梁宏话投资

#2018雪球投资理财节# 

@梁宏 

大家好,我是“大金链子”,今天是我第二次参加雪球投资理财节。

一开始第一个先讲一下市场,最近市场不是太好,A股,港股都往下跌,根据你自己是什么样的投资方式,如果你是做趋势的,现在估计已经离场了,在场外观望,如果你是做短线的,水平差的,估计现在也是在外面观望,如果你水平好的,可能会抄几个底,做一些高抛低吸。如果你是做基于基本面的投资,并不是基于宏观去投资,你是基于一些上市公司本身的基本面去投资的话,现在应该是比较好的买点,我自己是这么认为的。

讲到这里,我自己目前的投资思路,好的公司长期持有,市场比较低的时候择机加仓,所以我们的仓位基本上目前保持老的基金九成多的仓位,新的基金是五成仓位,最近一个新的基金,我上周也建仓了,建了五成仓位。

我们做股票长期投资的大前提,基于基本面的长期投资,最大的前提是要持续看好中国,做多中国,这是最大的前提,这个大前提如果没有,可能下面讨论的基础都没有了。如果大前提大家是看好中国未来数年的发展,在里面选择好的上市公司,去长期持有,如果大家也是跟我差不多思路的话,在市场比较低的时候,是一些好公司建仓的时候。

讲一下最近的市场,因为国外的贸易战以及国内的去杠杆等等各种因素,导致了市场的下跌,刚刚说了内外的因素,造成情绪上的,经济数据上的,还有资金面上的,从而引起技术图形上的,方方面面负面的反馈,市场就会变得比较难看,从而造成一些好的公司估值也会往下走。如果本身你看好的公司是受贸易战影响不大,因为贸易战毕竟影响中国一点点经济,影响的可能是某些进出口相关的行业,但是对于大部分上市公司,尤其是你看好的一些确定性强的上市公司,应该基本面影响没那么大的话,趁这种因为资金面、情绪面,因为技术图形造成的下跌,我觉得这种下跌都是短期的,买一些你长期看好标的的时候,短期下跌只是造成短期估值往下走,如果你觉得这个公司长期是非常好的,未来几年成长是确定的,短期估值下跌肯定只是暂时性的,未来等到各种情绪恢复了,资金也开始陆续要进场的时候,这个公司随着业绩增长和估值的恢复,公司未来的成长,股价的上涨肯定是必然的。

关于市场我就讲这些,如果你是做其他的短线趋势什么的,就当我没说过,如果你是做基本面长期投资的人,你选择的上市公司,未来看好的理由依旧存在,市场的下跌肯定是好的买点。我说了,这只是对情绪和资金的影响。

讲一下估值,现在市场总体的估值还是比较低的,不管是A股还是港股,距离2016年1月份熔断的估值已经不是很远了,指数应该没有几个百分点了,应该是在5到10个点,往下还有5到10个点能到熔断的估值,向下的空间不会太大,再往下跌到2800、2700、2600,说不准,现在已经是比较低的时候,建一个半仓以上的仓位应该问题不大。

市场就先讲这些,接下来再讲讲行业。因为我自己本身是比较偏重于做成长,并不是做创业板或者是小盘股,因为我们持有的股票基本上没有100亿市值以下的公司,成长跟市值无关,跟哪个板块也没有关系,是600还是300也没有关系,主要看这个公司未来几年成长的增速以及天花板在哪里,如果天花板很高,一两千亿市值的公司也依然是成长股。我是做成长的,现在市场相对来说偏好一些非周期性的行业,我们自己行业里比较看好教育和医药这两个行业,教育,目前上市的公司主要是在港股,在香港上市为主,今年开始,包括下半年越来越多的教育类企业上市以后,已经形成教育类的板块了,细分子行业有高教、K12,还有一些国际学校等等这些教育的子行业。跟美国上市的好未来还有比较大的差异,好未来是培训类的企业,相对来说资产比较轻,比较容易扩张,所以增速能保持翻倍的增速。但是香港上市的一些企业,基本上都是学校类的企业,不管是K12的,还是高教,还是国际学校,等等都是学校类的资产,通过不断的收购去整合资源,通过学生数量的增加以及长期学费的增加,量价提升,未来几年保持25-30%的业绩增速,有不少上市公司未来四五年都能保持25-30%,甚至30%以上的增速。所以我觉得香港的一些好的,当然今年的涨幅已经有不少了,如果这些标的里面有你们看好的公司,这些公司未来是数年可以持有的公司,如果有比较低的下跌的机会,是比较好的买点。

