石药集团年报解读

  $石药集团(01093)$   年报今天正式披露，本人认真拜读后，完全个人角度对年报进行了解读。（声明：本人持有该股票，因此文章可能带有主观臆断，本人无意推荐股票，也不构成任何投资建议。）

从12个维度评价，过程中会根据个人判断各项给予5分或10分权重，合计100分，权重高的占10分，权重低的占5分。为了准确，直接引用部分年报原文。

1、收入增加11.7%至人民幣278.67億元，股東應佔溢利增加8.6%至人民幣56.05億元。

撇除按公平值計入損益之金融資產公平值變動及若干一次性收益或虧損，本集團的股東應佔基本溢利為人民幣54.00億元，較2020年增加24.2%。

行業優勝劣汰的競爭加劇，醫藥產業亦會走向創新研發及高質量發展的道路，並促使行業龍頭企業集中度進一步提高。（该项评分10分）

解读：打8分。如此复杂困难的情况下，能有这样的业绩表现，值得肯定。2020年249.42亿，利润51.06亿，收入增11.7%，净利润增8.6%，个位数增幅确实有点差强人意，这也是公告后股价下跌的主要原因。考虑到企业通过研发新品不断抵消医保控费带来的压力，能做到这个增幅已经非常优秀了。伴随行业集中度提高以及石药龙头地位彰显，净利润将恢复到两位数增长。

非主营产生利润增加24.2%，有人有点掩人耳目的感觉，这个数据可以忽略，因为不可复制，但多增总是好事。

2、多美素、津優力、克艾力、玄寧等重磅品種保持了良好增長；恩必普強勁銷量增長大幅消化降價影響。獨家產品安複利克（注射用兩性霉素B膽固醇硫酸酯複合物）上市後即通過談判，以合理的價格納入國家醫保目錄，促進放量增長。全球獨家創新製劑多恩達（鹽酸米托蒽醌脂質體注射液）首發適應症獲批上市，打破了我國在納米藥物研發領域多年沒有創新藥物上市的局面。多恩達為廣譜抗腫瘤納米藥物，多恩達成為本集團另一重磅產品。普藥對本集團收入增長帶來新貢獻。 （该项评分10分）

解读：打10分。⑴肿瘤药继续优秀。⑵恩必普基本盘依然强大。恩必普仿制药被毙，继续独家、专利。以价换量执行顺畅，大部分省份今年六月底，剩余省份今年年底地方医保出清，包括处方药老大地佐辛注射液因地方医保也会出局，恩必普会降低销售费用，22年利润将明显提升。利润增厚慢慢来，否则被医保局盯上就麻烦了 。⑶心血管玄宁还是优等生。⑷创新药多恩达终将称王。重要的事情说三遍，脂质体、增加适应症、改剂型都是创新药。

3、研發效率提升，臨床入組與2020年相比增加二倍以上。超過50項處於臨床階段，其中13項已進入關鍵臨床試驗階段，2項上市申請已獲得CDE受理，3項即將申報上市。本集團已建立多個創新研發平台，涵蓋小分子、大分子、 納米製劑、抗體藥物偶聯物（ADC）、信使核酸(mRNA)疫苗及小干擾核酸(siRNA)藥物等。其中納米技術平台的水平更在國際上處於領先地位， 已成功開發4個納米劑型的重磅產品，目前的研發管線中多於5個產品都是具有全球專利及極具市場價值的重磅產品。（该项评分10分）

解读：打8分。创新药进展态势良好，管线分布合理。迎面回击了一年前少数机构认为石药集团是大而全的仿制药企业。石药创新药方向和市场容量无需置疑，且研发一直非常接地气，适合国情。我们敬仰定位国际，准备成为世界知名的药企，同时，我们也更敬佩像石药这种脚踏实地，先立足国内再一步一步走到世界舞台的务实企业。

4、業務拓展取得累累碩果，完成產品許可引進、合作和收購項目6個。對外授權，我們與美國合作夥伴就候選藥物NBL-015（抗Claudin18.2單克隆抗 體）達成合作，是自研創新產品出海的重要里程碑。 （该项评分10分）

解读：打7分。因为是引进和输出两个部分，所以这项给了10分权重。给这个分数不高。这方面石药之前做的比较差，现在终于开悟了，有点豁然开朗的感觉。加油吧！

5、致力於打造綠色、和諧、可持續的發展路徑。在MSCI（明晟）2021最新ESG評級報告中，石藥集團的評級由BBB級調升為A級。（该项评分5分）

解读：打4分。打4分很高了，更多是对石药的期待和目前工作赞誉。这件事情很重要，我们真的不希望到了石家庄，半个城区闻到的都是青霉素的味道。

6、原料產品業務，維C 2021年的銷售收入為人民幣21.49億元，增加15.6%。保持行業榜首。抗生素及其它主要受到個別產品銷量及價格上升的推動，銷售收入增加21.7%至人民幣16.70億元。功能食品及其它業務收入為人民幣13.66億元，增加4.6%。（该项评分10分）

