巴菲特在2019年股东大会上表示正在考虑中国的投资机会。股神在中国会买哪些股票是投资者们近来一直关注的话题。巴菲特常说，一个伟大的企业核心竞争力体现在高净资产回报率，即长期ROE>20%，并且长期稳定增长的企业才能进入股神的选股范畴。
我们筛选出A股的全部连续5年ROE大于20的公司，一共25家。这些公司的历史平均ROE，杜邦分析三率，历史成长率，估值，派现融资比以及股票的年化回报率统计如下：
*注：其中PEg是用最新PE与上市以来多年净利润年增长相除所得；杜邦分析三率（净利率 周转率 杠杆率）是最新的2018年报数据。
高ROE行业总结
从行业上来看，高roe公司主要集中在以下几个：食品饮料，医药行业，制造行业。这前三个行业占据整个表大半：
食品饮料：贵州茅台，双汇发展，海天味业，洋河股份，伊利股份，承德露露
制造业：海康威视，格力电器，美的集团，老板电器，飞科电器，大华股份
食品饮料业不仅是巴菲特喜爱的行业，股神最满意的几笔投资不乏可口可乐 麦当劳 喜诗糖果。而且饮食行业在中外历史上多现长牛股，食品饮料这样的消耗品，生命周期是无始无终的。股神总说无法想象美国人什么时候不喝可乐了，我们也无法想象中国人什么时候不喝白酒，不用酱油了，不喝牛奶了。
下面分别从三个方面汇总一下，从巴菲特的投资风格来看，什么样的公司可以符合股神的要求：
第一，买行业绝对龙头
巴菲特重仓的公司都是所在行业的超级龙头，可口可乐，吉利，麦当劳运通公司等都是美国业界的巨无霸。巴菲特不介入处于自由竞争阶段的行业和公司，只买已经实现了完全的寡头垄断行业中的超核心龙头股。由于长期稳定的运营，这些龙头已经形成了自己的品牌护城河，往上游看，垄断地位可以实现最优成本，往下游看，已形成的品牌效应使得即便商品价格略高于同行，也备受消费者欢迎。无论从成本还是价格都可以控制在最优水平，实现上下游资源的最高配置。在中国，贵州茅台，格力电器，海天味业就是这样的公司，在各自的行业中占据龙头地位，享受高净利率带来的高回报。
第二，买日常生活中发现的优秀公司
巴菲特重仓的公司都是他每天能接触到的：早起路过麦当劳吃汉堡喝咖啡，到办公室读华盛顿邮报，每天至少喝一瓶可乐。这样选股不仅是因为大众喜欢的商品容易出龙头，更是每天都接触的过程中比较容易了解和判断产品的特点和质量，容易判断这件事本身就可以帮我们规避很多认知错误。在中国，我们说起空调就想到格力，说起酱油就想到海天，说起白酒就想起贵州茅台，说起肉制品就想到双汇发展，说起牛奶就想到伊利股份。而这些我们日常生活中耳熟能详的公司也确实给投资者带来了颇为丰厚的回报。
第三，买简单，专一，把产品做到极致的公司
虽然日新月异的新科技可以带动很多行业一时的增长，但能够一直长期稳定成长的公司都有简单的业务模式，不需要特别复杂神秘的技术。美国的可口可乐，中国的贵州茅台，海天味业都是把各自领域的“水”做到极致，成为行业的佼佼者。为什么股神喜欢专注的公司？我们举个例子：格力电器专注于空调，靠着空调这一种产品做到千亿规模，成为家电行业的霸主。与多元化的美的集团相比，格力电器2000亿的营收，创造高达262亿的净利润，美的集团略高的营收2500亿，其净利润202亿却不及格力，专注和多元化的差距就体现在净利润率上，而高净利润率正是企业优秀的净资产回报率的重要组成部分。
当然，除了以上介绍的好行业、好公司，好价格也是高额回报必不可少的因素。
当贵州茅台发布18年第四季报的时候，很多投资者担忧公司的营收和净利润增长风光不再，股价曾一度跌停；近日，贵州茅台发布的2018年年报显示营收与净利润分别达到26.49%，30%的稳健增长，证明了即使在宏观经济呈下行压力等不利的环境底下，贵州茅台依旧能获得双位数的健康增长。细看2018年年报，贵州茅台的毛利率与净利润率都按年增长了一到两个百分点(91%/46%)，2019年一季报更是达到(92%/50%)，公司的盈利能力在短期内有着显著性的提高。贵州茅台18年在国内的经销商共减少607个，官方更透露公司未来将着重提升直营占比，大致将有100余家经销商被取消资格，通过线上和商超直供来满足市场需求，既能缩短茅台酒的销售链条，又有助于提高销售净利润与货品的流转效率。
虽然从产品价值的角度来说，物以罕为贵，茅台酒的产能毕竟受到自然环境局限，所以不能像汽车那样可以大量生产。官方透露茅台酒新增的6600吨新产能在今年年底建成后就不再考虑扩建，原因是赤水河的承载力有限，也就是说，这暂时是贵州茅台在保证质量不变的前提下能做到的产能。目前茅台酒只能满足市场大约三分之一的需求，如果贵州茅台想要寻找下个突破点来解决供需紧张，只能通过从价格或者供应量着手，把资源达到最佳限度的分配方能推动持续增长。写到这里，不得不说有得就有失，相比起格力电器，海康威视，恒瑞医药等等的明星企业，与贵州茅台的商业模式比较起来就根本都不在一个档次，不但护城河宽，毛/净利润率高，只需要很低的研发成本就能让中外驰名的茅台酒在中国白酒业所向披靡；相反，格力海康它们所赚的都是辛苦钱，不但中外竞争极为激烈，研发投入到位却要牺牲短期利润，研发不够产品又容易被竞争对手取替，可谓进退两难；但是，产能对于这种公司就永远不是问题，关键只在与产品是不是最优秀。
