作者：网叔 链接网页链接
“一个人的童年将影响他的一生”。
——弗洛伊德
悲惨的童年
本杰明·格雷厄姆，犹太人，1894年5月9日出生于英国伦敦。
在格雷厄姆一岁时，伴随着美国的淘金热潮，他们举家迁往纽约。
其父亲开了一家进出口贸易公司，凭借着犹太人人的智慧与勤奋，公司生意蒸蒸日上。
和当初在英国伦敦相比，格雷厄姆的家庭生活殷实美满。有一个女佣、一名厨子和一个法国女管家，并且住在第五大道北区。
然而，天有不测风云，1903年格雷厄姆的父亲于不幸去世。那一年，格雷厄姆只有9岁...
没有了依靠，格雷厄姆的家庭逐渐陷入困顿。
你可以想象一个寡妇带着一个没爹的小朋友生活是多么艰难。
但这只是噩梦的开始。
1907年，美国股市一路暴涨，众多投资者前仆后继涌入股市。这其中，便包括格雷厄姆的母亲。
或许是受够了这几年的贫困生活，为了筹钱在股市大赚一把，格雷厄姆的母亲把自己家变成了廉价的寄宿公寓，然后借钱进行股票的“保证金”交易。
但格妈妈却不知道，这种近乎疯狂的加杠杆下是无尽的万丈深渊。
1907年10月，美国爆发金融危机，短短一个月，美股暴跌50%。
格雷厄姆的母亲也未能幸免于难，把钱赔了个精光，这让孤儿寡母本不富裕的生活雪上加霜。
由于无力还贷，格雷厄姆的母亲被列入银行“征信黑名单”。
也正因为此，每当的母亲兑付支票时，银行出纳员会讥讽地问道：“多萝西·格罗斯鲍（格雷厄姆的妈妈）的信用值5美元吗?”
而这一切，小格雷厄姆都看在眼里。
家道的败落、贫困的煎熬、旁人的冷眼，这一幕幕在年幼的小格雷厄姆的心中留下了难以磨灭的印象。
小小的格雷厄姆在这般年纪便承受着他本不该承受的压力。
而牛熊转换间，母亲作为“韭菜”将仅存的积蓄一亏而光的疯狂举动，更是如同一枚印记，深深刻在了小格雷厄姆心中。
“三十年河东，三十年河西，莫欺少年穷！”
格雷厄姆在心中暗暗下定决心，将来势必要出人头地。
发愤图强
此后格雷厄姆发愤图强，两耳不闻窗外事，一心只读圣贤书。
在读书期间，格雷厄姆对数学表现出非同寻常的喜爱。他在数学中展现出的严谨的逻辑和理性的思维，令其老师都感到颇为惊叹。而些品质，永远是金融市场最为欠缺的。
谁又曾想，这简单的爱好和习惯却对格雷厄姆乃至整个投资界产生了颇为深远的影响。
从布鲁克林中学毕业后，格雷厄姆获得了哥伦比亚大学的奖学金。进入哥伦比亚大学继续深造。在哥伦比亚大学求学期间，格雷厄姆勤工俭学，以打工来维持生活和交纳不菲的学费。
对于这来之不易的学习机会，格雷厄姆也是非常珍惜。在一批优秀导师的指导下，更深地把头埋进书本和学问当中，从知识中不断吸取营养。
1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。
在他念书的最后一个学期，哥伦比亚大学有三个系(英语系、哲学系和数学系)邀请他担任教职。当时，他只有20岁。
为了改善家庭的经济状况，格雷厄姆他放弃了留校任教的机会，在卡贝尔校长的推荐进入跌宕起伏的华尔街，开始了他极具传奇色彩的投资生活。
初露锋芒
格雷厄姆的投资生涯始于一家名为纽伯格·亨德森·劳伯证券公司。
因工作能力出色，在不到三个月的时间里，他就被升职为研究报告撰写人。
当时，人们习惯以道氏理论和道·琼斯指数来分析股市行情，而对单一股票、证券的分析尚停留在较为原始、粗糙的阶段。格雷厄姆是那个年代极少数的通过分析一家公司的基本面，去读它的资产负债表，然后真正去研究这些公司，去做投资决定的一个人。
