备忘录2020/12/29:晨鸣B

晨鸣的资产负债表(截至2020年9月30日):

(1)资产虚乱,看不清。总资产946亿元,其中货币资金175亿元,488亿的固定资产+无形资产+投资性房地产+长期股权投资,88亿应收账款,存货53亿。

(2)负债696亿,其中有443亿是有息借款,117亿经营性负债。

250亿净资产。以2020年12月29日价格,B股、H股和A股计算总市值分别为70亿、90亿和190亿。从资产角度来看,即使是70亿的B股,相对于含混不清的250亿的净资产,也谈上不上确定的便宜。

从未来几年的利润来看,影响晨鸣净利润的主要因素有:

(1)主营业务机制纸的毛利率。这几年晨鸣的业务收入大概都在280亿元左右。毛利率每年几乎都有3%-5%的波动,影响税前利润10亿左右。

(2)融资租赁业务的窟窿。2019年,信用减值10亿元。2020年前三季度信用减值2.4亿元。

从这两点可以看出,晨鸣的年净利润波动20亿元左右极为正常。

2019年晨鸣的净利润16.6亿元,扣非净利润为7亿元。

利润最好的年份是2017年,净利润37.7亿元,扣非净利润34.3亿元。

2020年前三季度,净利润是10.8亿(+0.82%),扣非净利润5.3亿(-29.23%)。

从现有信息推测,2020年可能是机制纸毛利率的一个低谷,三四季度纸已经开始涨价。未来驱动毛利率提升的因素有:

(1)晨鸣的浆纸一体化已完成布局。

(2)2021年全面禁止固废进口。

(3)禁塑令日趋广泛而严厉。

在减值不超过去年的前提下,2020年晨鸣的净利润大概率会超过2019年的16.6亿元。未来3年左右,回到30亿净利润的水平可能性较大。

那么,未来3年晨鸣的净利润大概率都能落在【17亿,30亿】之间,从这个角度来看,70亿市值还是能够看得出来便宜的。

2020年11月29日,以2.82港币的价格买入3.4%仓位的晨鸣B,且观察。


 $晨鸣B(SZ200488)$  

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lin30306120232021-01-04 19:04

融资租赁业务确实是个坑