@今日话题 $携程集团-S(09961)$ $黄山旅游(SH600054)$ $西安旅游(SZ000610)$
3月9日，国家统计局公布的2月CPI不及预期：2月CPI同比上涨1%，预期涨1.8%，环比降0.5%。其中，2月份，扣除食品和能源价格的核心CPI涨幅环比回落0.4个百分点，同比上涨0.6%，低于“1”以下。
受此影响，旅游板块为代表的大消费迎来下跌。
但是，CPI的下行也有一定的原因。因为往年2月份是春节，消费旺盛，所以造成2月份的基数比较高，同比数据回落，而今年1月份是春节，消费旺盛，又造成今年1月份的基数高，环比数据也出现回落。另外，猪肉价格的持续大幅下跌，也是2月份通胀不及预期的主要原因之一。
与股市的调整不同，现实中旅游却很热。
我搜了一下自己以前的旅游线路，相同的时间段，携程上的价格是2019年的1倍以上，而且最近航空股的表现也很坚挺。从我个人的经验来看，身边很多朋友有旅游计划。
但龙头西安旅游，自最低点已翻倍，最高上涨近200%，旅游还有价值吗？
大家都知道，当股票市场中，现实很火热的时候，恰恰就是出走的时候。因为预期已经完全被反应在股价之中，预期落地往往就成了卖出的最佳时机。那么，未来旅游市场的走势，是否已经完全被反映了呢？
我们先来聊一聊旅游的行情。
旅游是2023年消费端最有爆发力的一个板块，因为过去三年受制于消费场景的限制，旅游需求被大大压制。2023年，当出行限制解除后，集中的报复性旅游会出现，最近的机票价格、景点价格已经反映了这一点。
同时，由于疫情三年，旅游从业人员收入的大幅下滑，资源和人力流出，导致这个行业的整体供给不足，供不应求之下，行业毛利润将得到大幅提高，叠加需求整体的提高，2023年旅游行业的净利润可能会在2019年的基础上有较高的增长。
但是，这种行情其实和周期股很像。
总体上来看，2023年出现的这种高利润是不可持续的。因为国际环境不允许，国内消费潜力不足，报复性消费带来的旅游需求暴发难以持久。所以，这一轮旅游行业很难持续下去，等到预期兑现之后，可能会有较大幅度的下跌。
在大跌之前，仍然是有较高的机会，从历史上来看，这种行情也能持续半年左右的时间，因为这是一个净利润明显增加的行业，至少在净利润增速方面，今年可能会超过白酒。
其实，这一轮行业的逻辑，旅游和白酒行业有点相似。因为春节期间白酒消费的集中性爆发，也是得益于消费场景复苏，与旅游相类似，也是压制了三年之后，走亲访友带来白酒消费的大幅增加。
但很明显，旅游和白酒的节奏是不一样的，白酒行业的预期已经在春节被兑现大半，但旅游需求集中爆发的时期是春季，所以当前旅游还尚未被完全兑现。只是当前一些前瞻性的指标，比如人口流动等因素支撑了当前的行情增长。
相比较中证白酒而言，这段时间中证旅游的反弹力度还是比较弱的。如下图所示，中证白酒已经上涨近40%，而旅游只有20%左右，仍有潜力空间。所以，从预期-兑现的这个逻辑来分析，中证旅游的行情可能没有结束。
我们从估值的角度来看一看这一轮行情是不是已经充分反映了预期。我们假设2023年旅游行业由于报复性消费，行业净利润较2019年增长50%。（当然，可能会因为欧美的衰退冲击，下半年消费不及预期，但就当前市场而言，还是较为乐观的，暂时市场还没有看到欧美的影响，暂且不考虑国外）
我找几个比较有代表的例子。
👉黄山旅游：一只比较传统的股票，也没有太多的增量，整体比较平稳，我们以2018年的历史最好水平来看，每股收益0.78元，目前价格为12.19元，市盈率为15.6倍，考虑到通货膨胀和国企改革的概念，上限大概是20来倍的市盈率。
👉天目湖：一最近两年扩张较多，酒店新建了一些，未来还有一些开发项目，2019年每股收益1.07，考虑到通货膨胀和相比2019年50%的净利润增长，每股收益大概为1.69元，大概在18倍左右。按照成长股30倍的估值，还有一定的空间。
👉携程：2019年每股收益为12元左右，考虑到3年的通胀和今年50%的增长，大概每股收益在18元，目前的价格是283元，市盈率为15倍。按照成长股给30倍的估值，也有一定的增长空间。
但考虑到可能的风险，其实目前的旅游股也算不得便宜，但今年的波动性应该是比较强的，波段性机会还是有的。
从技术面来分析，中证旅游这段时间的调整是缩量的，特别是近段时间的反弹，成交量也是比较小的，回调的时候成交量也比较小。一般来说，在上升趋势中，缩量上涨说明市场比较强势。
另外，经济和消费的复苏也需要一定的时间，2月份的天气还比较冷，3月份开始，天气转暖，各项活动将会展开，消费特别是旅游的复苏可能会带来一定的增量，验证此前的预期。
就个人的观察来看，旅游热虽然不能持续，但在上半年，由于报复性反弹，整体上维持高位还是有保障的。我搜了最近的机票价格，除了少数时间段之外，票价已经重新回到1000元左右的水平，反映了需求端正在好转。
总的来看，3月份开始将进入旅游行业的预期验证阶段，如果旅游的复苏比较好，那么旅游板块可能还有一波上涨，但这时候就需要谨慎了，这也可能是最后一波上涨了。能不能有第二波上涨，就要看欧美的了。
理论上来说，春季算是一波，夏季也算一波验证。但我个人比较担心的是，随着利率越来越高，2季度欧美衰退逐步体现，会对整体的需求以及市场估值产生不利的影响。