优秀的文采加上严谨的科学思维，配合科学的分析方法，格雷厄姆研究报告独步于华尔街。而华尔街证券分析之道，也因格雷厄姆的加入逐渐从“农耕时代”进入“工业时代”。
正如约翰·S·戈登在其著作《伟大的博弈》中描绘的那样：
格雷厄姆的出现使投资从巫术变成了一门科学，因为之前华尔街的股票分析都是鬼画符，格雷厄姆把眼光转向公司资产分析。
在先进的证券分析框架的支撑下，格雷厄姆在投资领域大放异彩。
一个最为经典的案例就是帮助公司投资哥报海姆公司。
1915年9月，他通过搜集哥报海姆公司的资料，发现这家公司有大量不为人知的隐蔽性资产。于是建议大量买入该股票。仅一年半时间，这次投资的回报率高达18.53％，纽伯格一享德森一劳伯公司从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润。
此次“战役”过后，格雷厄姆名声逐渐在华尔街打响，大家都知道有个能通过分析财报赚钱的年轻人。而格雷厄姆的投资框架和价值投资理念也从这时开始逐渐成型。
因能力出众，短短6年，格雷厄姆就成为纽伯格·亨德森·劳伯公司的合伙人。在担任合伙人期间，他很快的学到了整个公司如何运营，羽翼日益丰满。
自立门户
1923年初，格雷厄姆决定离开纽伯格公司，出来单干，成立了格兰赫私人基金。消息传开后，许多对格雷厄姆有所了解的投资者闻风而来，基金尚未开始运作，已经募集到50万资金。
有了资金支持，格雷厄姆得以大展宏图。他的第一个目标就瞄准了当时赫赫有名的化工巨头——杜邦公司。
彼时，距离一战结束已经过去5年，美国经济已从战后步入复苏期。
而当时的杜邦和通用是交叉持股，但两大公司面临的市场机遇却截然不同。战后经济形势一片向好，汽车市场得到进一步开拓，通用股价一路回升，接近了战前水平。而靠战争发迹的杜邦公司，正因战火的平息暴利不再，股价急剧滑落，到1923年，股价已经跌到297.85美元/股。
一向对市场敏锐的格雷厄姆从中看到市场机会，他从一切可能的渠道，搜集杜邦、通用两家公司的财务数据，没日没夜的进行研究。最后认定，市场低估了杜邦公司的真实价值。
于是，格雷厄姆果断花30万美元买入杜邦公司1000股股票，与此同时，他以放空该数额7倍的数量，卖出通用公司股票。
果然，如格雷厄姆所料，市场很快发现了这两种股价之间的不均衡，并迅速对其作出调整，在格雷厄姆买入杜邦股票两周以后，杜邦股价一路攀升，一个多月后，股价已达365.89美元。而通用股价一路下跌，最后两只股票在370美元左右的价格上展开盘整。格雷厄姆在此价位上卖出杜邦公司股票，每股获利70美元以上。
短短两个月，格雷厄姆在这次投资中赚了足足7万美元，回报率高达23%。仅仅这一笔业务，便超额完成公司基本年度指标。
格兰赫基金运作一年半，其投资回报率高达100%以上，远高于同期平均股价79%的涨幅，但由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，格兰赫基金最终不得不以解散而告终。
惨遭滑铁卢
1926年，32岁的格雷厄姆成立了自己的投资公司，格雷厄姆·纽曼公司。
当时的美国可谓牛市冲天，股市一片繁荣。
凭借着过人的投资才华，格雷厄姆一路是势如破竹，到了1929年初，其公司资金规模已从最初的40万美元上升到250万美元，35岁的格雷厄姆一时风光无限。
他在81街和中央公园西边一幢金碧辉煌的30层公寓大厦里，租了18层和19层两层复式的公寓套房，外加阳台。这两套房子共有10个房间，他自己都弄不清到底有几个浴室，靠近顶层的地方还有几个女仆的房间。房租每年高达万美元，租期长达10年。
