海天国际（1882.HK）公布2013年中期业绩：收入：36.2亿人民币，同比增长13.9%；毛利率：30.7%（去年同期：29.8%）；净利润：5.7亿人民币，同比增长17%；每股盈利：0.36人民币，同比增长17%；每股股息：0.15港元。

东岳集团（189.HK）公告2013年中期业绩：收入：31.96亿元（人民币，下同），同比下降12.1%；毛利率：16.02%，去年同期为27.13%；税前利润：2.45亿元，同比下降63.1%；净利润：2.12亿元，同比下降50.0%；每股盈利：0.10元，去年同期为0.20元；每股派息：无。

金色香江点评

1、氟化工产品价格持续下跌，导致公司收入和利润率均显著下降，是公司盈利倒退的主要原因：1H2013，制冷剂业务收入同比下降26.73%至14.7亿元，占总收入约31.4%；主要原因是下游空调行业处于去库存阶段，制冷剂因为供过于求ASP显著下滑；公司制冷剂业务上半年的经营利润率为1.7%(去年同期约为13.5%),目前已处于盈亏平衡点附近；上半年经营利润贡献仅6.98%；1H2013，氟材料业务收入同比下降4.88%至9.8亿元，占总收入约30.8%；主要氟材料PTFE和HFP的ASP也大幅下跌，但由于新增产能贡献，使得收入跌幅较小；公司氟材料业务上半年的经营利润率为30.1%（去年同期为48.1%）,是目前公司的主要利润来源，占总经营利润的82.31%；1H2013，有机硅业务收入同比增加18.15%至6.6亿元，占总收入约20.6%；主要因为DMC,107硅胶等产品销量增加以及白炭黑产量增加3000吨所致；公司有机硅业务上半年扭亏为盈，上半年的经营利润率为3.51%，贡献经营利润2325万元，去年同期亏损4164万元；

2、贡献主要利润的氟材料PTFE和HFP价格和利润率仍将继续下行，制冷剂业务已在底部等待回升，有机硅业务短期贡献有限：上半年，氟材料业务贡献收入30.8%,贡献经营利润的82.3%；氟材料业务的主要产品PTFE，由于下游需求疲弱及供应持续增加（上游制冷剂生产商转为生产PTFE）,价格从2011年末的14.2万元/吨下降至目前的6.8万元/吨；由于上一轮周期中，当原料R22价格位于9000元/吨水平时，PTFE的售价约为5.0万元/吨，我们认为PTFE价格仍有下行空间，且可能由于供给持续增加低于5.0万元/吨；而制冷剂业务的主要产品R22和R134a的价格已经基本接近底部，继续下行空间有限，但由于供给充足，下游空调/冰箱需求难有大幅反弹，我们认为制冷剂行业复苏仍需时；有机硅业务虽然实现了扭亏为盈，但由于有机硅行业细粉产品多、单个产品市场规模小、产品研发时间长等原因，我们认为有机硅业务1-2年内难有大的利润贡献；

3、我们预计全年盈利约为3.8亿元，目前股价的2013年预测市盈率为14.2x,维持中性评级我们预计公司2013年全年盈利为3.8亿元；目前股价的2013预测市盈率为14.2x，而行业处于景气下行周期，公司盈利近期难以恢复增长，因此我们认为估值偏贵；维持中性评级。