军工行业因其暴涨暴跌不稳定的特点，长期落入“渣男”象限。随着2020年年报和2021半年报的披露，较多亮眼业绩加持，吸引了众多研究猿青睐，完成了一个小目标的逆袭，但波动依然较大，市场分歧仍在。以指数为例，军工从2015年持续回撤一直到2019年2月，指数跌幅达70%，后续横盘窄幅波动到2020年6月。2020年下半年军工行业开始受到市场关注，涨幅超过60%，2021年连续回撤4个月后，自5月份以来重拾升势，三个月再次涨30%达到年初高点，军工ETF规模在经历2021Q2的下滑后又显著掉头向上，公募基金的军工持仓配置市值也创历史新高。
军工一向因为信息不透明，业绩持续性较难判断而难以估值，令人敬畏，那么最近军工怎么就火了呢？是因为国际关系中百年未有之变局影响，还是基本面变化？百年建军目标是否能带来长期可持续性？ 雪球线上产品中，近期业绩表现较好的几个私募，大部分提前配置了军工股，或有基础仓位在观察，围绕以上问题，我们访谈了 @百创资本陈子仪 和 @聚鸣投资 王文祥 。
雪球私募研究院：看到百创长期配置有军工，但占比也不高，这种对军工的配置是基于什么考虑呢？
陈子仪：过去军工配比不高是因为业绩释放始终没有达到我们预期，但是今年进入业绩拐点，业绩加速释放，军工仓位逐步在上升。
大国博弈的环境下，加强国防建设的必要性长期存在；高科技产品在国防及高端民用领域存在国产化替代需求；防务产品之外，民航逐步恢复使新客机交付数量在恢复，民用领域航运市场回暖使新造船订单显著增加，航空制造、船舶制造等产业链均迎来盈利水平提升的机遇。
同时，部分军工主机厂2021年度向关联方采购/销售的预计金额同比均出现较大幅度的增长，战斗机、直升机、航空发动机等产业链在2021年有望保持较高的景气度，实现较大幅度增长。国企改革三年行动实施，提升国资国企改革成效。军工行业国企数量较多，因而军工行业是历次国企改革的重点领域。对于军工行业，各类激励将有助于激发员工的积极能动性，提升企业运营质量。
因此军工的业绩是具有持续性的。我们认为高景气度有望在“十四五”期间持续。
成长性良好的情况下，军工板块估值尚未到达历史估值高位，同时我们找到很多PEG合理的上下游标的，因此我们认为仍具有继续上涨的空间。
而且通过交叉验证，部分公司已经发布21年半年报或业绩预告，像振华科技归母净利润同比预计增长100-120%也印证我们的看法。
而且7月30日在政治局集体学习时强调，要确保如期实现建军一百年奋斗目标。
雪球私募研究院：聚鸣的两位社保基金经理（文祥+晓龙）都是10年前看军工行业出身的，对军工行业的理解非常独到，比如对中国相关重点型号发动机突破的理解，也有多年的上市公司资源在这个行业。聚鸣早在2020年就开始配置军工，很有前瞻性，近期军工仓位也有所提升，可否分享下配置军工的逻辑及后期空间？
@聚鸣投资 王文祥：军工产业链是未来的几个重要投资线索之一。其中我们特别看重军民融合的航空产业链。据了解，中国自主研发设计的相关重点型号发动机在2023年就要大量列装，这对中国航空业来讲是一个标志的划时代意义。随着这项计划落地，代表中国具备从发动机到整机、从设计到列装的自主能力。中国大概数千架各类型战斗机，都要有这么一个重新列装过程；10年后，技术进一步成熟后，国产化民用飞机市场也将进一步接力，将迎来非常长期的可研究的投资机会。这些板块的相关民营企业在A股大面积的呈现，我们通过预收款、主机厂合同负债等交叉验证的方式，让整个板块的透明度、利润的可追溯性也大幅提高。我们认为，军工在二级市场的存在一定预期差。并且，我们也相信军工会慢慢成为A股一个五年维度的主流的配置。
另一方面，近期披露的军工中报是超市场预期的。从飞机放量、产业链放利润、企业增速超过30%的角度来看，目前军工的估值处于合理阶段。按照我们PEG成长股的风险收益比的评估角度来看，3年的维度是没有问题的——里面既有结构的变化，又有企业自身能力的横向拓展，其中能找到符合投资理念的估值合适的成长股来投资。
综合评价：围绕军工主题，可见不同产品结合自己的策略在军工配置上分别有不同的逻辑。这一轮军工走强的主要原因还是在基本面改善，成长增速体现在了业绩上。在对基本面的观点上，聚鸣给出的观点最为简要和中肯，旗帜鲜明的抓住了一个标志性节点，即涡轮15飞机发动机的自主研发设计，到整机的重新列装，所以在重仓配置上就比较坚定，在军工方面有“同业”较为认可的定价权。百创资本更多是从宏观层面自上而下的政策利好去看军工，当然也是要依据基本面的业绩改善为前提，在配置时间节点上偏了右侧。
$百创长牛2号1期(P000846)$ $聚鸣多策略(P000774)$
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