估值方面，经过上周的股价回调，市盈率回落到31.9倍的水平，截至2018年，股价年化增长是31.2%，历年来的净利润年化增长也是31.5%，PEG是1.01；ROE方面，20年来的平均ROE 28.3%，2018年ROE 是30%，可见贵州茅台的股价增幅与净利润增长与ROE的增长都是基本匹配的，而PEG几乎等于1代表市场赋予这只股票的估值能够充分反映其未来业绩的成长性。考虑到贵州茅台拥有这么大的关注度，市场给它的估值一般都在合理的水平。经历过08年金融危机、白酒业塑化剂危机、八项规定出台、以及宏观经济疲弱等等的不利因素影响下，贵州茅台的业绩都从未出现过负增长，老对手五粮液的营收与净利润曾经都是贵州茅台的四倍以上，但后来五粮液推出的数十个杂牌酒严重影响它的高端地位，使战况在05年后出现了逆转；相反，贵州茅台坚守着惟精惟一的道理精心打造了中外驰名的飞天茅台酒，从此所向披靡。
海康威视
今年是海康威视稳坐全球安防市场头把交椅的第四年，虽然硬件的销售还是占据了最大的收入来源，但随着大数据存储系统的异军突起，安防企业的重心已经从采集视频数据的摄像头转移到分析数据的人工智能技术，如果企业在软件和平台类高利润产品能有建树，便相当于有了突破自身瓶颈的机会。2018年海康威视的营业收入收是498亿, 同比增长18%，增速按年下滑12.34%；净利润113.5亿，同比增长20.64%，按年下滑6.15%。可见增速大幅放缓。原因主要是国内去杠杆导致地方财政紧缩，企业经营资金紧张导致对公共安全类项目的投入减缓，同时贸易战对国外市场和经营环境都有较大影响，导致北美及发达地区业务增速回落。另外，公司18年的毛利率是45%，与十年平均相约；净利润率是23%，与往年相约，但低于十年平均值四个百分点。对于净利润率近年来都无法提升，客观来讲有几个原因：
1）高昂的销售费用：2018年公司的销售费用为58.93亿，占营业总成本15%。十年以来，销售费用的年化增长为41%，与营收增长相约，可见公司为了打造全国第一的销售服务网络不惜下重注。安防这个行业对价格非常敏感，用户不集中，总量虽多但单个订单并不大，但海康威视的优势在于渠道能力，销售网络已经覆盖全球100多个国家和地区，凭借研发先进的技术，对客户需求的及时响应以及完善的解决方案等优势，海康威视在14年里迅速成为安防产业的龙头，因此，公司对销售网络的重视是带来今日成就的一大致胜关键。
2）研发投入：海康威视总裁胡扬忠前两天在投资者关系记录表引用了郑国渠的典故，告许投资者不要太在意当下的利润和营收增速，要关注公司当下在做的事情和布局对今后长远的意义。说白了，就是公司会为了构建企业长期竞争力（物信融合，构建数据资源池和平台），会延缓攻城略池的速度（业绩增速），这一切举动都是为了让海康威视不仅见远而且会行更远（为秦建万世之功），可见公司愿意牺牲短期利益不断加强研发。2018年公司的研发费用是44.8亿，同比增长40%，研发的项目主要是增强中端軟体系统以及AI大数据的存储与分析。
3）毛利率维稳：快速扩张背景下，公司近三年的费用率也呈现持续上升，2018年公司销售费用率达到11.82%，管理费用率（含研发）达到11.76%。高费用延续到2019年一季度，在毛利率维稳的状况下，就出现了净利润负增长的情况。19年首季的营收增速也有大幅放缓，从上年32.95%的增长下降到6.17%。根据过往数据，首季度一般都是全年业绩低点，同时市场需求受经济和政治环境影响，呈现明显的下行趋势。
在中美贸易摩擦的大背景下，安防监控行业由于其较为敏感的属性受到的冲击非常明显，但海康威视的策略从来都是步步为营，自知宏观因素控制不了，只有实在的提升自身内在价值才能做到进可攻退可守的境界。公司的净利润率虽然为了各种更长远的考虑而没那么亮眼，但10年平均ROE依然能达到接近30%，2014年之后每年都维持30%或以上，可见公司对资本运用的效益值得我们赞叹。
格力电器
2018年，格力电器的营收和净利润双双创下历史新高，并以总营收1981.2亿元击败小米1749亿元，董明珠正式赢得与雷军五年前定下的“十亿赌约“。参考公司18年的年报，格力电器对空调单一业务依赖程度有所减轻。首先，公司主营的空调业务占营业收入比重由17年的83.22%下降至78.58%，当中生活电器板块、智能装备板块及其他主营业务分别同比增速都快于公司整体增速，显示公司着力推动业务板块多元化。公司2018年全年实现营业总收入2,000.24亿元，同比增长33.33%；净利润264亿元，同比增长17.86%，增速略高于行业平均值**。毛/净利润率按年下滑了两到三个百分点(30%/13%)，显示营业成本提升较快，当中 18年的管理及研发费用合计110亿，较2017年大幅上升1.8倍；另外，行业整体增速放缓，行业提价动能不足，上涨的成本侵蚀部分利润；再者，因应格力电器各项业务中空调的毛利率显著高于其他业务，空调收入占比降低会在一定程度上降低了整体的盈利水平。
格力电器的混改方案也备受关注，大股东格力集团正在公开转让所持格力电器15%的股权，并透过引进有效的战略资源促进公司的高质量发展。虽然混改的过程漫长且复杂，但此改革对格力电器的长期发展而言意义重大，投资者应密切关注该改革方案的进度。至于估值方面，市盈率是12.7，PEG是0.44，相对于它年化净利润28.7%的增长而言，估值还算过得去再看更近期的财报，根据2019年一季报，格力电器的营业收入为405.5亿元，同比微增2.49%；净利润56.98亿，同比微增1.62%，首季度的业绩增速大幅放缓；但看扣非净利润，收益为57亿，同比大增22.1%，超过上年同期百分之七，体现了公司的实际盈利能力还能保持。再细看过往数据，2018年一季度净利润是55.82亿，非经常性损益13.96亿占了净利润25%；而2019年一季度净利润55.72亿，非经营性损益有5.58亿，只占了净利润10%，这个占比相对健康，因此，今期的季报不能单看净利润的负增长而忽略扣非净利润的增速。
