二马由之：咱们消费里头其实好多有这么一个说法，当然我个人也认同，最好的消费其实是白酒，因为我们看过很多的数据，我记得我看过一个国家统计局的数据，过去从2017年开始，五年时间吧，过去五年时间，白酒的盈利年复合增长率是16%，而且这个还是在整个统计企业下降的情况下，实际的数字比这个更高，实际上白酒行业的增幅是超过了乳制品、调味品，比它们都好，我们单独探讨一下这个消费里面的明珠，皇冠上的明珠，探讨一下白酒行业，我们大致分为几类，比如说把这个白酒分成超高端，茅台，白酒龙头，然后高端，可能比如说像五粮液，泸州老窖，再者分次高端，洋河之类的，这些次高端，我们分成这三类的时候，乐乐老师，您更看好这三个细分板块，白酒我们研究的细一点，这三个细分板块中您更看好哪一个？
王乐乐：首先是这样，我先回答白酒，我们先说白酒的整体，首先来说您刚才说一个数据特别的好，我一直在看那个数，什么呢？白酒板块的盈利增速在16%左右，我们说投资，我们希望什么能赚钱，希望股价能够赚钱，股价能不能赚钱取决于估值乘上盈利，也就是说如果白酒的估值不涨，不拔估值，每一年盈利增速多少呢？16%。也就是每一年如果不涨估值，白酒板块的盈利增速对应的股价涨幅是16%，这个数字很重要。带来一个问题，如果估值由于情绪拉升，你会发现白酒涨幅是会超过16%的，往往其实就是涨估值的，是在拔估值。所以一旦把估值打到很高的时候，估值就是一个过山车，这个时候是风险而不是机会。所以做白酒投资有一个比较好的办法，我们理性的白酒的正常的回报率多少呢？16%左右，尤其在低估的时候买进去，不看估值，光看盈利在16%左右，涨点估值多赚点钱开心一点点，这是一个很好的方法。
回到白酒的细分板块，分为国家的、区域的和地区的一些小的品种，里面大家发现白酒的一个属性决定了它未来的成长性，首先来说白酒这个产业虽然盈利增速在16%，实际上白酒中国的销量，白酒中国的产量最近五年到六年的时间是在下滑的。也就是白酒的产量，总产量是在下滑的，但是高端白酒的占比在逐渐提升，这也反映了消费的一个主逻辑，消费的最主要的逻辑是居民消费升级，所以我们无论是白酒也好，调味品也好，这些核心的驱动逻辑是居民慢慢的有钱了，增加了一些消费，这就使得对白酒来讲核心的价值在于它的社交价值，在于它的一个内在的属性，这也使得对白酒行业来说，高端的白酒往往在相关的销量包括定价上都有更强的能力。从业绩弹性来讲，其实大家会发现区域名酒往往它的弹性会更大一些，所以如果对白酒板块来讲，我最看好的其实是高端和区域的，这和老百姓消费的升级，老百姓的生活的逐步改善是高度相关的，如果没有这个逻辑谈白酒恐怕可能会有一定的压力。所以回到当前这样逻辑去看的话，我认为对一些高端的白酒，一旦消费场景的恢复，包括区域名酒，往往它的弹性会更大一些，因为它和我们的社交距离，社交的属性是高度相关，甚至一些企业的商务用餐可能它的消费场景都是高度相关的，这就使得对一些区域名酒，和一些国家的、全国的名牌的酒可能会有个比较好的业绩支撑，也是未来比较看好的领域，也是我在做消费50的时候，为什么我会做50，核心点就是在于选择一些领域的核心的龙头公司。
二马由之：乐乐老师，我说一下我的一个判断啊，我个人这两年其实更看好次高端一些，就是您说的区域名酒，为什么我会这样说呢？因为我们有几个数据，高端白酒按照量来说，不按金额来算，按金额算占比是比较高的，按量来算高端白酒占整个规模以上的白酒销量大概占比是1%，是很小的一个数字。区域名酒占下来其实也不高，也就只有百分之一点几。但是高端白酒现在有一个问题就是它受产能限制，像最典型的白酒龙头实际上它2018年到2020年它的窖池是没有增加的，你说你再好卖没量买不到，它呢其实看似很好，但它成长是有一定的天花板的，至少短期是存在一个天花板的，但是区域名酒我觉得不一样。
王乐乐：所以带来一个点，白酒行业的正常增速在16%左右，你刚才讲的白酒龙头公司，高端白酒盈利增速也在这个位置，所以说从盈利角度来讲都差不了太多，从弹性角度来讲次高端区域名酒的弹性会更大一些。
二马由之：我其实这么看的因为那个增速还包括的一些低端的增速，我可能这么认为，我认为高端白酒可能跟行业增速差不多，次高端我感觉会明显高于行业增速，有一部分是往下的那部分，可能叫中端或者说低端，它们有点下滑。如果说把这些全部拉平的话，其实行业增速也已经很可观很可观了，但其实我对次高端，因为我觉得我们现在的消费升级，传统定义次高端是300到800这一档，但是现在大众消费已经到了300以上，所以我感觉次高端未来的弹性会更大一些，成长性会更好一些。
王乐乐：完全同意。因为对白酒来说有一个非常好的属性就是储藏价值，这使得很多高端白酒，其实我们能看到，往往买不到。
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