但是，这虚假的繁荣下却隐藏着巨大的危机。
1929年10月，华尔街迎来人类历史上最为惨烈的股灾。股市一路暴跌，从1929年10月开始的股灾到1932年经济大萧条的谷底，道琼斯指数共下挫了90%。
倾巢之下，安有完卵。
1929-1932年，短短4年时间，格雷厄姆公司账户损超过70%。公司账户里的钱的250万亏损至55万。
因为使用了财务杠杆，巨额借款使得格雷厄姆的处境更加雪上加霜……
股灾之后，几乎破产的格雷厄姆被迫削减庞大的家庭开支，退了豪宅、辞退了仆人，就连当初给母亲买的汽车也被卖掉。
童年的悲剧（股市大亏）再一次上演，只不过格雷厄姆自己都没想到，这一次的主角却由母亲变成了自己。
这次股灾对格雷厄姆的投资理念产生了深刻影响，安全边际这一思想逐渐成为格雷厄姆日后投资理念的重要基石。
惊世巨著
股灾爆发后，为了保持收入，格雷厄姆同意了哥伦比亚大学的邀请，一边兼职投资教授，一边继续做投资。
这期间，格雷厄姆不断反思自己的投资理念的投资框架框架，经过归纳汇总，写成了一本书，《证券分析》。
没想到，这本书一经推出，就好评如潮，迅速登上了畅销书排行榜，成为顶级畅销书。
书中价值投资的理念、科学的分析方法、系统的投资框架在当时的投资界如同一颗重磅炸弹，掀起了惊涛骇浪。
而这本书的大卖也为格雷厄姆日后摆脱困境、东山再起提供了源源不断的资金来源。
随着时间的流逝，这本书经历一轮又一轮的市场检验，历久弥新，逐渐成为投资界公认的圣经。
为了更加通俗的传达自己的价值投资理念，格雷厄姆在1949年初版了一本证券分析的“通俗版”，这本书就是后来名震投资界的另一本投资巨著——《聪明的投资者》。
年轻的巴菲特读到杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》一书后，颇为震撼，当即选修了格雷厄姆在哥伦比亚大学的课程。
此后，投资界逐渐诞生了又一位巨擘。
在后来巴菲特成名后，他曾不止一次的在公开场合讲到：《聪明的投资者》是有史以来，关于投资者的最佳著作。
价值投资的完美演绎
1948年，格雷厄姆花费72万美元以475美元/股的价格买入了美国政府雇员保险公司1500股股票，当时这家公司还未上市。
早在此前，格雷厄姆就对这家公司表现出极大的兴趣。
在他看来这家公司及其符合他的投资理念，首先，该公司财务状况优异。盈利增长迅猛，1946年每股盈利1.29美元，1947年，每股盈利高达5.89美元，一年翻了近5倍；其次，该公司潜力巨大，由于其独特的服务对象和市场宽度，前景可谓一片光明；再次该公司最大的股东同意以低于账面价值10%的比例出售所有股份。
这一切促使格雷厄姆毫不犹豫的买下了这家公司的股份。
然而这家公司的买入，对于格雷厄姆来说只是一个开始，格雷厄姆认为，像这样业绩好、价格低、盘子小的公司，其价值极易被市场低估，一旦为市场所认识，其股价必定会大幅上涨。此外，作为一个新兴行业，保险市场的潜力将会是投资者获得更高的回报。于是格雷厄姆决定将政府员工保险公司推为上市公司。
上市后的政府雇员保险公司，正如格雷厄姆所料，股价一路上涨。以1948年政府员工公司上市市值来算，到1966年，投资者的回报率已高达10倍以上，其中格雷厄姆个人所持有的的股票价值已经接近1000万美元。
截至1972年，美国政府雇员保险公司股票的涨幅已超过28000%，许多投资人将其当成传家宝来代代相传。
这一笔投资也成为了格雷厄姆投资生涯中最成功的一笔投资。
二、
格雷厄姆生涯业绩
1.