运营方面，19年一季报显示经营活动产生的现金流量净额77.33亿元，同比减少46.15%。经营现金流量净额大幅减少的原因主要是支付“其他与经营活动有关的现金”增加所致，该项目从上年同期35.89亿攀升到今年112.94亿，尽管我们无法从季报得知该项的账目构成，据往年财报此项目包括了用以支付(销售管理研发)费用，以及归还代垫工程款等等的现金；再者，公司的应收账款和应收票据也按年大幅增长1.4倍到425亿，存货也达到历史高峰(212亿)，估计终端销售是有相应的促销激励所引致，不过考虑到空调旺季将至，大量备货也不足为奇。因此，总结以上几点，投资者对格力电器接下来的关注点应落在营收、净利润与扣非净利润的增速，经营现金流的变化，应收账款的增长，以及存货周转率有没有持续变差的趋势。
洋河股份
江苏洋河酒厂股份有限公司位于江苏，是当地的地域性名酒。近年来，洋河股份在保着省内销售的基础下，开始了省外扩张的战略。公司的主打白酒产品是梦之蓝、洋河蓝色经典等等。从区域看，2018年江苏省内营收116.12亿，同比增长13.52%，占比50%；省外营收115.75亿，同比增长25.28%，占比50%，占比提升2.5个百分点，省外增速明显快于省内，这趋势也同样出现在2017年财报上，可见洋河股份全国化扩张持续推进。估值方面，洋河股份的股价年化增长是20%，市盈率是21.9倍，净利润年化增长是27%，PEG是0.81，低于一，如果公司的盈利能力能保持增长，现时股价被高估的可能性不大。
公司2018年的全年营收242亿，同比增长21.3%；净利润81.2亿，同比增长22.45%，与往年比较，18年的增幅确实是个突破；可是，再看他的对手贵州茅台以及五粮液，它们的营收增长分别达到26.49%和32.61%，净利润增长达到30%和38.36%，相比之下洋河股份还有很大的扩展空间。此外，公司的毛利率在2018年获得显著的提升，从17年的66%提升到18年的74%，原因是洋河股份继续进行以中高端产品为主的销售方针，并在18年内三度提价；反观净利润率，这五年来都维持在33%-34%的水平，变化不大。据多年统计，公司的毛利率多年来都有着相对平稳的提升，但净利润率的趋势却不那么明显，洋河股份与茅台五粮液的经营方式都存在着很大的不同，它不能像茅台那样基于历史传承打出名来，也不能在上下游产业链处于很强势的地位，那么只能脚踏实地的从产品、营销方面投入足够的资源与竞争者抗衡。洋河股份的销售费用平均占营收百分之十，销售人员超过五千人，这与贵州茅台这些根基稳固，销售费用占比都不到百分之五的酒企形成一个鲜明的对比，在缺乏文化底蕴的前提下，只有通过大量的营销投入来打造品牌才能支撑增长。此外，值得警惕的是，该公司白酒生产量和销售量相较2017年分别下滑3.78%和0.88%，代表公司的营收增长是基于价而不是量，这对于有意在省外扩张销量的公司来说并不是好事。
同时，洋河股份在2019年第一季度的营业收入和净利润增速分别是14.18%及15.7%，同比下滑11.5个百分点和10.9个百分点，并且比其他高端白酒的同行低5个百分点左右；经营活动现金流净额为1.23亿元，较去年更同比下滑达93.5%；应收票据同比骤增185.19%。公司指出该现象的主因是上期末预收经销商货款和备货保证金增加幅度较大，而去年经营活动流入现金减少，加上支付给职工的现金和各项税费也有所增加，导致经营现金流下跌，同时公司在春节期间采用银行承兑汇票方式与经销商结算货款，导致应收票据增加。
比上不足比下有余，这恰是洋河股份的真实写照，在缺乏历史沉淀，面对着紧随其后的中高端竞争对手，以及居高临下的高端酒企的重重挑战底下，洋河股份到底能不能脱颖而出，将会是个空前的考验。
海天味业
海天味业是自2014年2月登陆A股的，历年来增长稳健，且连续几年主营收入的增长幅度超过15%以上，净利润增长20%以上。公司2018年营业收入170.34亿元，同比增长16.80%；净利润是43.67亿，同比增长23.65%。报告显示，期内公司的三大核心产品均实现稳定增长态势，酱油：报告期内实现营收 102.36 亿元，同比增长 15.85%；调味酱： 报告期内实现营收 20.92 亿元，同比增长 2.55%；蚝油：报告期内实现营收 28.56 亿元, 同比增长26.02%。公司主要的核心竞争力在于销售、管理、技术和品牌等四个方面。它建立了覆盖全国的销售渠道，全国绝大部分县市都可以有海天的销售网点公司。公司在未来将透过加快多品类、多品种的发展，不断提高产品的结构力，满足高中低多层次的多样化需求，从而实现高质量增长。
五年来，海天味业的平均ROE是30.3%，18年ROE是31.4%，远超同行水平这点是无容置疑的。值得关注的是，它的平均净利润率都在20%以上的水平，上市以来每年都有上升一到两个百分点的趋势，2019年第一季更能达到27%。从杜邦分析来看，它享有更高的ROE是源于有着比同行更高的净利润率，还有稍高于行业水平的资产周转率，而公司的负债率在18年也有微微上扬的趋势，但整体水平还在健康范围之内。海天味业无论是净资产规模、主营收入还是净利润，都远远高于同行，而应收账款却微乎其微，意味着海天味业的议价能力强，在上下游供应链中拥有绝对强势的地位，渠道商和分销商基本很少拖欠货款，护城河稳固。虽然17年以后账面上的应收账款开始出现二百多万的应收账款，那是收购了子公司丹和醋业后的合并数目，并不能代表海天味业自身的运营状况。