解读：打8分。这是个优秀的分数，赞一下吧。因为原料药、抗生素和功能食品也是石药起家和赖以生存部分，原有传统业务依然保持良好，证明其强大的运营和管理能力。

7、發展戰略。 1. 管控優勢 2. 產業鏈優勢3. 產能優勢 4. 產品管線優勢 5. 研發優勢 6. 銷售渠道 7. 國際化佈局 8. 團隊建設。（该项评分10分）

解读：打9分。绝对高分。从以上八大方面来论述集团的发展战略，每一项内容都很详实，没有假大空。如果大家有兴趣，推荐可以详细读这部分。你将对石药有非常完整的了解。我看了，信服。

8、本年度的銷售及分銷費用為人民幣104.43億元，較2020年的人民幣93.78億元增加11.4%。該增加主要是由於：(i)成藥的銷售隊伍繼續擴大；及(ii)重點及新上市成藥產品的市場營銷及學術推廣投入加大。（该项评分10分）

解读：打6.5分。只能给个及格分了，在控费方面总是有点畏手畏脚，销售费用增加，解释的好像有理，从另外角度看，可能是人海战术，单兵销售能力还不够强，同时在国家国谈、集采，地方集采政策引导下，销售费用管控要敢出手要有所突破。

9、本年度的研發費用為人民幣34.33億元，較2020年的人民幣28.90億元增加18.8%。（该项评分10分）

解读：打8分。研发费用持续提升是好事儿，本年度研发占销售比是12.3%。虽然国内研发费用有点虚，但这个数据也已经令人钦佩了。

10、員工成本，包括董事及行政總裁酬金（薪金、工資及其它福利、退休福利計劃供款、股份形式支付開支）員工成本總額 3,686,947 千元。（该项评分5分）

解读：打4分。根据年报披露，20年员工薪酬合计28.78亿，21年合计36.87亿，同比增加了28%，集团共有24746名员工，平均每位员工年薪14.9万。你们觉得怎么样？我觉得挺好。员工和高管的薪资提高是件好事，以前会听到蔡老板如何对待老员工被诟病，后来了解销售大会上老蔡亲自发给恩必普事业部总监过千万的奖励（这个事情还待考证），起到了很好的示范作用，重赏之下，必有勇夫。

11、2021年每股末期股息10港仙（相等於約人民幣8.25分），中期已派付每股8港仙（相等於約人民幣6.6分）

於本年度，本公司通過香港聯合交易所有限公司購回本身之股份如下：上述股份中有23,790,000股及14,706,000股於送達股票後已分別於2021年12月及2022年1月 註銷。（该项评分5分）

解读：打4.5分。打高分的原因是因为石药在派息和回购这两方面挺厚道。港股确实比A股好得多，港股对盈利企业有派息要求，港股回购的股票一般也都是注销掉，相当于分红。只是港股派息要缴税，有点疼，所差的0.5分就是更希望回购注销。奔跑吧！

12、守則規定主席及行政總裁之角色應有區分，且不應由一人同時兼任。 本公司主席蔡東晨先生同時出任本公司行政總裁之職位。本公司相信，讓蔡先生同時出任上述兩個職位，能更有效地策劃及執行業務策略。（该项评分5分）

解读：打4分。本想打个3分及格，后来一想还是鼓励一下吧，公司治理每家企业有企业自身特点，我们也不能苛求老蔡再去拿个医学、药学博士学位吧，更不希望他回家抱孙子。蔡老板愿意主席和CEO一担挑也没什么不好，之前的联席CEO制度就没啥意义，我只想代表石药股东祝蔡老板身体健康、精力旺盛，历尽千帆归来依旧是少年！

算一下分数吧，我的评分是81分，石药品质绝对优良。

这只股票我持仓时间不短了，绝对是上海三菱电梯的赶脚。我的医药三剑客，其他两只灵康药业、$众生药业(SZ002317)$   都已经实现了七位数收益，$石药集团(01093)$   现在就差你了。

我以为，随着企业创新药的不断推出和迭代，医药行业集中度提升，大药厂议价能力提高，完全可以弥补医保控费带来的压力，突破天花板。同时我也清醒的意识到，最近几年处方药市场快速增长有难度，A股医药动辄50倍上下的PE将重新回归理性。我对石药未来的预期是PE从15提升到20倍、每年ROE15%，拍脑袋计算三年1.15*1.15*1.15*（20／15）﹦2.0，股价可以翻倍。