生涯年化收益
格雷厄姆于1926年建立格雷厄姆·纽曼投资公司，其主要资产和收益也都来自于这家公司。因此，格雷厄姆·纽曼投资回报率基本上就可以代表格雷厄姆的投资战绩。
格雷厄姆.纽曼公司在1941至1960期间，在 20 年中累积收益率达到 4425%，平均年化收益率为 21%。
如果你1941年前把1000美元交给格雷厄姆来掌管，到1960，这1000美元会变成4.5万美元。但如果你把这1000美元用来购买标普500指数基金，那到1960年你只能得到0.56万。相比之下，格雷厄姆的总收益率是同期标普500指数的8倍由于。
和其他世界顶级投资大师相比：
生涯复合年化高于巴菲特、施洛斯、卡拉曼、史文森四人，值得一提的是，前三位都是格雷厄姆的忠实门徒。
从投资年限来看，比彼得.林奇更久，但相比于其他大佬而言，并不算长。
三、
格雷厄姆的投资理念
作为价值投资的开山鼻祖，格雷厄姆的投资理念可以说是价值投资最原始、最经典“原稿”。如今各种各样价值投资理念，无一不是以此为根基，延伸出来的。
（一）投资理念
1.买股票就是买公司
最聪明的投资方法就是把自己当成持股公司的老板。
格雷厄姆曾经说过：买股票就是买公司的一部分，要把股票看做好公司的部分所有权。预测市场喜好是不可能的。想要在股市取得成功，首先必须正确思考；然后必须独立思考，你需要回归基本常识，要名清楚股票不是每天上下波动的数字。以企业主心态投资，视投资如同经营企业，这是价值投资的基本理念。巴菲特也曾在公开场合强调：投资要秉持企业所有者原则。
2.安全边际
安全边际是价值投资的基石。在格雷厄姆看来，投资者通过对公司内在价值的估算，比较内在价值与公司股价之间的差距，（这个差价就是所谓的安全边际）当两者之间的差距达到一定程度是就可以买入该公司股票。安全边际越大，投资风险越低，预期收益越大。
格雷厄姆安全边际本质意其实是一种追求确定性的套利交易：价格大幅度低于价值买入，价值回归卖出。简单来说就是用4毛的东西买价值1元的东西，等价格涨到块1元时再卖出。
2. 内在价值
对于股票内在价值的评估包含了历史数据和未来预期两部分。历史数据是可以准确测算的，被称为定量分析，而未来预期则需要根据事实来合理推论，称为定性分析。
在格雷厄姆看来，定量分析与定性分析必须结合在一起，不能偏废，但是定量因素一定是分析的基础，定性因素在核定内在价值时是非常重要，但是无法精确推算，作为投资者，只需要知道内在价值的大致范围就即可。
4.市场先生
格雷厄姆在《聪明的投资者》中说，价格波动就犹如一个疯疯癫癫、情绪极度不稳定的市场先生，每天提出一个报价。想要去猜测市场先生报出的价格，除了让自己最终也变得情绪极度不稳定之外，恐怕会是一无所获。
作为投资者，我们要学会理性思考，了解市场波动的本质，以便在价格与价值错位的时候抓住投资机会。正如格雷厄姆所言：要有耐心，要有约束，并渴望学习；此外，还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。
5. 不投机
作为价值投资的创始人，格雷厄姆一向反对投机主义。
在格雷厄姆看来，投资者与投机者最本质的在于他们对股市运动的态度上，投机者的兴趣在于参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。同一组操作中投资是通过详细的分析，确保本金安全并能获得满意的回报，如果不满足这个要求就是投机。
同为价值投资，和巴菲特的投资理念相比，二者又有所不同。
格雷厄姆派对价投的定义非常明确：分散买入一批内在价值大幅度低于股价的企业，然后等待价值回归。没有那么乎企业质量。
巴菲特的价投定义则是：合理的价格买入好企业。当然便宜价格更好。这是一种成长股的投资模式。对“好企业”的定义则衍生出来一系列理论比如好生意，好管理层，护城河等。
但不可否认的是，巴菲特站在格雷厄姆的肩膀上将价值投资进一步优化。格雷厄姆与巴菲特本质上并不矛盾，买股票就是买公司是共同的起点，安全边际是共同的基础。价值与成长都可以统一在公司估值的分析框架中，成长投资就是把未来可持续增长的现金流作了预估与折现，例子就是在巴菲特身上得到完美的结合。
（二）选股标准
格雷厄姆的经典价值投资法主要是著名的“十大准则”，包含了价值五法和安全五法。价值五法寻求具备投资价值的股票；安全五法寻求价格与价值的关系，只有当价格和价值相比，具有安全边际时才做交易。
不论是价值五法还是安全五法，格雷厄姆提出的考察指标都是有着明确数据，可以通过财报的资产负债表、利润表和现金流量表三张表来获得。
具体到个股选择上，主要看以下几点：
1、价值五法
A.股票的盈利回报率（市盈率倒数）应大于美国AAA级债券收益的2倍。