估值方面，对于营收超过百亿，市值超过2000亿，市盈率57.5倍的酱油公司，PEG 2.56，市场的看法是有分歧的，甚至可以说争议很大。有人认为酱油在中国是炒菜的必需品，而且属于快销品，所以值得拥有58倍的市盈率；相反，有人认为就算海天的调味料是行业中的老牌传统企业，但以它的科技含量无法与市场上很多高科技企业相比，便认为高估了。但对于食品行业而言，要保证自家产品的品质控制是一大技术难点，因为所用的都是自然食材，每瓶酱油有着微小差别都是无法避免的，所以要保证品质的同时保持利润率持续领先同行也是一种核心科技，也是只有足够优秀的企业才能在激烈的竞争中脱颖而出。作为调味品龙头的海天，拥有产品、品牌、渠道优势，构筑了强大的竞争壁垒，在消费升级的背景下，龙头份额持续提升，增速有望长期领先于行业，产品结构持续升级，盈利能力也有望继续提升。
华东医药
【科研开发与技术创新性转型】报告显示，2018年，华东医药研发费用为7.06亿元，同比增长52.9%，占工业收入比例达到8.6%。且研发费用投入在财务上多数进行费用化处理，当期列支，不再后续年度摊销，对今后净利润不会产生重大影响。公司预计2019年研发费用将增长30%，由仿制药向创新药转型。华东医药正努力实现“两个两百亿”，即到2020年中美华东工业销售实现一百亿的目标，到2025年实现百令胶囊和卡博平为主的糖尿病系列产品实现销售一百亿的目标，争取2025年实现工业销售200亿元的目标，投资者可拭目以待。
【业绩分析】华东医药一季度营业收入97.05亿元，同比增长23.84%，净盈利9.07亿元，同比增长37.63%。根据华东医药年报，华东医药营业收入构成商业占比72.89%，毛利率为7.5%，制造业占比为26.87%，毛利率为87%。华东医药的净利润增长主要受益于制造业。另外，华东医药2018年以15亿人民币溢价收购了专注于医美产品领域的专业化公司Sinclair的全部股权，一家连年亏损的企业，使得华东医药合并报表商誉增加了14亿元。投资者需注意，只要预期并购标的未来经营不善，华东医药需计提商誉减值准备，这无疑是对净利润一大打击。
【对带量采购的思考】很多投资者都担心，带量采购对华东医药有重大影响，药品净利润会大幅下降。但是，从另一个角度看，中标企业虽然短期利润下降，但是中标后会提升未来药品的市场占有率，有助公司发展和行业集中度的提升。带量采购，也让华东医药加快了医药行业的研发投入，抵制集采带来的负面影响。通过带量采购的洗涤，2019年医药行业估值下降将是常态，正是投资者捡漏的好时机。
伊利股份
【股权激励】4月8日伊利股份发布公告，公司拟使用自有资金，以不超过人民币35.00元/股的价格回购公司A股股份，回购股份将用于实施股权激励。但是，伊利股份并没有将回购的股份注销，从而减少公司的总股本增加每股收益。再者，股权激励的行权价格一般低于市场价格，等同公司收购股份后低价卖给管理层，有损股东利益。从另外一个角度看，股权激励有助于管理层将公司利益与自身利益捆绑一起，有助于激发管理层创造良好业绩。
【业绩分析】伊利股份和蒙牛乳业一直是奶制品行业的双寡头，可最近几年两者业绩确渐行渐远，伊利股份有望成为奶制品众望所归的龙头企业。2018年，伊利、蒙牛在营收、利润上均实现了双增长，伊利实现营收增长789.76亿元，同比增长16.9%; 净利润为64.4亿元，同比增长7.3%。蒙牛营收为689.77亿元，同比增长14.7%; 净利润30.43亿元，同比增长48.6%。但两个龙头企业的营收差距逐年扩大。2016年-2018年，伊利、蒙牛的营收差额分别为65.33亿元、73.92亿元与99.99亿元。两大龙头业绩悄无声息的拉开了距离。据尼尔森数据显示，液态奶是伊利股份增量的主要来源，奶粉是增速最快的品类。伊利常温及低温液态奶业务零售额市占份额为36.8%、16.6%，比上年分别提高了2.3和0.5个百分点；婴幼儿配方奶粉的零售额市占份额为5.8%，比上年同期提高了0.6个百分点。伊利股份2018年应收账款账款为11.01亿，应付账款为91.16亿。伊利股份大量占用供应商的钱，日常运营基本不需要自己出流动资金，上下游通吃。
恒瑞医药
【业绩分析】恒瑞医药从2005年起，毛利率一直保持在80%以上，非常稳定而且有略微向上之势。恒瑞有如此高的毛利率，完全得益于公司三大主要赛道之极高毛利率：抗肿瘤（93.35%）、麻醉（90.93%）、造影剂（70.08%）。根据2018年年报数据，这三大赛道共占公司总营业收入为82.5%。肿瘤药品收入为73.95亿元，为恒瑞贡献了接近一半的收入。此外，抗肿瘤产品线的毛利率为93.35%，高于影像产品线和麻醉产品线。根据同花顺数据，恒瑞医药2018年净利率只有23.32%，究根到底，是三费拖了后腿。销售费用，管理费用，研发费用分别占营业收入的37.11%，9.3%，15.33%，三费共占总营业收入61.8%。更重要的是，拥有极高毛利率的恒瑞医药，由于研发投入费用化处理，对公司当期的净利润影响重大，致使恒瑞医药当期净利润被低估，导致市盈率显得较高。如果将研发费用扣除，恒瑞医药市盈率将由68倍降到41倍。但是，研发费用将逐年高速增加，恒瑞医药市盈率因此或将继续上升。
