一、公司业务
飞亚达主要是生产和销售机械手表的，公司业务主要有三部分：
（1）自有品牌手表的生产和销售业务。主要品牌有飞亚达机械手表。2019年带来11.1亿元收入，占比30%，销售手表102万只，每只手表大概带来1000元的销售收入。
（2）销售国外名表业务。通过亨吉利世界名表中心进行零售，其零售网点涵盖全国60多个城市的近200家连锁门店。2019年带来23.5收入，占比63.5%。
（3）租赁业务、精密科技业务，及其他。收入占比6.5%。
二、资产状况
（1）资产负债率30%左右，11亿元的负债中有一半是有息负债。2019年的利息支出是2400万，平均借款利率是4.5%。
（2）资产中48%的资产是存货，存货中绝大部分是手表成品。公司存货周转率为1.23次，也就是说每只手表卖出去的平均时间是300天左右。2019年计提8300万的跌价准备。
（3）有4.08亿的投资性房地产，2019年的租赁收入为1.32亿。这部分资产看起来是被严重低估的，因为是用成本计量法入账的。
总的看来，26.55亿的净资产比较清晰。存货主要是机械手表，大幅跌价风险不大，投资性房地产价值明显低估。
三、收入和利润
（1）总体毛利润率为40%。自有品牌毛利率为70%；国外名表销售毛利率为23.5%；租赁收入毛利率为78.7%。
（2）近5年的毛利率都比较稳定，起伏不大。
（3）销售净利率逐年提高，2019年为5.8%。
（4）国外名表零售业务有经营占比最大，这项业务有经营杠杆，即随着销售收入的增加，由于固定成本是不变的，所以利润增加比例会更大。
四、收入和利润的现金含量
（1）10年来的营业收入都有等量的现金支持。
（2）5年来的经营活动产生的现金净额都超过净利润，净利润的含金量十足。
（3）5年来的自由现金流都是超过净利润，有大比例分红的实力。
五、增长
（1）2011年的增长率很高，收入增长率为43.8%，净利润增长率为69.1%，所以9年的平均增长率看起来不错。去掉2010年的数据，那么平均增长率就会很平庸。
（2）近5年营业收入的平均增长率只有2.5%，远低于GDP的增长率。
（3）近5年的净利润平均增长率为8.1%，稍微超过GDP增长率。来源于销售毛利率提升了1%，销售净利率提升了2%。前者说明售价提高或者成本降低，后者说明内部效率提升。
六、大股东和管理层
1.控股股东是中国航空工业集团有限公司，股权占比为36.79%。B股有81,648,000股，占比为18.61%。
2.管理层整体比较年轻，一般都有硕士以上学历。董事长黄勇峰，46岁。公司高管都持有公司股票，持有股票和薪酬情况见下表：
期末参考值是按照2019年12月31日收盘价10.84元计算得出。
3.2017年12月14日-15日，公司管理层从股市购买公司股票。
4.2018年12月推出A股限制性股票长期激励计划，其要点是：
（1）时间跨度大。长期激励计划的有效期为 10 年，每2年实施 1 期，每期激励计划的有效期为 5 年。
（2）每期限制性股票的授予价格不低于公平市场价的 60%。
（3）2019年1月11日，第一期开始授予，共128名对象，合计422.4万股。授予价格为4.4元/股。董事长黄勇峰被授予10万股。所以2019年报中董事长18万股票，其中8万股是自己花钱买的，每股10.79元；另外10万股是股权激励授予的，每股4.4元。
（4）被授予的股票有2年禁售期。第一期被授予的股票，2021年1月11日解锁33.3%，2022年1月11日解锁33.3%，2023年1月11日解锁剩余的33.4%。
（5）解锁条件的核心条件是以2017年净利润为基础，扣非归母净利润年复合增长率不低于12%。
5.两次回购B股。
第一次回购
2019年4月到2020年4月期间，飞亚达回购B 股，共计 14,730,000 股，占公司总股本的 3.33%，最高成交价为 6.56 港元/ 股，最低成交价为 5.45 港元/股，支付总金额为 8900万 港元。回购的股票全部注销。
第二次回购
2020年7月，公司再次公告进行回购，回购计划如下：
（1）回购时间从2020年7月24日至2021年7月23日。
（2）回购价格不高于港币 6.74 元/股。
（3）回购金额不低于人民币 8,000 万元且不超过人民币 16,000万元。回购股份占公司目前已发行 B 股总股本比例约为 19.46%至 38.91%，占公司目前已发行总股本比例约为 3.04%至 6.08%。
（4）回购的股票将被注销。
回购比例之大，很罕见，而且回购后的股票会被注销，对全体股东有利，对B股股东更有利。
6.分红
分红相当慷慨。2017、2018和2019年分红金额分别为0.87亿、0.87亿元和0.88亿元，占当年净利润的62%，47%和65%。
七、行业变化
因为国外疫情原因，很多在国外购买的高档手表需求转移到国内，加上海南免税政策的放宽，国内的国外高档手表市场容量一下子扩大了。
一些佐证：
（1）在香港上市的亨得利控股有限公司（3389）在9月4日发布公告，中止手表零售业务的运营，原因是游客人数大幅减少，港澳台及东南亚地区的手表零售业务无法维持。亨得利在香港、澳门、台湾和马来西亚拥有77家零售门店，经销50多个品牌的名表。2018年、2019年和2020年上半年的名表销售收入分别为20.9亿元、16.8亿元和4亿元。
（2）9月10日，恒隆地产董事长陈启宗在2020中期报告致股东信中说，“疫情令内地民众的海外奢侈品消费全部回流，以往他们购买奢侈品的交易中，在境内进行的不足30%。”
所以大致可以推断出，中国境内高档手表的销售市场规模一下子扩大了3倍，虽然大部分增长被免税店拿走，但是飞亚达旗下的亨吉利应该也会获得一定的增长份额。
八、投资考虑
飞亚达资产扎实，经营稳健，长周期股权激励，大比例回购B股，管理层持股，分红慷慨等等，都是好的一面，唯一的缺点就是业务不够性感，未来增长没有大的想象空间。现在这个缺点也将因为行业变局而改观。
按照9月11日收盘价计算，A股17.47元，B股6.40港币（汇率0.8817，换算成人民币是5.64元），总市值分别为74.8亿元和24.2亿元。两者是3倍的关系。飞亚达B明显低估，飞亚达A明显不便宜。但是，如果股价涨起来，B股很可能涨不过A股。
从价值评估角度来说，B股来说，向下有保底，向上有空间和较大的概率。9月14日，我将B股账号中的长安B卖出1/4，换成飞亚达B，买入成本价是6.43港币。
飞亚达2020年一季度收入同比下降34%，二季度同比增长11.5%。如果三季度收入没有至少30%的大幅增长，那么关于行业变化而使飞亚达获益的推测会被证伪。
