$石药集团(01093)$之我见

石药集团(01093.HK) @$石药集团(01093)$ @$众生药业(SZ002317)$

本想等石药集团的股价跌到七块钱补仓，结果忍不住7.5-7.8元补仓结束，子弹打光了，MARK一下，在雪球上冒个泡~~

从以下四个方面做个分析，个人观点视角有限

1、远虑—石药的研发管线分析

2、近忧—担心恩必普面临的双重风险

3、回归—港股+科创板回归之路

4、落地—个人操作思路和选择

1、远虑—石药集团的研发管线分析

有球友认为石药研发管线不好，认为应该给他归为仿制药企业，没未来，创新药进展缓慢。我表达个人观点：石药一路走来，该做大的时代做大，原料药、抗生素、心脑血管、抗肿瘤毫不含糊，现在是该做强的时候做强，新药研发管线十分接地气，不是只追热点。有几个20亿+的大品种的经验，有操作一类新药从零到40亿+的实战。研发是未来3-5年的事情，既要贴紧中国医疗现状又要把握国内政策方向，真正销售体系强的企业新药研发会比较接地气，既要考虑创新更要专注业绩兑现，这样的企业靠谱。一些调研员年纪不大口气不小，动则趋势、未来、世界领先，不了解石药是蔡老板小厂蛇吞象一步步做大的狼性基因。具体产品不展开，仁者见仁智者见智，喜欢研究多看专业文章。

2、近忧—市场担心恩必普面临双重风险

先举个例子，高速开车限行80-120，快了慢了都不行。恩必普现在上了道，开慢了股民不答应，开快了医保局不高兴，这是个艺术活儿。

先说风险之一，专利

专利药丁苯酞胶囊05年上市，注射剂10年上市，因医保5-7年调整原因很多年推广不力，进入国家医保后快速上量，近几年成为领域翘楚，用特朗普的表达方式，没有人比石药更懂新药开发上量

我了解最早明年下半年丁苯酞注射剂仿制药可能出来第一家，口服2022年以后出来，仿制药进院上量有一个漫长过程，想快就要等国家带量采购，一般是三家过评才会进入。到时候石药的左旋丁苯酞就已经上市了，杀价维护既得利益，增加适应症从新开始保护期，让对手跟不上。

再说风险之二，降价

先普及一下国采和国谈的区别。国谈是指产品进入医保目录同时伴随的价格谈判。国采是国家版带量采购，跟地方带量有所不同，一般是三家以上、过一致性评价后。

国谈降价不是坏事，顺便压缩费用走好合规化道路，去伪存真、去弱成强，降价增量肯定实现。恩必普之前已经进入国家医保目录，这次涉及价格谈判跟新进入药品相比压力会小很多，国谈价格并没有硬性的压价指标，而三批国家带量采购的降价幅度平均在50%以上，恩必普是国内自主研发一类新药，医保谈判专家也会有所考虑，价格乐观估计降30%。不乐观的估计降50%，关键是价格降了销量能不能增长30%或一倍。这个答案我告诉你是肯定的。降价后恩必普快速上量是确定的。我调查各大商业配送体系国药，华润等公司，库存极少没有压货。不像国内有些上市公司为报表好看每年第四季度开始大量压货，虽然两票制后压货比较困难，但很多企业还在继续。从市场调研看恩必普是在企业严格管控下控量销售，原因是谈判前不想占用医保资金太多，减少谈判压力。五年前齐鲁的神经节苷脂就遇到这样问题，由于代理制企业供货价提价两次，代理商虽然叫苦连天，销量却不减反增，依然遥遥领先销量在50亿以上，后来才有20个重点监控产品退出历史舞台。重点监控产品很快从800多亿降到了一两百亿水平，其中石药的奥拉西坦商品名欧来宁也在其中。结果是恩必普、尤瑞克林等快速填补这个市场空间。重点监控是医保局借用卫计委重点监控20个产品之名，剔除其医保待遇行快速降费之实。这不仅让我们想起来小时候常做的数学题，有一个蓄水池已经储满水，进水管每天进水多少，出水管每天出水多少，如果出水大于进水，问多少天这个蓄水池的水会被抽干？我估计医保局以前这种题型做的是相当溜。这种一刀切式的管控应该不会再有了，20个产品中个别临床好药也一起中枪，医保局接下来会通过更科学合理的方法腾挪空间。恩必普降价短期（第一个季度）会有影响，中长期继续增长是必然的，进入50亿＋的产品王阵营是必然的。

另外，恩必普在三四线城市按照院外销售模式上量，数据并没有体现在医保数据上。我调查一个三线城市，恩必普的院外销售能占到整个区域销售的30%，通过DTP药房回医院门诊输液，丁苯酞氯化钠是小输液非冷链产品，医生认可，特别适合院外销售。假设恩必普价格从将近300元降到150元。每天两次、每次一瓶，一天治疗费用不到300元，同时口服200元降到100，日均30多元，也更适合配合针剂一起使用。这个价格在医院是最理想的价格。大三甲医院控费严格，总医保费用不变价格降销量涨是确定事件，二级医院和终端患者由于降价更能用的起或更想用，结果是绝对增量。

疗效确切、价格降低、用量提升、普惠大众这也是医保局所乐见的吧。我确信，认为恩必普销量会断崖式下滑的人肯定不懂医药销售，即便是在行业内如没操作过这种大产品的人也未必能想的明白。

3、回归—港股+科创板回归之路

我们确信科创板板上市港股+A股是好事情。因为科创板的整体估值偏高，可以把港股的估值拉回到一个更趋于理性的水平。今年5月集团公开回归A股，十月末正式进入辅导期。一般辅导期一年，科创板注册制排队时间半年。以石药的公司治理水平和券商的专业能力，2022年下半年完成上市后有可能把港股估值合理拉高到30倍PE。

4、落地—我个人操作思路和选择

最后，拿国内老大恒瑞和石药做个对比说更直接点儿。恒瑞医药目前80倍的PE，假设每年预计15%增速，未来三年是80∕（1.15*1.15*1.15），结果是从80倍降到了50倍。我们就假设石药未来两年15%增速，预计A股带动估值20倍提升到30倍，结果是价格是1.15*1.15*1.5倍（20-30PE）=2，价格会涨一倍。如果一个是三年后恢复到优质企业合理的估值水平50倍PE，另外一个是两年后业绩增长估值回归为30倍PE，价格翻番儿，我个人选择后者$石药集团(01093)$

三季报出来，符合大家的预期，神经系统用药同比增加9.6%，抗肿瘤产品同比增加35.4%，抗感染产品收入20.43亿元保持稳定，心血管用药销售收入17.62亿元，同比增加68.0%，各条线表现不错。恩必普降价在年底，明年开始执行，今年年报仍会比较漂亮，明年中报如果恩必普快速放量，弥补降价损失，其他管线给力，这一轮的洗牌将告一段落。我相信，牛B的企业越洗会变得越强大！