上半年，写过一篇关于《杉杉股份》的年报分析。本周稍空，具体细化了解，按杉杉目前趋势，的确价值回归，PE15也不算低估。
杉杉：主营“锂电池的负极材料、偏光片、电解液和光伏相关产品”。但本周细分+围绕负极材料来看：（具体见下图）
1、负极材料：22年营收翻倍，但净利率下滑2.5个百分点。现有产能20万吨，规划布局50万吨产能（四川眉山20万吨、云南安宁30万吨一体化基地），云南产能在6.30已经开始试投产。另有4万吨硅基负极产能，其中一期1万吨产能2024年初可投试产。
去年是负极材料的爆发年：杉杉22年产能18.29万吨，合计营收80亿元，单吨约4.4万元/吨。但从下图可以看出，今年负极材料的价格下滑，截至23.6月，单吨价格约在3.6w元/吨。单吨价格约下降1万元/吨。
即使今年30万吨云南产能的试生产能扩大产能，但售价下滑+试生产产能爬坡必然会吞噬一定利润。
另外，从负极材料行业角度来看，杉杉并非龙头。贝特瑞22年负极材料产能42.5万吨，销量超33万吨，对应收入146.31亿，单价稍高于杉杉，约4.43万元/吨。另有云南20万吨、山东4万吨和山西10万吨，22年同步在开工建设。
所以，行业卷+非龙头，杉杉负极材料道阻且长，行未必至。
2、偏光片业务，下游主要是3C消费类，但电视、显示器和笔电等，这两年形式都不是很好，在21年收购后，营收规模增长仅有个位数。【下次更上】
3、其他：根据22年年报，23年2月已将电解液业务51%股权进行出售、23年4月完成光伏业务电站资产的出售协议签署。所以，23年营收又会减少近30亿。
综上，如果下半年杉杉没有收并购等重大事项，预计23年杉杉大概率营收会有下滑10%左右的风险，净利润下滑更多，所以，目前杉杉14.5倍的PE，其实也并不算是价值低估，因为基本面未修复，而预期可能更差。