原创 飞鲸投研
一、
风电行业的发展机遇
目前国内已有“上大压小”风电技改项目正式实施，不仅能使在风电场面积不变的情况下装机容量大幅提升，而且项目资本金回报率也因此提升。
一般来说，风电机组平均利用小时数越高，单位造价越低，风电项目收益率也就越高。
根据能源研究所测算，预计“十四五”期间全国改造换机组需求将超过2000万千瓦，2021-2030年全国风电机组累计改造退役容量将超过6000万千瓦，若以风电项目6000元/kW，即6元/W的投资水平来看，风机拆除费用占项目投资的4.2%，成本基本可控，收益率也较为可观。
除此之外，十四五期间将重点建设“风光水火储”和“源网荷储”一体化大基地和海上风电。
双碳目标的提出加速了我国能源向清洁低碳转型，根据我国碳中和2025年、2030年、2060年工作目标，我国非化石能源消费比重将分别达到20%、25%、80%。
预计到2025/2035/2050年，我国陆上风电基地的总装机规模将分别达到0.8/2.55/3.98亿千瓦；海上风电基地的总装机规模将分别达到0.3/0.71/1.32亿千瓦；
“十四五”期间风电年均新增装机将达到59GW，维持快速增长趋势。
（1GW=100万千瓦）
不得不说，在双碳政策支持、产业经济性突出的背景下，我国可再生能源储装机有望超预期，据统计，加上光伏储能项目，2021年1月至8月15日，全国共签约/规划风光储项目68个，已明确的项目规模为106.83GW，已明确的投资金额为3203.79亿元。
其中，17家央国企签约风光储项目55个，项目规划规模78.71GW，投资总额2574.9亿元。
二、
风电产业链分析介绍
风电产业链包含零部件制造、整机制造及配套、风电运营三大环节。具体而言，零部件制造环节包含叶片、风电铸件、主轴及轴承、发电机等等主要环节，该环节主要为风机整机制造各类零部件；
整机制造及配套环节包含整机制造、风机塔筒、电缆等主要环节，该环节主要为风机装机环节所需装备，塔筒、电缆配套整机进行安装；
风电运营环节则指风电运营商，也即新能源发电业主。
其中，以风电站/风电运营环节毛利率较高，产业链其他环节则受企业不同各有不同。
风电整机厂商龙头格局稳定，集中度稳定提升。从2016年至今，整机厂商前三名多为金风科技、远景能源、明阳智能三家；行业集中度方面，CR5已由2014年的55%稳定提升至70%以上，CR10则由80%以上逐渐提升至超过90%，预计未来风电整机行业将持续呈现强者愈强的局面。
零部件厂商以新强联、日月股份、天顺风能为代表，分别是轴承龙头、铸件生产企业、叶片生产企业，风电运营企业则数量较多；
截至2021年9月3日，风电产业链主要公司盈利预测显示估值普遍较低，未来风电企业仍有望随业绩增长实现戴维斯双击。
（1、标*表示采用Wind一致预期，其余采用兴业证券电新团队预测，其中福能股份、三峡风电、协鑫能科为兴业证券环保公用团队预测；2、华润电力、龙源电力、中广核新能源选用货币单位为港元）
老牌风电机组有望优先受益于“以大代小”改造。首批“以大代小”改造主要为服役超过15年的机组或单机容量为1.5MW以下的机组。
从时间上看，“十四五”期间我国2010年及之前投运的机组服役时间较长并即将折旧期满，有望首先进行大机组改造替换，国内老牌风电企业有望优先受益风电“以大代小”政策。
从现有总装机容量情况看，龙源电力、大唐新能源、华润电力、三峡能源、华能国际五家企业风电装机排前列，为国内风电龙头；
从可改造替换机组装机容量来看，2010年前投运装机容量最高的企业主要为龙源电力、大唐新能源、华能国际、国电电力、节能风电，五家电力企业2010年前投运的风电机组占比分别达到29.4%、36.1%、18.1%、21.5%、26.1%，可改造替换空间较大。
三、
总结一下
2021年，国内风电行业在平价上网、原材料非理性上涨的压力下，风电行业整个产业链成本压力上升，但伴随着由政策引导带来的，风电资源及送出条件逐渐完善，风电行业发展有望迎来一个新的发展阶段，盈利能力强，资源优势突出的企业将是我们重点关注的方向。