【带量采购的影响】恒瑞医药公告显示，从目前集采的品种来看，恒瑞仅涉及右美托咪定（麻醉类药物）、厄贝沙坦（高血压治疗药物）两个品种，其中右美托咪定降价幅度为10%，厄贝沙坦在公司的体量较小，所以本轮集采对恒瑞的影响并不明显。而且恒瑞重点领域中的造影、麻醉、抗肿瘤药物等具有较高壁垒，竞争相对较少。
【研发费用分析】根据各公司2018年年报，中国的医药公司在研发投入突破10亿元的共有11家。其中，有4家药企超过了20亿元，即百济神州（约45.77亿）、恒瑞医药（26.7亿）、复兴医药（25.07亿）、中国生物制药（20.91亿），这四家公司的研发费用分别占公司总营业收入的334%，15.33%，10.06%，和10%。恒瑞医药研发费用相对2017年增长52%。到2018年底，公司已拥有研发人员超3000名，其中2000多名博士、硕士及100多名外籍雇员。
信立泰
【信立泰的发家利器】硫酸氢氯吡格雷片，是一种通过抗血小板凝集，实现抗血栓的心血管类药物。硫酸氢氯吡格雷片（波立维）原来是由赛诺菲和百时美联合开发，主要用于冠心病手术PCI。1997年，波立维在美国上市，年销售巅峰曾接近100亿美元，成为了医药史上仅次于辉瑞立普妥的第二单品。2000年，信立泰的首仿药氯吡格雷（泰嘉）上市，迅速占领了我国大小医院，可谓“躺着就能赚钱“。在当时专利法还不完善的大背景之下，信立泰迅雷不及掩耳之势申请氯吡格雷上市，比原研药波立维更早出现在中国。在专利到期前的12年时间里，整个中国市场只有信立泰和原研药企业赛诺菲的竞争。与此同时，国内的心血管患者数量越来越多，也引起了抗血栓药物氯吡格雷需求的快速增长。一方面是供给端的稀缺，另一方面是需求端的日益凸显，坐拥天时地利的信立泰业绩也是蹭蹭蹭的往上涨。
【对公司的几点思考】
一、备受关注的4+7城市带量采购结果公布，信立泰的氯吡格雷成功击败乐普医疗和原研药企赛诺菲，以58.2%的降价幅度中标。对主营业务收入主要来源于氯吡格雷的信立泰无疑是重大打击。从信立泰公布的2019年第一季度净利润来看，其净利润同比增长-22.67%，显然，4+7带量采购正在产生实际影响。
二、2018年研发投入资本化增长为253.73%，研发费用逐年增加，但利润含金量逐年下降。
三、自2013年收购信立坦专利以来，无形资产占比逐年增高。根据2018年年报，因收购苏州桓晨科技有限公司，商誉较2017年末增加2.9亿，无形资产加上商誉占资产比重已达18%。信立泰在二代叶宇翔接班后，着重并购，但公司缺乏内生性增长，在创新药物领域仍需加大努力。
四、令人欣慰的一点是，信立泰的股息率一直在医疗行业里面都名列前茅，最高时可达4.03%。
承德露露
【年报简析】根据2018年年报，承德露露2018年营业收入为21.2亿元，同比增长0.48%，净利润为4.13亿元，同比下降0.13%。但是相对于过去两年来说，这份成绩单已算相对安慰。从2014年开始，承德露露业绩出现明显下滑，而且有逐步扩张之势。2014年公司的产品销量为33.99万吨，到了2018年销量仅剩21.33万吨，4年销量下降将近13万吨！销量下滑的原因有：一是县级及以下市场，山寨产品劣币驱逐良币，拉窄了承德露露的市场空间；二是承德露露品牌老化，产品结构单一，再加面临其他植物蛋白饮品挤压，消费者流失加快。
承德露露虽然销量下降加速，但毛利率这几年却稳步提升，并且，公司货币资金非常充足并且年年飙升！承德露露提升毛利率有两个主要手段，一方面是提价，另一方面是控制营业成本。根据2014-2018年年报数据，承德露露杏仁露产品吨售价从7952元/吨提升到9728元/吨。增幅最大为2017年-2018年，每吨售价同比增长近千元，提价幅度高达11.5%。再看看货币现金，从2014年的8.7亿飙升到2018年的19.3亿。虽然承德露露有充足的现金流，但是大量的现金无法有效的进行配置也是大大降低公司的资金利用率。与其保留现金，不如提高分红或者进行过票回购，这才是对股东的负责任的做法。
华夏幸福
华夏幸福主要从事房地产开发与销售和区域开发，致力于产业新城的投资、开发、建设与运营。自11年上市以来，华夏幸福营收增长40%，净利增长36%，坐拥4329.5亿总资产，市值达872亿。对于房企来说，规模代表着企业在行业中的地位，同时也带来融资、营销等成本优势。华夏幸福通过与政府合作的PPP模式，已逐渐成长为中国领先的产业新城运营商。近年来提出了三年百城计划，战略扩张速度越来越快，充分显示了其强大的融资能力。
但在融资规模扩大的同时，企业承担的风险也会显著上升。华夏幸福立足环京一带，在该区域的投资占全国总投资额的85%以上，环京地区也贡献了总营收的80%。但受17年环京限购的影响，楼市迅速冷却，量价齐跌。2018年华夏幸福经营现金净流出74.3亿，19年一季报-154.5亿显示公司的经营现金仍没有收回的趋势。应收账款也不断累积，从18年底的344.4亿到19年384.8亿。对政府债务的坏账计提准备额度也提升至5%。对此，华夏幸福选择加大投入继续囤地，积极布局长江经济带和粤港澳大湾区。环京外的营收占比从23.7%提升至30.8%，销售额比例提升至46.4%，异地复制效果初步显现。同时，公司通过房地产金融化，希望利用REITS等新型融资工具解决资金流的问题。