教育类企业,教育本身也没周期性,像小孩子的教育问题,本身就是家长都比较关注的,都是刚性的支出,所以这个行业如果能有几十个点确定性增速的话,我觉得维持30%左右的市盈率估值是可以长期维持的,有一些下跌机会的时候,都是可以买入,买入以后持有的话,年化收益率应该也不会低于20-30%,这是一个看好的行业。

医药行业,要看具体的上市公司,今年A股,包括港股,很多医药股也走得比较多,医药公司很多在雪球分歧也比较大,很多人说是泡沫,五其实我觉得这里面还是有挺大的分化的,里面比较贵的公司,甚至已经超出实际价值的公司确实有不少,但是我认为这里面还是有不少公司,未来还是值得去投资的,因为医药这个行业不同公司之间差异化非常大。今年医药主要上涨的逻辑是什么呢?相比过去来说,创新药,很多医药企业的在研,管线资产被市场快速挖掘,过去很多医药企业简单的看一下业绩增速,市盈率,PEG多少,业绩一年25%,市值市盈率25%,30%,可以,合理,以前是这种简单的估值。现阶段,所谓的政策往创新药的倾斜,今年3月份开始,港交所允许放开生物医药板块,符合临床标准的话,可以零营收,不是没利润,是没有收入的公司也可以上市。今年到明年这段时间,可能会陆陆续续有不少生物科技类的公司,没有收入的情况下,在研阶段就会上市,这也是让很多上市公司把他在研部分资产进行估值的重估。以前这些资产每年要投入大量的研究费用,但是不创造任何收入,在平时算的利润里面相当于负资产一样的存在,但是现在不是这样了,现在很多创新类企业都要单独拿来估值,作为一个上市公司,一个药企,千亿市值,应该把在研这部分管线单独拿出来,比如说值五百亿,多少亿,单独拿出来估值。医药这个行业本身专业性是比较强的,并不适合普通的投资人,我这里只是讲了一下医药企业现在和过去估值上的变化,过去只是简单的市盈率、PEG估一下就行了,现在把在研这一块儿单独拿出来估值,这个公司比如说两千亿市值,在研值六百亿,在研剥掉以后,剩下的再根据现有的药品做一下估值,由于有在研存在了,导致估值跟过去有比较大的变化。我并不是说有了这个东西以后,这些公司的估值就可以就没有顶了,也不是这样,还是要具体的来分析每一家公司,以及在研的药品进度,随着变化整个公司的估值都会变化,你从季报、年报是发生不了变化的,如果临床的数据变动,可能对公司产生百分之几十市值的变动,都是有可能的。

医药这个行业,也是一个长期的行业,没有周期性,跟教育赚的是小孩子的钱,医药这一块儿,是老人和病人的钱,都是非常刚性的支出,这两个行业都是值得长期关注,我们如果做成长股,长期投资的话,这两个行业都是值得长期关注的。找到一个好的标的,如果现在价格比较高,可以长期跟踪,市场因为其他因素造成下跌的时候,可以逢低买入长期看好的公司,获得未来几年成长的收益。这两个都是周期性非常大。

