转自：冠通期货
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黄金正在等待合适的启动时机
冠通期货 研究咨询部 周智诚
2024年开年至今，金价整体震荡下滑整理，但至今并未跌破2000美元/盎司整数关口；继续下滑的可能性并非不存在，但诸多原因令黄金拥有继续强劲上涨的理由。
并非所有数据都支持经济“软着陆”预期
1月11日公布的美国12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，预期上涨3.2%，为三个月来的最高涨幅；环比增速升至0.3%，预期0.2%，11月前值0.1%； 美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，同比增速为3.9%，预期3.8%，较11月前值4%有所回落，为2021年5月以来首次跌破4%；环比增速0.3%，符合预期； 超级核心CPI（即剔除住房的核心服务通胀）同比为3.87%，其中每个分项通胀都有所上涨；12月住房通胀同比增长6.2%，贡献了CPI三分之二以上的增幅；1月12日公布的美国12月PPI同比增长1%，预期增长1.3%；PPI环比连续第三个月未增长； 12月核心PPI同比增长1.8%，预期增长2%，为2020年底以来的最小涨幅。
资料： Wind ，冠通研究
如果只看已公布的通胀数据，可以得出通胀仍在顺利回落的结果。但其他数据很难得出经济正在“软着陆”的结果。其中美国11月JOLTS职位空缺879万人，为2021年3月以来新低，明显可以看到就业逐步降温；1月3日公布的美国12月ISM制造业PMI指数47.4，11月前值为46.7；数据连续第14个月萎缩，表明制造业的低迷态势仍在持续；1月12日花旗集团表示，将裁减2万个职位，预计将节省多达25亿美元，花旗的固定收益交易业务在四季度交出了五年来的最差业绩；到2026年底，公司员工人数将减少6万个，降至18万个。1月17日美联储公布2024年首份褐皮书，褐皮书称大多数地区的经济活动几乎没有变化或是没有变化。许多公司表示，消费者的价格敏感度在增加。几乎所有地区联储的联系人都报告说，制造业活动有所减少，此外，高利率继续限制汽车销售和房地产交易。几乎所有地区都提到了一个或多个劳动力市场降温的迹象。整体看，1月初至今美国经济数据有好有坏，但在高息影响下，通胀在回落，劳动力市场在降温，实体经济依然萎靡，大企业裁员时有耳闻，经济软着陆并不绝对，但市场对美联储降息的预期却越来越高。
美政府、美联储的双赤字更加让人不安
1月11日，美国财政部公布的报告显示，美国财政部指出，美国2024财年第一季度（2023年10月1日至12月31日）赤字规模约5100亿美元，较2023财年第一季度高出890亿美元，同比增长21%；其中12月赤字达1290亿美元，较去年同期增加了440亿美元，同比暴增52%，创下12月份的最高纪录，部分原因是社会保障支出和公共债务利息增加；财政部的一位官员表示，本财年迄今为止的支出和收入都创下了纪录，支出增长12%达1.618万亿美元，而收入增长了8%至1.108万亿美元；赤字激增令美国政府债务总额首次超过34万亿美元，预测如果按照目前的速度发展下去，2024年的赤字将高于2万亿美元；相比2023年10.6万亿美元的到期规模，2024仍有高达8.6万亿美元的国债到期（不考虑年内发行年内到期的短债），相当于26万亿美元存量规模的35%；其中，仅一季度到期规模就高达5万亿美元，相当于2024年到期规模的54%和整体存量的19%。如果利率维持高位，将推高置换成本，提前政策转向（降息）每年节省利息支出将超过700亿美元；去年年底美联储意外转鸽，可能正是考虑到了美国政府的财政压力。1月18日，美国国会刚刚通过新的临时开支协议，把政府运作维持到3月8日，这等于2024财年已经有几乎一半的时间靠临时财政协议“凑合”，堂堂超级大国的财政沦落至此，令人唏嘘。
资料： Wind ，冠通研究
