东方财富是券商股中的佼佼者，净利润从2011年的3700万，到2021年的85.5亿，翻了230倍。同时，东方财富也是最会赚钱的券商股，可以说是瞅准了一切的发财机会，2012年成立天天基金，在蚂蚁金服之前，一度是第三方基金销售公司的老大。2015年又并购西藏证券，打通了东方财富网变现的通道。最后，在广告收入和投资收益的加持下，2021年的净资产收益率达到了22%，傲视一众老牌线下券商。
一、券商赚什么钱
简单来说，券商就是个中介行业，挣的是客户金融交易的手续费，属于雁过拔毛的主。但为了繁荣金融市场，这个行业却是不可或缺的，他们满足了金融市场的四个需求。
首先是证券发行。机构和散户要在二级市场买卖股票，你必须得有上市公司才行啊，但是公司IPO的过程相当复杂，需要有人提供专业上市辅导，帮他们设计股权结构，核定资产，还需要编写几百页的招股说明书。这部分工作其实是投资银行业务，但在国内，这事儿都是由券商来完成的，比如中信证券，是投资银行中的带头大哥。
当然，股票发行也不是一次就能搞定，上市公司过段时间就搞个定增，并购，甚至是借壳上市，股权置换，这些也都由券商来完成，每次的手续费都不低，一般来说，发行上市总成本为融资金额的6%-20%，比方说，你首发募资100亿元，IPO费用加起来要支付6-20亿元，里面包括了承销保荐费、审计费用、法律费用、信息披露费用以及其他费用，可以说是一年不开张，开张吃一年。
第二是信息展示和分析。现在大家都在网上炒股，通过互联网你既能看到交易价格，还能看到公司财报，券商研究报告等，这都是第三方软件公司的功劳。像我们平时用的同花顺，东方财富，大智慧等，都是同类的产品。在信息显示、数据挖掘方面，同花顺是最牛的，虽然自己没有券商牌照，但是app接入了97家券商公司，反而成为用户数最多的产品，月活用户数达到3500-4000人。由于用户基数大，所以增值业务也卖的特别好，2021年达到了16亿，占到营业收入的45％。
第三是经纪业务。这里包含了股票和基金两个部分，因为从本质上讲，不管是卖股票还是卖基金，产品都不是自家的，证券公司只是个中间商，撮合两方的交易。这些年，由于年轻人的理财意识不断增强，基金开始火出了圈。券商也挺争气，作为第三方基金销售公司，不断攻城略地，蚕食传统渠道（银行和基金公司）的市场份额。这里面最厉害的是东方财富的天天基金，2021年的营业收入达到50.7亿（注意不是销售额）。
第四是资产和财富管理。作为一家上市公司，如果仅仅是收个手续费，赚个中介费啥的，未免太low-bee。事实上在发达国家，券商很多都是零手续费，像美国的嘉信理财，来钱的大头是资产和财富管理。现在创业圈都流行“赋能”这个词，就是说作为平台方，你不能光把双方搁在一块，还要让他们产生化学反应。而券商收手续费，只是最低端的生存方式，高端的方式是既能让投资者赚钱，又能让优秀的上市公司获得资金。在这方面，中信证券已经走在前列，2021年资产管理的营业收入为135亿，着力打造证券业的航母，而东方财富的相关业务才刚刚起步。
毕竟，不想做资产管理的券商，不是好的炒股软件。最终，大家终将在资产管理的领域碰面。这可能也是中信证券收费高的原因吧（其他券商都是万2.5了，中信证券还是0.3％，真是狠啊）
二、经纪业务的盈利模式
回到东方财富，他的营业收入主要是股票经纪和代销基金，我们透过他的财务报表，观察一下经纪业务的盈利模式。
在正常买卖股票时，我们的钱是先转给证券公司（银证转账），证券公司账上增加现金，同时登记一笔债务，记在代理买卖证券款下。当我们买入某支股票时，证券公司先扣除手续费，再把剩余的现金转给交易所，同时增加一笔结算备付金。
我们卖出股票时，证券公司从交易所得到一笔现金收入，扣除手续费后，将剩下的金额从结算备付金中减掉。在这个买卖过程中，证券公司不需要垫付任何成本，而且得到了两头的手续费，作为手续费及佣金收入。2021年，这部分收入为41.7亿。
所以说，看券商账上有没有钱，不能只看货币资金，而是看货币资金+结算备付金-代理买卖证券款，东方财富2021年是61.6亿，除此之外，都是客户的钱。
但是，股票交易不仅有现金交易，还有融资融券，这个过程中，证券公司就要发挥巨大的作用。首先看融资，客户借证券公司的钱炒股，公司将银行存款转入融出资金，这部分钱按天付息，计入利益收入。2021年底，东方财富的融出资金为434亿，融出证券7.3亿，利息收入23.2亿，粗略计算出融资融券的平均利率为5.25%。
为了能有足够多的钱进行融资，券商一般采取的手段有借款、抵押和发债。在东方财富的资产负债表里，2021年短期借款28亿，拆入资金12亿，借款合计40亿；卖出回购金融资产款267亿，抵押合计267亿；交易性金融负债29.3亿，应付债券197亿，发债合计226.3亿，三者合计533.3亿，这大抵就是融资款的来源。
其次看融券，证券公司将交易性金融资产分割，设置自营和融券两个子目录，将融券的部分由自营转入融券目录，这部分也按照金额计算利息收入。
可以说，证券公司就是通过发行可转债、银行低息贷款，来挣利息差，所以证券公司的资产负债率都比较高，达到70-80%。但是，和银行不同的是，券商融资的钱，大概率都能收的回来，因为只要超过警戒线，就可以强制清仓，受损失的是客户。但是，融券也可能成为赔本的生意，因为要借出股票，自己必须得有股票才行呀，一旦买入，入市有风险，券商也难逃，下跌时自己也躲不过，所以在熊市，券商股就会遭遇更加严重的“戴维斯双杀”。
三、投资券商的逻辑
投资券商股，股民能赚到什么钱，这是我们要思考的首要问题。在牛市里，由于炒股的人多，资金量大，不管是卖增值服务的同花顺，挣手续费的东方财富，还是做IPO和资产管理的中信证券，都会大赚特赚。而且由于券商也有很多的投资理财产品，包括用于融券的交易性金融资产，会加剧β属性，最终鸡犬升天。
但是在没有牛市的平常日子里，券商股的α逻辑不够强劲，平均增长速度应该约等于GDP增长率。当然，受益于房住不炒、理财需求，股票投资、基金交易应该仍然有较大增长空间，但是目前的网民增量已经被挖掘殆尽，所以券商的生意模式也都在努力转变，做信息显示的努力获取券商牌照，挣手续费（指南针）；卖软件的开始代销基金，当经纪人（同花顺）；卖股票的开始发力做市商，代理ETF，发行私募基金（东方财富），大家都在转型，说明互联网的红利吃尽了，躺着赚钱已不现实。作为投资者的你，会如何选择呢？