转自：中国国际期货
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要点：
当前，美国数据已经再度验证其通胀具有顽固性，美联储官员则连续发出鹰派言论，在此背景下，6月份美国市场焦点主要集中于美国6月政策会议。若本次会议透露出更晚或更少降息等偏鹰信息，对金价影响方向偏空，但影响程度未必较大，因市场预期已经“先动”，消化了许多相关影响；同理，若本次会议透露出更早降息等偏鸽派信息，或将刺激金价大幅上涨。此外，中东局势或生变，因据汇通网、环球时报等报道，美国总统拜登5月31日前后抛出以色列“点头”的新停火协议，却令以色列内部产生巨大分歧，若本次协议无法达成，或造成中东局势再度升级。综合权衡，我们认为，尽管美联储降息前景和中东局势前景均不明朗，但出现新的重大冲击的可能性不应忽视，应当警惕金价剧烈波动的风险。沪金主力合约运行区间可能是[490,590]。
操作：建议观望为主，注意风险。
主要风险：美国经济数据、美联储会议、美联储官员言论、地缘政治热点等因素的超预期变化。
正文：
01
行情回顾
1、沪金走势：宽幅震荡
2024年5月，沪金期货主力合约呈宽幅震荡的走势。本月伊始黄金即进入上涨趋势，第一个交易日触及的最低点542.20元/克即为本月最低点，震荡上涨至21日，突破580关口，当日最高触及582.44元/克，为本月最高点；此后进入明显回落走势，基本抹去本月涨幅后月末进入窄幅震荡。至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为556.86元/克（见图1-1），较上月最后一个交易日（4月30日）收盘价551.72元/克，上涨约0.93%。
图1-1：沪金主力合约走势（元/克）
资料来源：同花顺iFinD，中期研究院
2、 COMEX金走势：冲高回落
2024年5月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金呈宽幅震荡的走势。本月伊始开始震荡上扬，3日触及的最低点2285.2美元/盎司即为本月最低点，此后震荡上涨至20日，当日最高触及2454.2美元/盎司，为本月最高点且再创历史新高，此后明显回落，抹去本月大部分涨幅后月末进入窄幅震荡。至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为2381.2美元/盎司（见图1-2），较上月最后一个交易日（4月30日）收盘价2297.3美元/盎司，上涨约3.65%。
图1-2：COMEX金主力合约走势（美元/盎司）
资料来源：同花顺iFinD，中期研究院
3、美元指数走势：震荡偏强
2024年5月，美元指数呈偏弱震荡的走势。本月开始美元指数即进入大幅走弱的阶段，1日触及的最高点106.490即为本月最高点；至16日，触及本月最低点104.060；之后略有反弹，至本月最后一个交易日（31日），当日收盘为104.610（见图1-3），较上月最后一个交易日（4月30日）收盘106.290，下跌约1.58%。
图1-3：美元指数走势
资料来源：同花顺iFinD，中期研究院
02
分析和建议
2024年5月，沪金整体走势继续呈分段式行情，前半段偏强，最高又超过580关口，接近历史高位。但在后半段，金价又一次出现了明显回落走势，最终基本抹去前半段的涨幅。5月份的金价走势，仍然主要是金价的两大影响因素——美联储货币政策逻辑和地缘政治热点逻辑的变化所致。两大因素中，美联储因素占据更重要的位置，地缘政治热点因素一度引发了黄金大涨，但只是“昙花一现”。我们在5月月报中的预测：“5月黄金或偏弱震荡，除非有新的强度足够的冲击”，可以认为符合了一半。
美联储货币政策逻辑。本月初始，按照5月月报中所述，五一假期期间，来自美联储5月政策会议和包括4月非农报告在内的系列美国经济数据等冲击对于金价的影响大致为前者相对有利、后者较平衡。不过后续发酵的总体结果依然是提振了美联储降息预期，对金价产生积极影响。10日前后，美国就业再现降温，最新周初请失业金人数录得23.1万人，高于前值的20.8万人和预期的21.5万人。这是至2023年8月份以来的最高水平，有利于市场降息预期，黄金再次获得上升动能。