在水逆的2018年，面对房地产市场加快去库存、金融去杠杆的压力，华夏幸福实现营业收入838亿元，同比增长40.5%，净利润117.5亿元，同比增长32.9%。ROE比起往年的十几也增长到了21%，其中净利润率14%保持多年平均水平，周转率约20%，高ROE主要是靠7.5的高杠杆支撑起来的。2019年2月中国平安人寿为华夏幸福输血42亿元，再拿下5.69%的股份，成为第二大股东。看一季度报表，营收102.9亿，同比增长8.5%，净利润29.6%，同比增长29.6%。同时，2019的宏观环境比起18年对房地产企业有利许多，限购放开、销售回复有望让地方财政加快回款，从而进入良性循环状态。
飞科电器
飞科电器从剃须刀起家，发展到现在已成为集个人护理电器、家居生活电器、电工电器的研发、制造、销售于一体的企业。随着大家电需求逐渐饱和，消费升级蔓延到小家电领域。消费者的购买意愿开始向高价格、高品质倾斜。飞科电器的拳头产品电动剃须刀在18年贡献了68.75%的营收，45.39%的市场份额已经超过了国外品牌飞利浦，位居行业第一，和飞利浦形成了双寡头的错位竞争格局。电吹风市场份额也达到37%，占据市场第一。
多年平均ROE高达37.2%，这得益于其自主和外包生产相结合的轻资产运营模式。飞科电器注重利润较高的技术设计和品牌营销两端，把附加值低的生产环节外包，通过规模优势和成本优势打造护城河。从创立的第二年起，飞科电器便大举在央视黄金时段投放广告，很快便成为了妇孺皆知的剃须刀品牌。同时，飞科不断开拓京东、苏宁等电商平台和小红书、拼多多等新兴电子商务平台，用富有科技感和时尚感的产品设计牢牢抓住年轻人的胃口。18年的销售费用达3.47亿，同比增长17.83%，其中广告费用1.36亿，同比增长20.35%。而反观研发费用，仅为0.53亿，同比下降2.84%，只占总营收1%。
飞科电器目前市值约165亿，由于创始人李丐腾直接持有9%，另外通过飞科投资有限公司间接持有79.37%，合计实际持有公司88.37%的股权，江湖人称“一个人的上市公司”。自16年上市以来，总分红21.78亿，而总融资才7.86亿，2.77的派现融资比看似很不错，可其中的19.6亿都进了实际控制人李丐腾的腰包。总体而言，飞科低投入，高产出的生意模式是优秀的，历史ROE也十分可观。但股权分布的不均衡容易带来小富即安、不重研发的经营态度。飞科需要在产品质量及治理结构上表现出更强的进取心，才能打造更深更阔的护城河。
双汇发展
双汇发展自1998年上市以来，以屠宰和肉类加工为核心，生产、经营、销售遍布全国，年生猪屠宰产达2300万头，年产销肉类产品300多万吨，拥有近百万个销售终端，是中国最大的肉类供应商，品牌优势明显。其控股母公司万洲国际于2013年收购了美国最大的猪肉供应商史密斯菲尔德，双汇成长为世界领先的肉类加工行业龙头。
受非洲猪瘟疫影响，猪周期下行，2018年双汇营收净利润背离，总营收489.3亿，同比下降3.3%；净利润49.1亿，同比上升13.8。猪价下行时，屠宰量上升，开工率提高摊薄固定成本；且猪瘟导致生猪跨省调运受限，区域价差拉大，双汇遍布全国的规模优势得以显现，
双汇的创始人万隆勤劳能干，把双汇从一个连年亏损资不抵债的国营小厂，发展成现在年销售额达500亿的肉制品巨头，被媒体称为“中国屠夫长”。多年来，以万隆为代表的管理层为了实现MBO与引入资本高盛、鼎晖等不断博弈，平衡控制权和股东利益。目前，双汇管理层已通过罗特克斯间接持有双汇发展13.9%的股权，曲线实现了管理层持股。双汇派现融资比1.21，2018年全年分红47.8亿，分红率97.4%。高分红的另一面是低资本留存，有不少人质疑双汇用于扩大再生产的资本都被分掉了，导致公司增长受限。而其实是双汇在为母公司的收购进行输血。双汇国际在收购了史密斯菲尔德的全部股权的同时，也承担了其24亿美元的负债。双汇作为现金奶牛，近5年平均净利润43.9亿，平均经营现金流53.7亿。通过分红还债，双汇国际的资产负债率已从13年的77.83%下降到50%以下。相信债务清算完毕后，双汇不必“被”分红，重整再出发。
济川药业
济川药业主营业务为药品的研发、生产和销售，主打儿童用药，产品包括蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等。公司采用以专业化学术推广为主，渠道分销为辅的销售模式。通过介绍产品特点及最新疗效研究成果，使客户对产品有更加全面的了解和认知。同时参与各省药品招标，中标后由医疗机构向公司采购产品。在OTC零售终端，针对性地开展OTC品种陈列，宣传和推广等互动，加强对终端市场资源的额信息沟通和控制力度。济川药业的强劲市场竞争力，大大依赖于高额的销售支出。销售费用基本上占据了营业收入的一半，多年来高强度的销售铺垫，大大提升了济川旗下产品的知名度，同时铺垫了销售网络。
济川药业自2013年底借壳湖北洪城通用机械公司上市后，ROE一直保持在20%以上，逐年稳步上升，2018年达到30.9%，成为医药企业中的佼佼者，相较于医药龙头恒瑞医药也丝毫不逊色。济川药业为中成药细分领域龙头，主打产品毛利居高不下，多年维持在85%，高毛利率使得企业获取高净利润。公司营业收入逐年增长，账面现金充足，财务费用基本为零。济川药业通过多年行业耕耘，在中成药细分领域护城河加深，23%的净利润率充分体现出成长性.
