价格比基本面重要，高估值一定对应低回报
1、如果想获得比较高的预期回报，那必须要买得便宜。尤其是以一个完整的生命周期来看，买得便宜是高回报的一个必要条件。
2、价格估值非常重要的第一个原因就是高估值必然意味着低回报，不管是什么资产，一定是越便宜越好。
3、我们非常喜欢在熊市买最好的公司。所以在熊市底部时，我们的组合估值是很高的，大部分是医药、科技公司，在熊市不要去买那种最安全的公司。
4、同样一个资产，即便一个资产真的能增长10倍，甚至更多，用高估值和高价格去买，一定比低估值和低价格预期回报率要低，同样的资产100倍市盈率对应的预期回报率，一定远远低于10倍估值对应的预期回报率。高估值一定是对应低回报。
5、即便是成长股，也一定是因为它增长速度非常快、未来盈利非常好，现在的价格估值对于未来的盈利其实是便宜的，这种情况下才可能获得高的预期回报。
不能简单线性外推ROE
6、所有的高ROE都是有风险的，或者都是有边界的。这种边界会多方面呈现，事后会一目了然，但事前来看可能不是那么明显。
7、过去10年最牛的行业比如互联网公司，它的天花板大概就是网民的数量，这种天花板是不可以简单线性外推的。
8、行业内部竞争比天花板问题更重要。在ROE足够高的行业和领域，捍卫高ROE是非常困难的，绝大部分公司都做不到，尤其是壁垒不那么高的领域公司。因此，在这种情况下，我们不能简单认为那些优秀的公司就可以一直维持高ROE。
9、通常一个产业周期需要花费10年左右的时间，之后一定会出现新的技术、新的品牌、新的渠道来代替或者侵蚀原有品牌渠道的竞争地位。
10、每几十年可能都会有那么一两个非常牛的公司，有着非常强的技术壁垒、领先性以及前瞻性，可以做到一定程度上的垄断，且这种垄断的优势是碾压性的，并能够跨行业、跨领域地扩大这种垄断性的优势。对于这样的企业公司，它最大的挑战会来自于政策或政治的压力。
11、任何一家公司或实体，如果强大到会侵害每个个体的利益或者社会的总体利益时，其对手就会变成政府以及大众，会面临一定的政治压力，也就是所谓的反垄断，这是必然发生的。
12、我不太相信一些公司能够进行跨行业的无边界扩张。因为反垄断政策不是现在才有的，在100多年前就已经出现了。
因此，在投资中，所有对成长性和市值的评估，都需要一定的约束范围和边界，这样才安全且有意义。
13、再伟大的企业也面临大家想象不到的竞争。比如说强大的阿里和腾讯，也会面临来自拼多多和抖音的竞争，这两个竞争对手都是他们此前想象不到的。
14、企业本身也有生命周期。大家对于企业家精神已经越来越在意，这一点也是我们非常看重的。
但是企业家本身也有生命周期，他最重要的周期是生理周期，再优秀的企业家也会变老。许多企业从一代到二代转换的过程中，企业家精神没有传承下去。
15、并不是说看空高ROE的公司，也不是说研究高ROE公司没有意义，恰恰相反，我们往往更重视这个边界范围之内合适的价格（估值），然后去投资高ROE的公司，这样才有机会获得安全且不错的超额回报。
警惕ROE和回报的不对称性
16、我们在交易上，最讨厌的一点就是不对称性。这一类公司的不对称性非常明显。即便维持那么高的ROE，你获得的回报也就那样。但是一旦出现了任何问题，你的回报率就会降低。
17、高估值资产对于环境来讲是非常脆弱的，因为支持高估值的环境要求是非常严格的。
18、价格和估值对基本面是有影响的，而且很多时候是正面影响的，但一旦出现反转，就会出现反身性。
19、为什么高ROE是不可持续的，因为ROE高的时候一定会吸引大量资金的进入，这会导致整个行业和公司的盈利能力有所下降。即便这个行业只有一家公司，也会是这种结果。
20、对于那些高估值的进行疯狂扩张甚至加杠杆的公司，我们要非常谨慎，因为亏损大概率会体现在周期下行的过程中。
21、在高估值领域，所有的风险都很高，即便是头部公司，它的风险也很高。即便能够存活下来，盈利能力大概率会大幅度下降。
投幸存者里最好的公司
22、在低估值的情况下，没有人会想扩张，即便是想扩张，公司估值很低、市值很小，也融不到什么钱。所以在这种情况下，要扩张的公司会建立一种额外的竞争优势，这个时候应该买入这种公司。
23、在低估值领域，如果那些头部的企业以及基本面风险最低的企业能够活到最后，它们就会享受到整个行业盈利回升的红利。
24、最好的投资，不是能够准确地预测未来一定会发生什么，而是未来发生了哪些我们没有想到的事情，如果对我是非常惊喜的好事，能让我挣大钱；发生了很意外的坏事，我们也亏不了多少钱。
25、在我们的投资中，偏好那种行业竞争格局清晰，最好投入的资本是收缩的机会，许多公司已经退出这个市场了。
26、我们要投幸存者里面最好的公司，最好是全世界这个行业中最好的公司。
我们的要求是，不但这家公司是幸存者里面最好的，而且估值定价要很便宜，这样的公司风险比较小，提供的预期回报是值得期待的。
27、我们在买各种资产时，很重要的逻辑其实并不是买周期的趋势，也不是买价格趋势，而是关注于环境之下，它在约束范围内的投资价值非常高。
呈现这三个特征的公司，它的盈利能力是非常强的，投资价值非常高：
第一，公司本身非常赚钱，盈利能力很好；
第二，不需要做资本开支。这样的公司不但不需要花钱、融资，还拥有大量的分红；
第三，估值极低，低到甚至以3倍不到的市盈率来交易。
房地产投资需求今年可能明显回升
28、从经济周期角度来看，经济周期的下行趋势和见底状况有可能已经发生，尤其是包括房地产投资在内的投资需求，有可能在2023年有明显回升。
如地产周期已经释放了较充分风险，在积极的政策支持叠加疫情的放松，需求或会有明显的回升。这里面既包含了政策的力量，也包含了周期本身的力量。
29、中国传统经济里那些最优质的公司，可能在2007年之前就已经在香港上市了，是当时中国最好的公司。既包括了传统产业里的金融、地产、资源、煤炭、石油，也包含了像电信、移动这些优质的运营商公司。
这些公司是中国经济体里，尤其是传统产业里最中坚的力量，它们的盈利能力、抗风险能力是很强的，还有一定的成长性。在中国经济复苏的背景之下，盈利甚至还有一定的弹性。
30、互联网公司可能是最能够代表中国消费需求和消费增长的力量。一些医药、科技、创新型的公司，它们盈利的成长性也很值得去挖掘。这些公司在过去两年的价格、估值跌了很多，这些公司可能非常具有配置价值。