1、
需求：细胞和基因治疗行业到底有多火爆？
1）疗效验证：CAR-T强生存获益已获验证。Yescarta和Kymriah3-5年真实世界数据展示患者强大生存获益，临床价值凸显。
2）上市加快：2023-2025年有望迎来爆发。
3）MNC：2017年开始，传统大药企加快布局，尽显高热度。
4）高景气度：细胞和基因治疗行业投融资持续火爆。
2、
技术：细胞和基因疗法生产瓶颈在哪？
1）现状：AAV和LV临床应用最广。
现在AAV和慢病毒载体临床试验数量占比最多，AAV主要用于体内治疗的基因药物，慢病毒主要用于体外治疗的细胞治疗药物。
2）难点：病毒载体开发与生产是难点。
细胞和基因疗法核心在于质粒和病毒载体开发与大规模生产，已上市的Kymriah和Yescarta的成本中病毒载体几乎占据了三分之一。
3）技术：悬浮培养技术逐步成为主流。
病毒载体生产工艺不断优化，悬浮细胞培养逐步成为病毒载体生产主流方式，连续性生产技术有可能成为未来行业突破方向。如果能将连续性培养技术应用到GMP商业化生产将极大地缓解目前病毒载体生产产能紧缺的状况。
4）缺口：载体产能缺口至少10-100倍。
根据我们测算：全球商业化单个适应症对AAV和LV病毒载体的需求至少有10-100倍缺口。
5）CDMO：高壁垒大缺口铸就好赛道。
据J.P.Morgan统计，CGTCDMO行业外包率预计超过65%，高壁垒，病毒载体等供应大缺口铸就CGTCDMO好赛道。
3、
空间：看好CGTCDMO十年十倍投资空间。
1）集中度：相对较高。
据我们测算前四企业市占率达到54%。其中Lonza市占率最高，Catalent其次，药明康德第四。
2）对比：大、小分子龙头十年十倍即将验证。
据我们测算，大、小分子CDMO龙头药明康德、凯莱英和药明生物收入从10亿到100亿大致需要6-8年，即将验证。
3）对比：更高景气度和投资前景。
相比小分子和大分子CDMO行业，CGTCDMO行业（从壁垒角度和生产工艺开发和放大难度来讲CGTCDMO >大分子CDMO>小分子CDMO）有可能会具有会更快的增速水平和更好的投资前景。
4）测算：全球规模望十年十倍。
据我们测算，2030年全球CGTCDMO市场规模相比2020年预计将实现10倍附近增长（达到276亿美元），具备十年十倍的潜力。
5）测算：国内成长空间更大。
我们预测2030年国内本土CGTCDMO市场规模有望达到123亿人民币。2020-2025CAGR为50%，2025-2030年CAGR为31%。如果考虑到国内部分头部CGTCDMO企业可能承接海外离岸的订单，我们预计实际增速可能比我们预计的还要快。
6）分析：CGTCDMO行业十年十倍确定性高。
4、
格局：CGTCDMO头部企业格局逐步确立。
1）药明康德：国际第一梯队，看好收入十年十倍以上空间。据我们测算，药明康德CGTCDMO业务实现较2020年十倍增长可能只需6-7年，2021年有望实现121亿人民币收入。
2）和元生物：溶瘤病毒生产龙头，国内第一梯队；
3）金斯瑞生物科技：覆盖CDMO服务产品开发全周期。
4）博腾股份：能力持续搭建，估值弹性大。
5）康龙化成：平台加速布局，一体化持续完善。
6）Lonza：全球龙头，可实现2000L商业化生产。
7）Catalent：国际第一梯队，全球多地产能。
8）Thermo Fisher：原材料供货及生产一体化龙头。
9）Oxford Biomedica：慢病毒生产龙头，服务+创新研发一体。
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投资建议：重点推荐细胞和基因疗法CDMO行业龙头企业：
1）药明康德：国际第一梯队，看好CGTCDMO收入十年十倍以上空间，看好CGTCDMO业务业绩逐步验证后带来估值弹性；
2）博腾股份：CGTCDMO能力持续搭建，估值弹性大；
3）康龙化成：加速布局CGTCDMO平台，一体化持续完善，看好能力边界持续突破。