再讲一下新能源汽车,过去也是涨得比较多,可能最近也不是太好,短期内,昨天反弹了。长期来看,短期的话,机场和太阳能都退补了,包括白云机场的补贴都取消了,太阳能马上要上网了,取消补贴,所以机场和太阳能都跌得比较凶,锂电池可能也会受此影响,毕竟目前电动汽车国家补贴还是比较多的,目前因为国家财政的影响,在补贴方面会取消,所以新能源继汽车和太阳能之后可能也会产生“去补”预期,短期股价不会太好,还有美国和中国贸易战,美国人本来就不太喜欢中国人对行业补贴,相对来说更喜欢市场化,有些补贴比较大的行业,未来可能也会有“去补贴”的因素存在,这个行业长期肯定是看好的,短期由于“去补”情况发生,短期走势会差一点。

汽车上中下游三块,上游的锂、钴,中游做隔膜的,下游的锂电池、整车,整个行业中中游是我们最看淡的,因为上游掌握资源端会比较强势,下游因为各种退补存在,因为资金压力,因为新能源汽车政府补贴,但资金补贴政府并不是立刻给你钱,可能要比较长的周期,现金流也会比较差,但下游和上游就会集中向中游挤压,中游过去毛利率非常高,所以如果未来发展下去,中游的利润率会大幅度受挤压,现金也会被下游大幅度占款。所以中游我们最看淡,相对来说上游会好一点。行业从很长的周期(三年、五年、十年)的角度来看,行业还是有投资机会的,短期说下跌多了做做反弹什么的也有机会,但由于短期退补预期存在,所以相对来说短期可能会差一点,这是我们对锂电池新能源行业的观点。

下面再讲一下房地产行业。房地产行业去年是我们投资收益最高的一个板块,去年我投资房地产板块主要有三层逻辑,不管是跟研究员交流还是自己思考问题,我们都是要看投资逻辑的,去年投资房地产有三层逻辑:

第一层逻辑是最基础的逻辑,适合每个房地产公司,房地产整体市场的增长,2014年是房地产销量的低谷,整个房地产负增长。2015年深圳开始带动全国一线城市的上涨,后来蔓延到二线城市,后续到三四线城市,所以2015、2016、2017年三年房地产销售数据逐年增长,整体行业销售一直成长,比较不错,所以去年买房地产公司的第一层逻辑是整个房地产市场的上涨。

第二层逻辑是一些上市龙头企业市场份额的提升,这个一直在持续发展,即使2018年销售不像过去那样涨得多,比较平稳的行业增速,但5月份公布数据的30家上市房企也保持了30%以上的增速,整体市场的金额没有增长,但上市的前30强也能保持30%多的增速,这说明市场份额的提升,所以去年我们投资房地产公司还有一块是市场份额的提升。第一块是整个市场的增长,第二块是市场增长的基础上我的份额还在提升,那么我的增速就会超过整个行业。

第三层逻辑,它并不适用于所有的上市公司,就是“拿地节奏”,有些上市公司在地价比较便宜的时候,比如2015年在二三线拿地,2014、2015、2016年拿了大量土地,上了很多杠杆,等到房价涨高以后就开始去杠杆、少拿地,降杠杆有两种形式,一种是拼命销售、少拿地,还有一种是通过股权融资,有些上市公司通过引入战投、有些通过引入资金,低位加杠杆高位去杠杆的节奏对于公司的价值是数倍的,2000点上杠杆,四五千点去杠杆,你的股票资产肯定是三倍、四倍、五倍的提升,对地产公司也是一样,低位上杠杆高位去杠杆,这对公司价值提升也是最大的。

去年涨幅最大的香港两个上市公司就是典型低位加杠杆高位去杠杆的上市企业,这个拿地节奏给他公司带来的价值提升是数倍的。

去年我们主要是基于这三层逻辑:

