【招商电子】英伟达FY25Q1季报点评：Q1营收超指引预期／Q2预计280亿美元，Blackwell系列预计FY25将在收入端贡献显著
［烟花］公司FY25Q1营收超指引预期，下季营收预计280亿美元并将进行股票1拆10操作。FY25Q1营收260亿美元，同比＋262％／环比＋18％，超指引预期（240亿美元）；毛利率78.9％，同比＋12.1pcts／环比＋2.2pcts，超指引预期上限（77％±0.5pct）；EPS 6.12美元，同比＋461％／环比＋19％。公司FY25Q2营收指引为280亿美元，同比＋107％／环比＋8％，毛利率指引为75.5％±0.5pct，同比＋43．pcts／环比-3.4pcts，公司表示将在6月7日对股票进行10比1拆分，以此来满足更多投资者需求，NV盘后涨幅近6％超过1000美金。
数据中心营收续创季度新高，NV联合微软针对AI PC进行AI性能优化。
1）数据中心：营收226亿美元再创单季新高，同比＋427％／环比＋23％，其中计算类产品营收194亿美元，同比＋478％／环比＋29％，主要系用于大模型、推荐系统、生成式AI应用的H系列GPU出货增长；网络产品营收32亿美元，同比＋242％系InfiniBand端到端解决方案的强劲增长，环比-5％系供应时间限制。公司数据中心的主要客户从云服务厂商想消费互联网厂商、企业级客户、主权AI、汽车和医疗类客户拓展；
2）游戏和AI PC：营收26亿美元亿美元，同比＋18％／环比-8％，环比下降系季节性的laptopGPU销售降低。NV和微软宣布了针对Windows的AI性能优化，表示在GeForce RTX AI PC和工作站上Windows集成了更好的AI性能表现；
3）专业可视化：营收4.27亿美元，同比＋45％／环比-8％，同比增长反映了对客户更好的出货和渠道库存正常化，环比下降系桌面工作站GPU所致；
4）汽车：营收3.29亿美元，同比＋11％／环比＋17％，增长主要源自自动驾驶平台和AI Cockpit解决方案。
下一代工业革命开启，Blackwell、SpectrumX和NIM等望带来下一波增长浪潮。各个国家和公司都在进行从传统数据中心到加速计算数据中心（AI工厂）的转换，公司的Blackwell平台正在全力生产，B系列Q2开始生产、Q3开始爬坡、预计Q4出货，预计B系列今年将带来大量营收。Spectrum-X将大型AI带到Ethernet-only数据中心，NV NIM提供企业级和优化的生成式AI，使CUDA可以在从数据中心到RTX AI PC等多处场景使用。
投资建议：建议关注国际GPU龙头英伟达及其产业链标的，关注服务器硬件层面所涉及到的系统组装、GPU、CPU、存储、高速连接器和电光连接、PCB／IC载板、散热、电源、各类辅助芯片等零部件的投资机会，并关注国内寒武纪、海光信息等国产GPU／CPU厂商和华为昇腾等自主算力产业链相关公司，以及先进封装和HBM等产业链机会。同时考虑到公司表示FY25 Blackwell系列将会给NV带来增量营收，建议关注GB200新系统平台下的高速电连接等新技术应用，关注在高速电连接领域深度布局的安费诺和立讯精密（在北美客户取得积极进展）等巨头及对应的产业链供应商。
参考资料：
英伟达FY24Q4：Document
英伟达GTC 2024跟踪报告：Document
英伟达GTC 2023跟踪报告：http：／／u6v．cn
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AI算力供应链报告：【招商电子】AI算力供应链系列报告：大模型时代AI服务器需求提升，算力市场打开长线空间
HBM报告：【招商电子】AI服务器存储量价齐升，算力需求推动HBM市场数倍增长
【国盛中小盘】重点推荐和林微纳：英伟达直接供应商（23年至今唯一未上涨的NV链标的，其他标的涨幅均在1-2x），受益GB200及先进封装产业趋势，未来3年CAGR＞50％
＃英伟达ft探针大陆唯一供应商，24年收入快速起量。公司是中国大陆唯一英伟达ft探针供应商，竞争对手均为美国、韩国以及中国台湾企业，23年由于游戏显卡需求下滑，公司AI芯片探针尚处放量前期，直供英伟达的收入从21年的1亿多下降至23年的小几千万，给市场造成了公司没有受益于英伟达AI芯片放量的印象，而实际上，2024年随着公司在100／200系列的FT探针通过客户认证，公司直供英伟达的收入进入超高速增长阶段，全年收入有望超过历史高点达到1.5亿以上，并且继续增长潜力巨大。
＃gb200测试需求提升，单根探针价值量提升。gb200采用大芯片封装方案，导致整体良率下降，对于测试的需求快速上升。数据显示24Q2英伟达的AI GPU测试需求环比增长了20％。FT探针是GPU测试环节重要耗材，其需求量跟随芯片出货量以及测试环节需求，叠加芯片设计工艺难度增加所匹配的测试复杂度增加，单根探针价值量快速提升（预计3-5x以上），因此gb200单位出货量所需探针价值量快速提升，市场规模有望爆发式增长。
＃先进封装提升cp探针卡用量，公司募投项目有望填补国产化空白。cp探针卡主要用在晶圆测试环节，其探针采用一体式方案，相比于后ft探针整体难度更大，价值量也更高，cp探针全球市场规模约为ft探针2倍，目前国内市场国产化率较低。此外，chiplet方案将单颗soc方案变为多颗小芯片，并将带动国内晶圆测试环节从抽检变为全检，拉动cp探针市场需求激增。公司cp探针卡已经完成小批量出货，有望3-5年再造一个和林微纳。
＃传统mems业务受益A／H等核心客户新品发布以及扫地机器人领域客户突破，收入快速上升，毛利率回暖。随着英伟达订单放量以及未来cp探针卡业务快速国产替代，公司将迎来快速发展期，且随着下游客户加单以及cp探针卡认证进度，公司业绩有望逐季度超出市场预期，目前市值显著低估，重点推荐。
风险提示：新产品导入不及预期
联系人：余平／蒋澍
我认为高开低走不包括中际旭创这些品种，主要是铜连接，玻璃基板，（这些方向短期都涨上来了，等的就是这次利好的冲动）