16日前后公布的美国4月CPI年率录得3.4%，低于前值的3.5%且与预期持平；4月核心CPI年率录得3.6%，低于前值的3.8%且与预期持平；4月CPI月率录得0.3%，低于前值和预期的0.4%；4月核心CPI月率录得0.3%，低于前值的0.4%且与预期持平；4月零售销售月率录得0%，低于前值的0.7%和预期的0.4%；4月核心零售销售月率录得0.2%，低于前值的1.1%且与预期持平。这一系列数据，特别是通胀数据令市场和美联储均松了一口气，市场对美联储降息预期得到一定恢复，助力金价走强。
但21日起，美联储官员频频发布鹰派言论，叠加美联储会议纪要和美国经济数据，对黄金形成重压。美联储官员言论，如美联储副主席杰斐逊表示“近期通胀下降的趋势有所放缓，现在判断这种放缓是否会长期持续下去还为时过早”，美联储监管副主席巴尔认为第一季度通胀数据“令人失望”、“没有带来我所希望的支持放宽货币政策的信心增强”。美联储理事沃勒称“在劳动力市场没有明显趋弱的情况下，我需要再看到几个月的良好通胀数据，然后才能放心地支持放松货币政策立场。”美国波士顿联储主席柯林斯也表示，至少在中期内中性利率可能会更高。亚特兰大联储主席博斯蒂克指出美联储在批准首次降息时需要谨慎行事。
美联储5月政策会议记录则显示决策者承认对近期通胀读数感到失望，官员们认为需要比之前预期更长的时间才能对通胀朝着2%回落有更大的信心，要等到确保通胀真正处于回到2%目标的轨道上，然后再降息。这令市场对美联储降息预期受到沉重打压，并促使黄金多头获利了结，从而金价大幅回落。
美国经济数据，24日前后公布的美国最新周初请失业金人数录得21.5万人，低于前值的22.2万人和预期的22万人，创2023年9月以来最大降幅，体现出美国经济和劳动力市场的韧性。美国5月SPGI制造业PMI录得50.9，高于前值和预期的50。这两项数据进一步打压了美联储降息预期，甚至重新出现加息预期，从而加大了金价承压。31日公布的美国4月PCE、核心PCE物价指数虽均符合预期，但均与前值持平，在趋势上依然没有进展，体现了美国通胀的顽固性，从而扼杀了市场的积极情绪。
地缘政治热点方面。本月的地缘政治热点聚焦中东。5月初，虽然五一假期期间中东地区传递来的信号为地区热点可能出现重要降温，因哈马斯同意了调解国提出的加沙停火建议——之前哈马斯的同意一直被认为是阻碍停火协议达成的最后障碍。但出人意料的是，就在哈马斯同意停火协议后，以色列却“反悔”，表示相关条件并未达到其要求，并继续对拉法进行打击。这使得加沙停火前途未卜，又令中东局势或再起波澜。避险情绪并未给本月前半段上涨行情的开启“添堵”。
之后有关停火协议的展开逐渐偏离市场早先预期。先是在以色列“反悔”后短时间内，白宫发言人柯比表示哈马斯对以色列旨在结束僵局的提议提出修正内容，修订后的协议文本表明，双方剩下的落差“绝对可以弥补”。但哈马斯此后表示不会超出其之前接受的停火提议范围，并称“以色列并不认真想达成协议，它把谈判当成入侵拉法以及占领边境口岸的掩护”。而美国国家安全顾问沙利文仍表示，“我们相信有达成协议的途径...双方已经够接近了，他们应该尽其所能达成协议”。各方几番“拉扯”之后，本次停火谈判再次“胎死腹中”，以色列则继续加紧军事行动，中东局势仍无降温迹象。
5月19日前后突发的伊朗总统坠机事件，一度令市场避险情绪急涨，金价也随之大涨再度冲破580关口。但这一冲击所产生的影响很快消散，未对5月黄金行情形成持续性影响。
6月份。当前，美国数据已经再度验证其通胀具有顽固性，美联储官员则连续发出鹰派言论，在此背景下，6月份美国市场焦点主要集中于美国6月政策会议。若本次会议透露出更晚或更少降息等偏鹰信息，对金价影响方向偏空，但影响程度未必较大，因市场预期已经“先动”，消化了许多相关影响；同理，若本次会议透露出更早降息等偏鸽派信息，或将刺激金价大幅上涨。此外，中东局势或生变，因据汇通网、环球时报等报道，美国总统拜登5月31日前后抛出以色列“点头”的新停火协议，却令以色列内部产生巨大分歧，若本次协议无法达成，或造成中东局势再度升级。综合权衡，我们认为，尽管美联储降息前景和中东局势前景均不明朗，但出现新的重大冲击的可能性不应忽视，应当警惕金价剧烈波动的风险。沪金主力合约运行区间可能是[490,590]。操作上，建议观望为主。主要风险：美国经济数据、美联储会议、美联储官员言论、地缘政治热点等因素的超预期变化。
中期研究院 汤林闽 投资咨询号 Z0014852
2024年6月3日