房地产整体市场增长。

市场份额提升。

选择拿地节奏好的企业,一两家低位去杠杆高位降杠杆的企业布局,所以带来的增长是数倍的。这是我去年投资的逻辑。

当然,不同房地产企业差异很大,有些企业没有明显拿地节奏的区分,每年就是卖多少房子拿多少地,今年卖5000亿的房子应该补2000亿的地,就是这样的节奏,拿炒股为例,2000点时七成仓位,4000点时还是七成仓位,不管环境就是均匀地做,这也是一类企业,市场提升了、份额提升了,但没法儿产生拿地节奏的价值。

还有一类企业,市场低迷时他不敢拿地,觉得房子难卖,少拿一点,等到房子涨起来了,大家都在看Top排名时,发现手里土地储备不够,开始加杠杆拿地,高位追地,这种房地产公司也是存在的,拿炒股类比,2000多点的时候熊市来了轻仓,两三成仓位,等到市场涨了,牛市来了,他就加杠杆了。类似的,房地产企业也存在这种低位不敢拿地、高位追地的上杠杆节奏,这样的企业风险就大一点。

刚才我把房地产企业和炒股类比了一下,拿地节奏对一个企业的影响是蛮大的,去年我们是基于三层逻辑选择了一些拿地节奏好的公司,现在的阶段如果我们继续持有,整体市场增长,未来数年房地产销售数据可能会保持平稳,因为政府会严格调控,拿地节奏,在限购限贷等各种限制下,一些中小型企业会撑不住,融资成本高、拿地拿不到,因为各种问题,项目逐渐会被一些大企业并购,大企业通过低价在资金链紧张的时候收购一些小企业,从而拿到一些优质项目,这样也能侧面提升公司的价值,所以现在我们做的企业:

一、市场份额的提升。

二、优质龙头企业,有竞争优势的,能够收购很多便宜的小公司、小项目。

我们认为现在房地产公司也在进行房地产行业的供给侧改革,钢铁、煤炭这种行业去年轰轰烈烈的供给侧改革大家都认为有利于好企业,把小的企业淘汰掉。但房地产现在进行的也是一种供给侧改革,只是政府没有表态而已。在这种高压之下,我们认为房地产的需求未来是永续的,保持稳定永续需求的情况下,在供给侧改革的情况下对不同的房企来说有利有弊,有的企业是负面,有的企业反而能获利,所以在里面选择好的标的(很重要),也能获得收益,当然不可能像去年那样一年数倍的收益,因为去年那种收益可遇不可求,拿地节奏对公司价值产生四五倍的增长,未来一年获得几十个点的收益预期还是存在的,过去市场港股A股跌得非常惨,但你发现港股房地产企业跌幅不大,就一点点,A股的房地产企业比如保利等上周都是逆市上涨。

之前去杠杆的过程中一些房地产公司已经被杀得比较多了;第二方面是市场预期,因为经济、贸易战、进出口、消费方方面面造成的不好,可能某些方面会有一些资金链的松动,在房地产某些调控政策方面可能会有微调(不会有大的调整),所以市场会有预期。

最终还得归结到估值和业绩上来,过去几年的销售,加上今年一些上市公司今年继续增长的销售,未来几年我们觉得销售增长还能保持,财务数据可能还会滞后一点,所以从未来几年体现的利润来看,整个估值以及业绩成长确定性都是非常明确的,所以目前阶段我们对某些房地产公司还是比较看好。这是我讲的一些理由。

今天时间差不多了,可能比较乱,没有整理什么,大致讲一下,稍微点了几个行业,也不一定全对,只是我个人的观点,我觉得现在市场(价格)蛮低的,如果你做长线投资,有些好公司现在可以慢慢买起来了。

这是我的观点,谢谢。

@今日话题 

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全部评论

如意姐姐13142019-04-06 06:41

为投资大师梁宏点赞

钱塘江小鱼2018-12-08 07:14

收藏后有空再看

祥和宇宙2018-07-18 21:28

很有见地,逻辑清晰。

tombow2018-07-18 09:47

好文 学习 转发

winnieboy2018-07-01 12:58

这么好的演讲,评论转发这么少,看来韭菜还是多啊。