转自：Wind万得
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1月23日，在Wind3C会议《展望2024》首席经济学家论坛上，
南华期货首席经济学家朱斌带来《大宗商品与宏观驱动》的主题分享。
朱斌表示2023年中国大宗商品期货指数获得8％收益率跑赢了同期股市，对此他给出了悲观预期证伪、供应端超预期、商品更好反映实体经济生产等四大收益来源。
对于黄金，他认为原来的基本面逻辑主要看实际利率和美元指数。美国实际利率从2022年开始暴涨，但是金价无惧实际利率的上升，这是以前从来没有发现的现象；美元指数2022年到2023年期间也有非常快速的上涨过程，期间美元指数的上涨也无法撼动金价。可能要从全球货币供应的维度来理解，现在黄金的波动跟全球的货币供应量波动有很强的相关性。
// 黄金价格为什么坚挺？//
黄金是大宗商品里一个非常关键的品种，也是现在投资者相对比较喜欢的品种。但是，黄金从原先的基本面逻辑来看是非常负面的。以前看黄金主要看两个，实际利率和美元指数。只要实际利率上涨，对黄金就是一个负面影响，只要美元指数上涨了，对黄金也是一个负面影响。黄金目前高高在上的价格，从原先对黄金判断的逻辑来看是说不通的。
如下图所示，我把美国实际利率反了个方向，往下走就是上升。美国实际利率从2022年开始暴涨，但是金价无惧实际利率的上升，这是以前从来没有发现的现象。很多投资者假如根据实际利率去投资黄金就会吃亏。同样，根据美元指数去投资黄金也会发现问题。
（图片来源：南华期货）
下图，美元指数也反了个方向，往下走就是美元指数上涨。美元指数在2022年到2023年期间也有一个非常快速的上涨过程，但是期间美元指数上涨也无法撼动黄金。或者换个尺度来看，用黄金来标价美元的话，其实美元指数已经跌得很厉害，这是我们看到的一个非常有趣的现象。因为黄金原先的逻辑现在来看，似乎在市场上表现得并不是很有效。
（图片来源：南华期货）
怎么去理解黄金价格现在涨这么高？我觉得可能要从另外一个角度来理解，就是全球的货币供应量。全球的货币供应量做总的基数跟黄金价格比较可以看到，现在黄金的波动跟全球的货币供应量的波动有很强的相关性。这也很好理解，货币是一个信用的概念。黄金其实在某些方面抵御了纸币购买力下降的一个主要工具。特别是这几年美国持续的高赤字。美国每一次赤字率上升都对应黄金价格的上涨。目前来看，美国未来几年的赤字率也不会有明显的下降。
（图片来源：南华期货）
今年从基本面看，假如实际利率开始下降，美元指数也开始下降，对黄金的基本面是个好消息。同时，假如美国的财政赤字还是保持7%的规模，对黄金也是一个好消息。所以，今年的黄金还是有很好的基本面支持，包括美国的货币供应的支持。
