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【演讲实录】
女士们、先生们，下午好！
今天想跟大家先从两个现象谈起。首先，与海外发达市场相比，我国经济长期处于较高增速发展。但是从2022年开始发生了一些新的变化。一方面，美联储快速加息，从2022年2月开始，用不到1.5年的时间。基准利率0.5个百分点上抬到5.5个百分点，欧元区紧随在后，结果我们的国债收益率被欧元区和美元反超。接下来，我们再看汇率的变化，讨论汇率贬值或升值要看相对那个货币，到上周五为止，人民币相对一揽子货币的汇率事实上是涨了1.82个百分点。而且对比美元，人民币在主要货币中是靠前的。
这些现象反映的是千丝万缕的宏观关系，但是对于我们现场很多企业或个人投资者来说，更部分决定了资金成本、资产价格与未来的投资方向，因此，我想围绕汇率、利率从跟大家一起谈七个宏观看点。。
全球经济的基本情况，一句话总结，经济温和向上，通胀缓步向下。整体来看，今年以及包括可预见的明年大概率没有经济大幅衰退的风险，经济还是保持在比较温和的增长中，全球经济增长从3.3个百分点小幅下降到3个百分点。值得注意的是通胀，过去这两年多的时间对于海外市场确实是比较困扰的问题， 2024年以及明年的预期都是随之下降的。
看点1，美联储大概率降息，不降息可能是更大的风险。回到开始谈到的，为什么人民币兑一揽子是升值，对美元微贬，背后主要是美元一枝独秀的走强，核心在于是降息的预期迟迟没有兑现。展望到2024年下半年，目前市场对美联储今年下半年降息这件事情演绎得比较充分。我们也认同这样的观点，美联储是有条件及概率下半年兑现这次降息。从两个重点考虑，一是美联储是否具备降息的条件；二是是否有必要降息。目前这张PPT是我们帮大家整理的美国经济的基本情况，很多数据我不展开说，看三个关键点——消费、就业及通胀。目前美国的就业情况怎么样？非农数据还不错，非农所评估的是服务业为主的就业情况。目前来看还在20万人次以上，处在比较好的水平。但是它的失业率4.1个百分点，领失业救济金的人数增长都是有上升的，甚至超过2008年经济危机，就业已经显现出些微的隐忧。
消费方面，我资报酬还处在比较好的水平上，但远远不如2007、2008年那次经济危机。再看信用卡拖欠率，目前也是有所上升的。不管是就业还是消费两个角度看，目这个阶段是具备了很重要的基经济雏形，经济具备下行的压力。
我们再看一下通胀，就像前面跟大家分享的，美国的通胀从去年到今年、明年来看是逐级下行的，对于降息或是降息的制约没那么大，为了预防经济下行压力，美联储今年9月到年末这段时间有机会把市场烘托预期比较满的降息预期兑现，这是我们的观察之一。
看点2，美联储降息之后是不是代表美元必然走弱或走强？这部分要取决于另外其他几个国家的变化，复杂的地方是在于我们看到欧洲、美国以及日本的宏观形势、货币政策同时在发生变化。我先把结论跟大家分享，整体来看，欧元和美国这两个国家有降息的空间，到目前为止欧元区的通胀是从去年10个百分点降到目前2.6个百分点，还没有到欧央行比较满意2个百分点的水平。我们看到他的通胀、PMI数据、经济的情况都处在比较疲软的阶段，市场预期欧元区是有机会在今年9月份或是最晚12月份兑现这次降息。另外一个国家就是日本，日本大概率今年还有一次加息的空间，
前期让资本市场或是宏观经济比较难受的第一个点就是来自于利差的被动引导，接下来压力有望缓解，会出现一定的收敛，以目前来看，强势美元周期虽然没有结束，但大概率会有缓和。这个是我们想跟大家分享的。
看点3，来自于最近市场关注度很高的特朗普交易，截止到目前，市场普遍预期，特朗普大概率在今年11月份赢得胜选。我从微观数据跟大家分享，这也是大数据的结合。譬如美国某网站，每天都会发布市场预测谁会当选。大家可以看到这张图，特朗普的支持率有急剧的攀升，而拜登却极度下跌，这个时间点发生在7月14日。往后看，刚过去这个周末，拜登宣布退选，我们看到市场呼声最高的候选人是哈里斯，但今年以来她的支持率远远不如拜登。不管是谁，未来全球经济贸易版图更复杂，市场普遍场预期特朗普当选对经济的刺激会更明显。如果是民主党的候选人，他们在加税、再生能源的支持，可能是市场比较关注的亮点。总结来看，特朗普交易目前在市场上正在演绎，结果还没定，但交易预期还会再演绎一段时间。
刚才三个是关于海外市场的背景，接下来焦点转回国内。
看点4，全年将实现5%左右的GDP目标。今年定的经济增速是5个百分点附近，失业率的目标是5.5个百分点，大概率决定一个基础的逻辑，在合理而且相对比较可控的双目标基础上，经济大幅刺激暂时不会是一个必选项，但是不代表经济没有亮点。
