转自：国泰君安
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报告导读
美联储5月议息会议宣布维持联邦基金利率不变，美债减持速度将放缓，鲍威尔表态虽比前期更鹰，但程度低于市场预期。美国就业数据疲软，令市场降息预期上升。然过早降息不利于压低通胀，利好贵金属等大宗商品价格，但若高利率时间维持较长，对经济的制约将更加显现，甚至激化危机暴露，金银也将有亮眼表现。
国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋
报告摘要
周期研判：美联储5月议息会议结束，已连续6次维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%不变；自6月起，联储的美债减持速度将从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持不变。鲍威尔表态虽比前期更鹰，但程度低于市场预期。同时，美国4月非农就业人口为17.5万人，低于预期和前值，失业率也超预期上升至3.9%，ISM制造业指数再次回落荣枯线以下至49.2，美国经济数据疲软，令市场的降息预期有所上升。然目前美国通胀粘性仍强，过早降息不利于压低通胀，利好贵金属等大宗商品价格。但若高利率时间维持较长，对经济的制约将更加显现，甚至激化危机暴露，金银也将有亮眼表现。中长期看，央行购金需求将持续推动金价上行。据世界黄金协会，一季度，全球央行保持迅猛的购金态势，黄金储备增加290吨，创季度购金量历史新高。
黄金：降息预期反复，不改黄金长牛趋势。价格：本周SHFE金下跌0.38%至549.50元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌1.58%、1.53%至2,310.10美元/盎司、2,301.93美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周增加3.05吨至551吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.13万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少5.55万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国3月末黄金储备为7274万盎司，环比增加16万盎司，已连续十七个月增加。
白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银下跌1.39%至7,011元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.72%、2.32%至26.79美元/盎司、26.55美元/盎司。库存：SHFE银库存为856吨，较上周增加7.87吨，金交所银库存为1,437吨，COMEX银库存较上周增加50.76吨至9,196吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少466.19万盎司。制造业景气度：4月份，我国制造业PMI为50.40%，环比减少0.40%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。
风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。