B.股票的市盈率应小于其过去五年最高市盈率的40%。
C.股票派息率应大于美国AAA级债券收益率的2/3。
D.股价要低于每股有形资产净值的2/3。
E.股价要低于每股净流动资产（流动资产-总负债）的2/3。
2、安全五法
A.总负债要小于有形资产净值。
B.流动比率（流动资产/流动负债）要大于2。
C.总负债要小于净流动资产的2倍。
D.过去10年的平均年化盈利增长率要大于7%。
E.过去10年中不能超过2次的盈利增长率小于-5%。
四、
关于格雷厄姆的争议
争议（一）：高手死于抄底，大萧条期间加杠杆爆亏70%
1929年10月24日，人类历史上最惨烈的股灾来了，史称“黑色星期四”。
仅仅五天之后，道琼斯指数单日跌幅达11.5%。
格雷厄姆账户上的250万美元当年就损失了20％。
1930年，亏红了眼的格雷厄姆认为最糟糕的时间已经结束，抄底的机会已经到来。于是全仓ALL In杀入，并且还加了杠杆。
然而最糟糕的还在后面，道琼斯指数的暴跌才刚刚开始……
格雷厄姆管理的基金直接被腰斩，亏损超过50%。
由于使用了财务杠杆，巨额借款使得格雷厄姆的处境更加雪上加霜……
接下来的3年，格雷厄姆一方面要努力还债，另一方面又要避免基金出现更大损失。
和之前的光辉岁月相比，这段时间简直如噩梦。
身为“价值投资”之父，竟然因熊市抄底而濒临破产，实在是令人唏嘘！
争议（二）：抛妻“弃子”，华尔街教父风流成性，竟然试图玩“多人运动”
作为价值投资的开山鼻祖，格雷厄姆在众多投资者心中绝对是高山仰止的存在。
但是，就是这样一位宗师级人物，私生活却有点乱。
对于他自己的学生，格雷厄姆宛如慈父一般，股神巴菲特更是把格雷厄姆奉为偶像。
但在家中，格雷厄姆和子女关系却比较淡漠，很少有耐心配孩子交流玩耍。
更过分的是，在格雷厄姆发迹后，他抛弃了自己的第一任妻子，整日在外面鬼混。当巴菲特遇见格雷厄姆时，他已经离过两次婚，并和自己的前任秘书埃丝特尔在一起了。
不仅如此，格雷厄姆可以说是风流成性。
有天早上，一个刚结婚的年轻女性来拜访他，当时格雷厄姆正和埃丝特尔在床上缠绵，但格雷厄姆竟然建议她一起上床来做“多人运动”。
一代大师，如此轻浮，实在是让人无语。
不可否认，格雷厄姆是一名优秀的投资者和老师。但绝对不是个好父亲和好丈夫。
这大概率和格雷厄姆童年的经历有关。
年幼丧父，母亲把仅有的积蓄败光，本来幸福美满的家庭最后支离破碎。如此巨变，说对格雷厄姆的内心没有影响，那绝对是假的。
五、
格雷厄姆经典语录
1、作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。
2、如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。
3、认为普通大众可以通过预测市场来赚钱是可笑的。
4、市场短期爱选美，长期爱测体重。
5、牛市是普通投资者亏损的主要原因。
6、即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于“羊群”之外。
7、由于大多数人骨子里倾向于投机或赌博，受欲望、恐惧和贪婪所左右，因此大多数时间里股票市场都是非理性的，容易有过激的股价波动。
8、市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（使股票过于昂贵）和不合理的悲观（使股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。
9、投资组合应该采取多元化原则，投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债，从而减少风险。（首位提出分散投资的人）
10、对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的，而等待的时间对投资者而言则无关紧要。
六、
格雷厄姆资料汇总
文章最后，为了帮助大家更好的了解格雷厄姆。网叔总结了关于格雷厄姆的一些资料，感兴趣的小伙伴可以重点了解一下。
（一）1976 年：本杰明·格雷厄姆访谈
链接：https://xueqiu.com/1173786903/82530555
（二）关于格雷厄姆的视频资料
1.巴菲特回忆格雷厄姆：
https://www.iqiyi.com/w_19ruiwlwqh.html
2.格雷厄姆本人视频：
https://www.iqiyi.com/v_19rzf8bgog.html
（三）格雷厄姆亲笔著作
1. 《证券分析》
2. 《聪明的投资者》
3. 《上市公司财务报表解读》
4. 《华尔街教父回忆录》（格雷厄姆自传）