1月12日美联储公布了2023年未经审计的初步财务报表，结果显示去年美联储运营亏损达1143亿美元，创历史新高；美联储的亏损加剧了本已庞大的美国财政赤字，美国政府需要更大规模的国债拍卖才能弥补这一赤字。只要短期利率保持在当前水平附近，美联储的亏损就可能持续下去；2023年成美联储有史以来亏损最多的一年。美联储发生亏损并不影响美联储的正常运作和职能执行，也不需要美联储向财政部申请注资。与联邦机构不同的是，美联储不必向国会申请弥补运营损失。美联储在2022年创建了称之为 “递延资产”的借据；美联储何时恢复盈利取决于未来几年何时降息。在笔者看来，美联储继续拖延降息，表面上可以把通胀更加完美的遏制进2%的理想区间，但代价是美政府发新债置换旧债的成本简直令人肉痛，美联储自己的负值“递延资产”更加庞大，一旦美债需求不佳，美联储就必须自己出手买下，两重亏空估计要让美联储自己都难以招架。
2024选战已开幕，“咸鱼翻身”正在上演
1月15日，美国前总统特朗普以压倒性优势赢得艾奥瓦州共和党党内初选，大大增加了他获得共和党总统候选人提名的可能性。在约11万张选票中，特朗普的得票率为51%，远高于第二名德桑蒂斯的21.2%和第三名黑利的19.1%。美国有线电视新闻网（CNN）感叹道：在不光彩地离开华盛顿后，特朗普展示了“令人震惊的实力”，“这是美国政治史上最令人震惊的逆转之一”。共和党第二场初选将于1月23日在新罕布什尔州举行，据美国“真正透明政治”网站数据，截至16日，特朗普在该州党内平均支持率为43.5%，黑利以29.3%的支持率排第二，德桑蒂斯则以11.3%排第三。近日共和党参议员克莱默表示，如果特朗普接连赢得艾奥瓦州和新罕布什尔州，那么这场竞争就结束了。即便特朗普目前身背91项重罪指控，许多共和党选民仍然认为特朗普可以担任总统；一旦真的重新当选，估计无论美国内部矛盾、美国和盟国、美国和竞争对手的关系都会比他第一次担任总统的时候更加恶劣，这非常有利于资金继续流入黄金等安全的避险资产。
从央行到个人，对黄金的重视程度达到新高
据世界黄金协会（WGC）统计，自2022年11月以来，中国人民银行连续购入黄金。2023年，中国官方黄金储备共增加225吨，截至12月底已达2,235吨。目前，黄金占中国官方外汇储备的4.3%。在过去的14个月里，中国官方黄金储备累计增加了287吨。2023年，中国市场黄金ETF全年流入约合50亿元人民币（约6.54亿美元），领衔全球黄金ETF正需求。截至2023年底，中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）为290亿元人民币（约合40亿美元），创下以人民币计价的最高纪录。总持仓增加10吨至61.5吨。2023年黄金表现良好有目共睹。在地缘政治风险、央行大规模购金以及主要央行降息预期增强的支撑下，以美元计价的金价回报率达到了14%，上期所黄金期货主力合约全年最大向上振幅达18.7%，在主要人民币资产中表现最佳。中国黄金协会最新统计数据显示，2023年前三季度，全国黄金消费量835.07吨，与2022年同期相比增长7.32%。其中，黄金首饰552.04吨，同比增长5.72%；金条及金币222.37吨，同比增长15.98%；据商务部网站1月20日消息，2023年12月份商品零售额同比增长4.8%，但2023年12月金银珠宝零售额同比增长29.4%，百姓的购金热情，在年末犹如冬天的一把火！
整体看，国际金价从2023年12月初触及历史高点以来，几经折腾一共回撤约5%，这样的回撤纯属上升途中的暂时调整。截止1月19日据CME FedWatch数据，美联储维持2月份利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%。到3月份，维持利率不变的概率为42.9%，累计降息25个基点的概率为55.7%，累计降息50个基点的概率为1.4%。退一步说，就算美联储没有3月降息，那么5月降息已经接近板上钉钉。黄金的持有成本将开始下降，这是金价新一轮战略涨势的良好起点。