我们用两个表跟大家分享，钱去了哪里，钱从哪里来？右边可以看到，社融、人民币贷款上半年出现了一定的下行，左边可以看到今年经济呈现供给好于需求，外循环表现暂时内循环的运行特征。下半年会会出现一些新的变化。同时，我们通过一些数据模型的方式提炼了整个市场，特别是宏观经济中政策上经常提及的几个关键词，可以很明确的看到聚焦在：消费、地产和科技这三个领域。特别是围绕新质生产力，是重要的驱动力。。
看点5，我简单谈几个慢变量的核心观察。一是房地产，二是消费。首先，房地产会比以往更好，主要是基于修复逻辑，暂时不会是需求大幅度的回升带来的。从政策取向来看，去年到今年为止，房地产政策是政策集中兑现的重要领域。今年到目前为止。已经出台了超过300项的房地产政策，这中间可以归纳出一个最核心的地方，一线城市因城施策。做结构性的调控优化，二三线城市加码政策频出，包括杭州、南京提出购房落户对销量回稳有些帮助，对经济的压力也会有所缓和，实事求是的说，目前的房地产销量还没有恢复到过去非的水平，但是已经比前两年压力开始缓解。有一个压力点还没解除，就是目前房地产库存压力是比较大，橙色这条线是我们做了一个比较简单的统计，如果按照现在的销量算待售面积的去库存率，这部分暂时不考虑动态变化，目前去库存接近5个月，跟2014年，也就是上一次的高点比较接近。展望下半年，房地产政策还有几个关键性的变化，比如说国企收储未售新房，以旧换新，非居改租等，这些对保障房需求、刚性需求改善都会有一些帮助，但需要合理期待。消费是经济的重要折射，整体来看，目前消费意愿与力道处在比较低的水平，包括消费者信心指数也是下滑到过去十年左右的低点，消费税调整预期正在上升，也会对提振消费有些帮助，但力度得边走边看。。
看点6，我们看一些新的增长点，虽然居民是在降杠杆的过程中，但是财政这部分是有加杠杆的空间。帮大家简单算笔账，特别国债是1万亿的规模，地方专项债今年的目标是3.9万亿，这还不包括地方一般债，国债等，今天已经是7月23日了，上半年动用的额度比例不到50%，以目前来说，财政这部分有发力的空间。很多投资者都对经济体感有些落差，主要来自于稳增长和调结构的过程中有些现象或是那么那么显性，我跟大家举个例子，我们看到在右边这张图高新领域的固定资产的投资增速达到了10%以上，但整体的固定资产增速是4个百分点，6个百分点的差距就来自于调结构、稳增长贡献给经济的正面力量。这部分主要体现在哪些地方？就是我们前面提到的新质生产力重要的一环，包括出口、出海这两个大的思路与概念。大家可以看到电子元件、集成电路，这些都是在今年上半年非常抢眼的出口项目，往后看，美国大选之后政策动向还需要观察，因此企业抢出口的现象或者支持内循环政策的力度也会相应的提高。政策倾斜在哪里资金就往哪里跑，这是基金公布的二季报重仓股持仓情况，大家可以看到科技、人工智能以及新能源都是加仓的领域。。这些领域我们可以简单看一下，这些都是在基金二季报持仓的偏好，包括数字经济、AI基础层，如芯片算力、光模块等领域都是很明显加仓的板块。
看点7，最后，刚提到外围市场的变化，我们的货币政策是更积极的应变，包括昨天央行做了两个“降息”，逆回购利率还有LPR利率都做了一些调整。逆回购利率主要影响短端货币市场，MLF这些工具通过LPR影响到我们的信贷市场，这两者会共同作用到我们的国债市场，这会体现在什么地方？一是大家可以留意昨天招标方式由“利率招标”调整为“固定利率、数量招标”，数量型转向价格型调控能预留利率、汇率的变化弹性，同时也能更精准的调控。二是从大的背景来说，利率走廊是逐步收敛，而且下限收敛更明显，即使降准降息，也能更好的引导市场利率、国债收益率处在比较稳定的水平上，等欧美降息靴子落地。接下来人民币资产大概率是不会太差，可以期待的。
我把今天的几个要点做一下简单的小结，海外方面，美国经济会有小幅下行的压力，衰退风险可控。欧元区处在温和回升的状态，日本继续走出通缩。这样的宏观环境下，下半年美国有降息的空间，日本或有加息的举措，但是需要注意一点，市场对美联储降息，还有特朗普胜选的交易预期都兑现比较充分，除非大超预期，不兑现反而是市场比较大的风险。
聚焦回到国内市场，下半年及未来的日子会更好，5个百分点左右的经济增速目标难度不大。房地产会进入去库存加快的阶段。关注新质生产力，数字经济包、新材料、人工智能、新能源这几个领域都是非常关键的支撑点。利率、汇率维稳之后，人民币资产是大家可以期待的重要风景线。
以上是我分享的内容，谢谢大家！
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