目前，投资银行股不是很受欢迎，因为媒体的情绪正在成为周期性不利因素，包括对经济衰退的担忧导致贷款活动疲软，存款贝塔值（deposit beta）影响利润率的预期，以及企业贷款组合出现信贷减值的可能性。今年早些时候，硅谷银行（Silicon Valley Bank）和实力强大的投资银行瑞士信贷（Credit Suisse）相继破产，这些都使人们对银行的看法转向负面。
但是，尽管大多数投资者都避开银行股，价值型投资者却应该感激有机会以便宜到无法忽视价格的价格买入优质银行股，并对市场说一声“谢谢”。我认为，在金融服务行业最有希望的机会之一是$富国银行(WFC)$ 富国银行（Wells Farg）的股票，这是一家蓝筹股银行。总体而言，在强劲的盈利能力和高于监管要求约180个基点的资本比率的支撑下，我认为富国银行的股票应该值得“买入”。
自今年年初以来，富国银行的股价上涨了不到3%，而标准普尔500指数上涨了近20%，银行业龙头摩根大通则上涨了约14%。
利率是强劲的顺风
目前，投资银行股之所以如此有吸引力，一个关键因素就是与高利率与银行盈利能力之间的正相关。具体来说，我认为，随着联邦基金利率从2021年的接近0%上升到2023年的5%以上，富国银行的净利息收入飙升了170多亿美元，在截至9月底的过去12个月里总计达到530亿美元。
同时，更高的净利息收入并不意味着更高的成本基础。从2021年到2023年，富国银行的非利息支出仅增加了约23亿美元。
投资者担心，富国银行的利息收入可能无法持续，因为存款贝塔系数预计影响利润率。然而，最新的数据并不能真正支持这一论点。放大富国银行2023年第三季度的数据，我们可以看到，该行的净利息收入与6月的季度基本持平，仍高于3%。在这种背景下，值得注意的是，根据Refinitiv的数据，富国银行第三季度的净利息收入比分析师预期高出近9亿美元。
对于银行投资者来说，围绕存款贝塔系数的争论仍是一个重要话题，尤其是考虑到Jamie Dimon第三季度的言论，银行可能在净息差上获利过高。
然而，值得注意的是，迄今为止，存款贝塔系数远低于投资者、银行经理和股票分析师所担心的水平。此外，同样重要的是要注意，存款贝塔系数上升并不一定意味着银行净息差见顶。在我看来，随着资产组合因收益率上升而重新定价，银行的利润率仍将受到有利影响。
就年化净盈利能力而言，富国银行2023财年的营业利润有望同比增长约43%。
关于富国银行的资产负债表，该行拥有贷款组合的韧性，以及更广泛的存款基础。截至2023年第三季度，富国银行报告的未偿贷款价值为9432亿美元，与去年同期相比仅减少了3亿美元。平均贷款收益率跃升195个基点，足以抵消交易量方面的逆风。
按季度计算，该行的贷款收益率上升了24个基点。到目前为止，有关信贷减值和资产减记的担忧也没有成为现实。
与此同时，与2022年第三季度相比，富国银行的平均存款减少了676亿美元，同比下降5%，与行业趋势大致一致。最值得注意的是，与2023年第二季度相比，该行的存款流出放缓至71亿美元。根据该行管理层的评论，存款的下降大体上与消费者支出以及客户资金向高收益替代品转移的趋势一致。
目标价
在我看来，富国银行的基本面看起来非常有利。通过计算，我给予该行的目标价为62.34美元/股。
风险
我有信心说，投资银行股，尤其是富国银行的风险，比市场想象的要小。然而，值得注意的是，像富国银行这样的银行面临着更高的宏观尾部风险，尤其是在类似于2008-2009年全球金融危机的严重金融困境下。
总的来看，银行的基本面对经济下滑和利率波动相当敏感。与信贷和贷款质量相关的挑战可能引发银行的脆弱性，这种脆弱性只有在经济衰退期间才会显现出来。也就是说，截至2023年第三季度，我还没有观察到任何可能影响投资富国银行的具体风险，但投资者必须对更广泛经济背景下的复杂动态保持警惕。
结论
目前市场对银行股的态度依然谨慎，因为投资者担心贷款活动疲弱、存款贝塔系数影响利润率以及信贷损失等。然而，富国银行等大型银行在有利的利率背景下继续创造着大量利润。
虽然大多数投资者都在避开银行股，但价值投资者应该关注被低估的富国银行等股票。我给予富国银行股票目标价为每股62.34美元，以及“买入”评级。
【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。