2019年一季报显示，济川药业延续盈利优势，毛利率维持在86%，虽然营业收入较去年同期有所下滑至20.79亿，但是净利润从4.67亿增至5.1亿，账面现金更为充裕，经营现金流略微增长，与净利润增长成正比，净利润率与同期相比增至24.5%。虽然ROE略约下滑，但是公司整体运营情况良好，保持营业增长势头。
先导智能
先导智能营业收入主要来源于锂电池设备产品，该项收入在公司占比也在逐年提高，18年占比高达88%。
从行业市场来看，锂电池需求市场主要有消费类电子产品、电动交通工具、移动通信基站电源。随着电动汽车的市场需求扩大以及5G移动通信网络时代的到来，锂电池设备制造产业的下游产业链有望带动该产业高速发展，先导智能作为锂电池设备行业龙头或受益最大。在国内的下游客户企业迎来扩产周期、去年底加入特斯拉全球配套体系从而进一步扩大了公司的海外市场的双层驱动下，先导智能新业绩增长趋势明显。
从盈利能力来看，11-18年毛利率、净利率、ROE表现均不错，净利润率除18年为19.09%外，其余年份均保持在20%以上。18年毛利润、净利润下滑主要系对银隆订单打折以及对泰坦的业绩奖励影响，剔除这两项影响，18年盈利较17年还是有所上升。
从成长性来看，主营收入、净利润过去7年复合平均增长均超50%，PEG<1，符合高新技术企业高成长特点。但是先导智能的派现融资比较低，主要有两个方面原因，一方面，公司在锂电主业的研发投入加大和3C、光伏领域的积极布局，另一方面是公司总融资中如定向增发融资（13.54亿元）主要是在17年以后。
经营风险来看，公司经营净现金流长期维持低位，存货周转率低，资金链紧张，公司存在一定的经营风险。资产负债率较高的同时现金也较高，流动资产周转率低，资金利用率不高。
总的来说，高成长性以低分红为代建，存在一定经营风险，盈利表现不错。
作者@七宝八宝粥
我武生物
我武生物上市于2014年，是一家研产、生产和销售生物医药类产品的高新技术企业，也是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。我武生物主营创新药物，具备国际领先水平的生物制药技术。核心产品是粉尘螨滴剂，粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗。目前，国内获得国家食品药品监督管理总局批准上市的尘螨类脱敏药物仅3个，分别为“粉尘螨滴剂”，“屋尘螨变应原制剂”，“螨变应原注射液”。公司产品“粉尘螨滴剂”具有安全性高，操作简便，便于携带等优势。从市场规模分析，自2012年起，我武生物的“粉尘螨滴剂”在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一，竞争优势明显。
从报表可以看出我武生物产品净利润率很高，年平均达39%，毛利润率年平均达到了94%，负债率年平均7%，ROE年平均22%。2018年，我武生物经营继续保持良好的发展态势，主要经营指标较2017年稳健增长，全年实现营业收入5.01亿元，同比增长29.87%；实现归母净利润2.33亿元，扣非归母净利润2.25亿元，分别同比增长25.14%、27.33%。2019年第一季度我武生物实现营业收入1.38亿元，同比增长29.13%；实现归母净利润6613.77万元，同比增长27.30%；实现扣非归母净利润6497.63万元，同比增长32.47%，延续了快速增长的势头。
2019年第一季度我武生物业绩继续保持快速增长，主要原因是由于我国脱敏诊疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度越来越高；公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长。我武生物持续加大研发投入，在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面，黄花蒿粉滴剂于2019年4月申报生产获得受理，预计有望在2020年获批上市，粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症也已进入III 期临床，尘螨合剂正在开展II 期临床，随着这些产品的陆续上市，将有效丰富公司产品线。点刺诊断试剂方面，屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于2019年3月获批上市，黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液、白桦花粉点刺液、猫毛皮屑点刺液、葎草花粉点刺液、德国小蠊点刺液、豚草花粉点刺液等9项在研产品收到国家食品药品监督管理局颁发的《药物临床试验批件》。上述药品用于点刺试验，辅助诊断因相应变应原致敏引起的I型变态反应性疾病，与已获准上市的"粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒"相互补充，可以满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求，此外，公司去年投资设立上海我武干细胞科技有限公司，集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓，未来有望成为我武生物新的利润增长点。
美的集团
美的集团是中国家电综合实力排名第一的企业，产品远销海内外。2018年的营收2618.2亿，在家电行业排名第一；净利润率近两年稳定在8%左右，它的主营业务增长率18%远低于净利润增长率33%，说明它的盈利质量上升很多，业务发展十分迅猛。平均ROE为22%，高于同行业平均水平，是一家优秀的民营企业。
家电属于耐用消费品，行业发展到一定阶段会出现瓶颈期，而且，家电业的竞争还是非常激烈。对比竞争对手格力电器、青岛海尔的经营指标，我们可以看出三方2016-2018年的盈利指标都相对2013-2015年的更加平缓没有明显的上涨趋势，不如营业收入上升那么迅猛，进入了只增收不增利的阶段，很快要陷入行业瓶颈，争取存量市场，或者开拓新市场才能有所发展。
美的集团经营多元化，主营业务不突出，除了品类繁多的家电，还有智能家居和机器人。在家电细分市场上，，它的产品没有绝对优势，但整体实力很强，多元化使未来不确定降低，可以利用规模和渠道优势争夺部分高毛利品类的存量市场。并且目前美的集团的机器人及自动化系统业务占比10%，海外销售占比超过40%，随着智能制造能力不断加强、海外渠道不断拓展，未来值得期待。
