，波动率套利策略具备较大机会，注意期权双卖策略的风险
保持宏观定力，坚持权益和商品配置敞口
总理近日指出“当前世界局势复杂演变，国内疫近期多发，有些突发因素超出预期”，“政策举措要靠前发力，、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新的预案。”有鉴于此，我们认为自去年12月以来，政策底已被“二次确认”，国内经济基本面将随着更多政策的逐步落地出台而有所缓解改善。
投资有风险，入市需谨慎