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事项
公司发布2021年半年报，21H1公司实现营业总收入5亿元，同比+92.1%；归母净利润0.9亿元，同比+66.2%。单季度来看，21Q2公司实现营业总收入3.5亿元，同比+65.7%，表现超市场预期；归母净利润0.6亿元，同比+25.7%。
评论
收入增速大超预期，线上份额提涨明显
集成灶凭借强大的产品优势，持续享受高增红利，根据奥维云网数据，21年上半年行业零售额113亿，同比+73%。亿田在产品、品牌、渠道建设多元发力，经营全面向好，报告期内收入同比增长92.1%，以19H1为基数两年复合增速为38.2%，其中Q2同比增长65.7%，收入表现超预期。市场竞争方面，公司市场拓展打法转向积极，份额提涨明显，在激烈的竞争环境中有望占据优势。根据奥维数据，上半年亿田品牌线上份额达10.2%，已位居行业第二。此外，公司现金流情况良好，21H1经营性现金流净额同比增长138.6%。
业绩增长稳健，销售费用投放再加码
21H1公司归母净利润同比+66.2%，以19H1为基数两年复合增速为81%，其中Q2同比增长25.7%，业绩保持稳健增长。21Q2公司毛利率为46.8%，同比增长2.6pct，毛利率水平逆势上涨，我们认为主要受益于高端机型占比提升以及成本端的生产效率提升。费用方面，21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.6%/2.8%/3.2%/-1.2%，同比分别+10/-2.2/-1.2/+0.4pct，其中销售费用和管理费用表现分化，印证了公司加大市场投放力度的同时注重降本增效。值得注意的是，公司销售费用率已连续三个季度维持在20%左右（其中21Q1为19.1%；20Q4为20.8%），相比此前中枢16%有明显提升，Q2甚至更进一步上扬，市场拓张力度显现。综合影响下，公司归母净利率为17.8%，同比-5.7pct。伴随公司高端战略稳步推进以及市场短板迅速补齐下，后续长效收益空间值得高度期待。
渠道建设日益完善，工程渠道突破亮眼
2021年公司落地“五大升级”战略，营销渠道正重整发力，多元化渠道建设日益完善。线下方面，公司大力推进终端门店改造升级，树立高端品牌形象，截至报告期末，公司拥有1300多家经销商，并已完成800多家终端店铺的形象改造。线上方面，公司加强电商团队建设，根据奥维数据21H1线上收入同比增长124.3%，市场份额已稳居行业第二。工程渠道方面，公司前期布局正逐渐达成战略性突破，上半年新增工程项目超20项。公司渠道建设全面优化，整体效益有望持续跨越式发展。
投资建议
公司经营全面优化，市场拓展转向积极，有望带来整体效益中长期的大幅提升。我们上调公司21/22/23年EPS预测至1.88/2.48/3.11元，（原值为1.69/2.23/2.91元），对应PE分别为27/20/16倍。参考可比公司估值，维持公司目标价70元，对应21年37倍PE。公司长期治理优化效果值得期待，维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。
盈利预测
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1、华创家电秦一超深度丨亿田智能：厚积薄发筑基石，革故鼎新待花开
2、华创家电秦一超深度丨火星人：三策积胜势，星火正燎原
3、华创家电秦一超深度丨集成灶下个二十年，新起点处见潮来
具体内容详见华创证券研究所8月19日发布的报告《亿田智能（300911）2021年半年报点评：汽零业务高增亮眼，盈利能力短期承压》
华创家电团队介绍
组长、首席研究员：秦一超
浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：田思琦
上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：樊翼辰
英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。
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