约翰•涅夫：买进时的股票股息率，常常比卖出时股息率高2倍

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收益增长率指的是什么呢？是归母净利润的增长率？资本收益率？还是什么？

70 在评价周期股价值的时候，我们首先必须看清在最好的经济环境下这些周期股的收益波动。对于周期公司，我们不采用五年平均增长率的指标，而是参考公司的正常收益。正常收益是指公司在行业周期最景气时期的估计收益。关于周期股有一个关键点必须要强调：天花板市盈率很难继续推高。对于成长股，只要预期的收益有大幅增长，它们的市盈率能够随股价越涨越高。周期股则不然，随着行业高峰的到来，市场不会继续让市盈率继续上浮过多，因为大家都知道离衰退期已经不远了。

经典

除了公司收益增长率，年增长还包括另外一个组成成分:股息率。
我至今没有弄明白为什么一只年增长率15%、股息率1%的股票价格，会是一只年增长率11%、股息率5%的股票价格的2倍。分红是看得见摸得着的，增长率并不一定兑现。
分红是零成本的收入。是一种“白捡的便宜”，是一种投资者最初期望之外的收获。一家高成长性公司虽然暂时不分红，但是它的收入增长是有继承性的，我们永远不该忘记这一点。
此外，我们采取了一种循环投资的成功方法。当一只股票分红很好的时候我们开始买进，然后它在市场中演化和走向成熟，股息率也会变得更加趋近于平均水平，这时我们就把它们卖出，并重新用新的高分红股票替代它们。从特征上来说，我们买进时股票的股息率一般要比卖出时的股息率高 200%。
——约翰·涅夫
原创 路姐搬砖 老鹿搬砖
约翰的“低市盈率投资法”要素如下（引用书中原文的同时，我将每个元素的要点注释在其后）：
文字来源：《约翰涅夫的成功投资》
1.低市盈率；
（注：书中的很多例子都是1位数的市盈率）
2.基本增长率超过7%；
（注：不用太高，因为过高的增长率不可持续，但太低了也不行）
3.收益有保障；
（注：强调股息率，因为分红是股东看得见的回报）
4.总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；
（注：标的公司本身的增长率加上股息率为总回报率，总回报率除以市盈率最好超过2，至少也要超过0.7）
5.除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；
（注：利用对行业景气度的研究，在低谷买入，在高点坚决卖出）
6.成长行业中的稳健公司；
（注：约翰把股票分为四类——高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股与周期成长股，其中他最青睐低知名度成长股）
7.基本面好。
（注：主要考察利润率、现金流、ROE）
是不是觉得很无聊？感觉都是大白话？神秘感顿时消失？……
1
约翰的“低市盈率投资法”，其核心是第1条“低市盈率”，实质就是估值低、安全边际高。
正如书中所言：“温莎没有花哨的必杀技，如同打网球，我只求把球推过去，等待对手犯错误。我买入低市盈率股票，因为一开始它们就有被市场提升的潜力，万一真的实力不济也不至于亏本。”估值低，所以向上空间较大、向下空间有限，这跟《孙子兵法》中所述“先胜而后求战”的道理如出一辙。有的时候，道理就那么简单，但是人们往往被欲望和噪音所困扰和蒙蔽，所以，才有阿甘那样的人能够成功。
2
基本增长率高于7%：约翰涅夫认为，一个低市盈率股票是否值得关注的其中一个前提，是其是否具备成长性。对于温莎基金来说，低市盈率股票的市盈率必须低于市场平均值的40%～60%，如果这只股票同时拥有7%的增长率，则需要加以关注。
3.
收益有保障：约翰涅夫强调分红对于股票投资的重要性，在这里他引用了格雷厄姆和多德在《证券分析》中的表述，分红是公司成长中最重要的部分。事实上，为了增强投资者信心，好公司的确总是倾向于不断增加分红，就像银行每年的利息都在增加一样。同时约翰涅夫也强调分红并不是作为必需条件存在于其投资风格中，他也很喜欢捕捉增长率达12%～15%但很少分红或者根本没有分红的低知名度成长股。
4
总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳：根据约翰涅夫的描述，总回报率为收益增长率与股息率的总和，而温莎则偏好那些总回报率除以市盈率得到的参数明显与市场不成一线的公司。他也经常用耶路货运作为代表性的例子进行分析：
约翰涅夫认为，总回报率除以市盈率得到的数值超过市场平均值的两倍则为公司的首选。而随着时间推移，这类股变得极难寻找，股票的市盈率也似乎和公司的增长率逐渐脱离了关系，利用这样的原则选股是否合适也变成了值得商榷的问题。
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除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票：约翰涅夫对于周期股有自己独到的见解，他认为周期公司不应当采用五年平均增长率的指标，而是参考公司在行业周期最景气时期的估计收益。这种方法让约翰涅夫在石油巨擎大西洋富田公司的股票中六次低买高卖，从而收获了巨大收益。
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成长行业中的稳健公司：和大多数价值投资者类似，约翰涅夫也喜欢拥有稳固市场地位和巨大上涨空间的公司。以温莎投资过的航空业巨头波音公司为例，尽管1986年市场上一致的敌对情绪让波音的股价腐蚀得面目全非，约翰涅夫判断其高盈利的波音747飞机销量只是暂时性的下降；结合当时弱势美元的支撑作用和与空客相比较强的竞争优势，他判断公司在1989年将获得进一步增长。结果则是波音按时起飞，且为温莎贡献了68%的投资回报。
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基本面好：基本面分析的方法很多，但针对低市盈率投资者，约翰涅夫强调他们更需要考虑公司收入是否会恢复正常水平以及公司的变化会引起市场怎样的反应。

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