今天恒大发出公告，经过与部分债权人的谈判，拟定了境外债务的重组方案，这是从2021年底说在讨论重组方案开始，一年多时间后，终于公开披露了整体看完后，个人觉得这并不是债权人的福音，相反透露出恒大偿债能力的有限，甚至可以说是窘迫。
公告的主要内容这里解说一下，第一项，是把境外债务分成两部分，分别是A组和C组，A组是恒大发行的境外票据、债券，以及所借的贷款，这部分全部计入清偿额，C组是境外金融负债，包括担保和认沽期权，这部分是差额清偿，要先向其他主体索赔，剩余的差额才列入恒大的债务。比如担保，恒大作为担保人，债权人要先向债务人主张清偿，债务人清偿之后，还有差额的才能向恒大主张清偿。这一项内容等于降低了债务规模，也可以看作是债权人给予的豁免。第二项内容是根据债务主体不同，又分成了恒大、景程、天基三部分，重组方式也有不同，恒大给了方案A和方案C，分别是新票据以及新票据+与股票挂钩的票据，景程和天基都是新票据。第三项内容是发行新票据的期限都不短，恒大的方案A票据时间是10-12年，方案C的票据是5-9年，景程公司的新票据是4-8年，天基公司是5-8年。第四项内容是恒大在方案C框架下，提供恒大物业和恒大汽车的股票作为质押，票据与上述股票挂钩。
那这份重组方案对于债权人意味着什么呢，是不是表明债权人得到安抚，恒大轻装上阵，皆大欢喜呢？我并不这么认为。这份方案并不是债权人的福音，而是无奈之举。
方案以“债务展期”为主，通过发新债来置换旧债，而且利息按照新的利率重新计算，恒大还有一定的选择权，可以选择用现实还是实物支付利息。这本质上就是创造时间换空间的窗口期，寻找机会修复现金流。至于恒大物业和恒大汽车的股票用于质押，一方面反映了恒大已经没有实物资产可用于抵押，另一方面表明债权人不愿意接受股票用于清偿债务，间接表示对上述股票当前价格并不认可。
可能有人要问，既然条件并不是很好，那债权人是不是可以不同意这份重组方案呢？之前不是向香港法院申请了清盘，对恒大清盘行不行呢？理论上是可以的，但恐怕债权人不会真的走到那一步。在实务中，申请清盘是债权人逼迫债务人和谈、重组的手段，而在本案中恒大也有应对，公告披露了对清盘的预测，假设重组不成功要清盘，公司资产可以回收97亿人民币，各债权人的回收率分别在2.05%-9.34%之间，也就是真对恒大进行清盘，债权人能收到的钱最高也不超过10%，这样的话有哪个债权人会愿意清盘呢？更何况很多债权人是机构，是由职业经理人管理的，职业经理人一定会促成重组的，重组了就只是浮亏，真清算就是亏损落地，职业经理人是不愿意在自己任期内发生这种事情的。
如果我们剥去上市公司财技的种种术语和条款，债权债务的处置，本质就是欠债还钱，现在没有钱，将来有钱也可以。很明显恒大现在是没钱了，那它将来有没有钱呢？这个取决于恒大的主营业务在将来的表现，恒大的公告也披露了对经营的预测，地产业务在未来3年需要额外融资2500亿-3000亿人民币，2026-2036年实现现金流1100-1500亿，同时境内的地产项目面临债务违约和诉讼风险，可能会对上述现金流收入造成障碍。天基在未来3年需要10亿-20亿融资，恒大物业在2023年-2026年预计现金流130亿-170亿元，但它有134亿元的质押，汽车业务假设能融资290亿元，在2023年-2026年预计现金流为负的70亿至负的50亿元。
上面这些都是恒大公告的内容，就是看完之后，我不知道别人怎么想，反正我感觉恒大的经营困难都不能用压力山大来形容，简直就是mission impossible。
但是，我还是觉得这份重组方案最终会被债权人接受的，对比一下乐视和法拉第未来就知道，到最后债权人只能接受重组，已经没有别的方案可以选择了。但是乐视和恒大的不同之处在于，乐视原管理层对债务承担连带责任，在美国的破产重组也是个人债务，而恒大的管理层对恒大的负责是没有个人责任的，换言之恒大负债再多，也不影响恒大的管理层。这种穷庙富和尚的现象，应该从立法上堵住漏洞。
最后在公告中还是能看到一丝亮点的，公告多处出现保交楼的字眼，说明恒大深知这项任务的重要性，希望这些楼盘建设能顺利进行，按期交楼，让购房者拿到属于自己的房子。