其次，从折线图上看，美的集团的盈利指标相对格力电器虽然2018年有所缩小，但是还有一定差距。虽然大量并购扩大了营收，提升了股价，但是对集团整体的盈利水平的提升帮助并不那么大，反而专注制造空调的格力电器的高利润率带来了高ROE（格力电器平均ROE28.7%>美的集团18.8%）。因此美的集团在多元发展的同时，需要注意将新的业务内化整合，避免大而臃肿，协同打造具有核心竞争力的产品，才能更具生命力，提升盈利还是质量。
当前PE=15.2，PEG=0.5，派现融资比0.8，目前估值正常偏上，分红回报犹有不足。
大华股份
大华股份：“安防+AI”打开行业天花板
大华股份属于安防行业中的视频监控产品供应商，公司的主营业务是安防视频监控产品的研发、生产和销售。
大华股份作为全球安防行业的巨头之一，公司常年ROE保持在20%以上，平均ROE能达到22.1%，这主要归功于安防行业近十几年来的快速发展及巨大的市场需求。然而需要注意的，2005年至2018年大华股份主营业务年增长率达到40.2%，然而年净利润增长率只有37.1%，相同的情况也发生在行业龙头海康威视身上，这说明安防行业已经进入成熟阶段，当前竞争较为激烈。从大华股份持续走低的净利润率也可以侧面反应出由于行业竞争充分，公司产品本身并无护城河，不具有定价权，只能通过压低产品价格保持销售收入的增长，而净利润却没有同比例增加。
2019年第一季度报告显示，公司的营业收入43.48亿，同比增长20.19%，归属母公司净利润3.16亿，同比增长7.05%。虽然业绩稳步增长，但是“增收不增利”的情况更加突出。报告中较为亮眼的数据反映在研发费用上，一季度研发费用为5.41亿，同比增长47.45%，该金额占到营业收入12.44%。为了顺应近几年产品的快速升级换代，大华股份在研发上持续加码，加大了智慧算法、大数据等方面研发投入。
据中国安全防范产品行业协会的预测统计，未来几年国内外对安防技术产品的基本建设需求、系统的升级换代需求以及新业态的拓展都将保持稳定增长的趋势，安防市场需求依然旺盛，预计“十三五”期间中国安防行业经济增长将保持在10%-12%之间，到2020年行业经济总收入将超过8200亿元。
随着人工智能、大数据、物联网技术的发展与延伸渗透，原本传统且封闭的安防行业也逐步走向开放，“安防+AI”的新型业务形态正在逐步形成，并以加速的的趋势融合。可以预见，将来超高清、热成像、红外探测、低照度、全景监控等安防技术将于AI、VR、AR、云计算、大数据等技术相结合，而这种新业态将极大的拓宽安防行业的天花板。无论是个人、企业或是国家，对于“安防+AI”的需求都是巨大的，因为这两种技术的融合将大幅提升整个社会的安全性以及运行效率。类似大华股份这种单纯的视频监控硬件提供商未来将兼具物联网视频入口提供者的角色，未来能够胜出的安防企业一定是能够同时具备硬件生产能力与视频数据处理能力的企业。
老板电器
2010年，老板电器在深交所上市。老板电器自上市以来现金较为充足，年平均ROE是23.18%，主营复合平均年增长为23..35%，净利润复合平均年增长33.78%，PEG=0.5<1,从长期过往业绩来看还是不错的，公司具备一定的成长性。
周期性行业，受下游行业影响较大。2018年，受房地产市场宏观调控的持续影响，家电行业整体景气度有所回落，厨电行业整体低迷，从归母净利润增速和营业总收入增速来看，公司业绩增长明显放缓。老板电器的股价自2018.2起持续下行，市值也出现了明显缩水。
高端智能制造持续推进，助力公司可持续发展。2018年3月份，老板电器启动了智能制造科创园项目，总投资15亿元。项目工期截至2020年，将建设成为中国最大的厨电智能制造科创园，形成国内最大、单位亩产最高的厨电智能制造基地。建成投产后，预计可实现年产250万台厨电产品。该项目积极应用大数据，布局智能化生产系统，实施网络化分布式生产系统。鉴于公司一期茅山数字化智能制造基地通过大幅提升生产效率释放的利好，看好这项高端智能对公司未来发展的助力。
公司龙头地位稳固，吸油烟机/燃气灶市场份额维持第一。老板电器经历多轮行业周期，油烟机、燃气灶等传统厨电产品零售额、量依然保持行业第一的传统大品类竞争优势。根据中怡康零售监控数据，2018年，公司在油烟机、燃气灶上的零售额市场份额分别为26.6%（同比+0.1PCT）、23.9%（同比持平），均维持了行业领导地位。
新品研发方面，老板电器在投资洗碗机项目已在试生产了，预计19年初实现量产。洗碗机一直作为厨电中最有希望实现高增长的新品类被寄予厚望，若洗碗机研发运行成功，大概率成为公司新的业绩增长点。
盈利能力：公司长期毛利率稳定保持在50%以上，净利率几乎都在10%以上，在细分行业小家电里领先于所有其他企业。对标白色家电龙头美的，老板电器的毛利率和净利率也是完胜的。
总的来说，盈利能力和成长性不错，行业龙头，市场份额高，具备品牌价值，但行业周期性明显，景气度受下游行业影响较大。
晨光文具
【公司介绍】晨光文具是国内文具行业的龙头公司。主营业务为主要从事晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售。晨光文具在2015年1月上市，也算是比较新的股票。但大家对其的耳闻却在很早之前。基本在中小学校旁边都有晨光文具门店的身影，目前拥有7.6万个销售终端，单店销售收入增速10%。国内40岁以下的人群基本都知道晨光文具这个牌子，实用、好看、新颖、性价比高在消费者树立了较好的品牌形象。
【行业分析】国内文具行业集中度很低，市占率只有5.3%，超过10亿以上销售额的只有四家，晨光未来不断的市场份额提升将是其不断增长的动力，面对国内庞大的市场，它拥有巨大的发展潜力。如果晨光的市场份额提升到30%，它的可提升空间是非常可观的。
【财务数据分析】其毛利率在26%左右，毛利率不高与晨光产品中高端产品较少相关。主营业务保持25%的复合增长。2018年晨光文具实现收入85.35亿元，相比2017年的63.57亿增加了34.26%。扣非净利润率保持20%-30%的稳健增长，但是16年17年利润增长明显低于营收增长，说明净利率在下降。净利润率保持在10%左右，净利润率较低。ROE还算是蛮高的，并且上市以来连续4年保持在15%以上。派现融资比高，达到1.52。晨光文具上市以来募资1次共计7.89亿元,公司总计向股东派现5次共11.96亿元。是一只回报市场的奶牛，而不是割韭菜的屠夫。公司负债基本上都是应付款，上市以来短期借款和长期借款都为零。
【估值】目前历史最低市盈率为29.28倍，最高市盈率为43.27倍。43倍市盈率对应30%的净利润增长率，PEG为1.4。2019.5.16现价40.58对应35.59倍市盈率,价格偏贵。