瑞银集团（UBS Group AG）以约32.5亿美元收购$瑞士信贷(CS)$ 瑞士信贷（Credit Suisse）是一笔“大交易”。根据瑞银2023年第一季度的业绩和该公司管理层早期对合并的指引，我认为对$瑞银(UBS)$ 瑞银来说这是一笔非常有吸引力的交易，该行的股票很可能被严重低估了。
考虑到强劲的第一季度财报，以及与瑞信合并相关的指导，我调整了对瑞银到2025年的每股收益预期，我现在计算出该股的目标价35.69美元/股。
交易取得进展
根据瑞银最新提交的F4文件，这家瑞士银行业巨头正在推进收购瑞士信贷的交易，该行管理层对财务状况的初步预期令人鼓舞。
尽管合并工作可能会占用瑞银管理层整整四年的时间和精力，但瑞银预计收购瑞信将在未来几周内完成。
瑞银预计此次收购将实现350亿美元的会计收益，这将为该行吸收损失继整合费用提供大量缓冲。此外，瑞银披露了170亿美元的资产减记和与合并相关的诉讼拨备。
不可否认，瑞银披露的会计收益低于许多分析师的预测，此前他们预计与收购交易相关的收益高达500亿美元。但投资者也不应忘记，这些预期并不会改变瑞银通过收购交易获得的价值，而且有充分的理由表明，实际的经济价值与分析师预计的500亿美元可能一致。
新瑞银会是什么样？
瑞银管理层确认，合并不会改变该行现有的战略，并强调瑞银在财富和资产管理领域致力于低风险运营和轻资产方法，投资银行的目标是实现风险加权资产（RWA）25%以下。然而，瑞信的交易使瑞银的总投资资产基础达到5万亿瑞士法郎。这使瑞银成为全球第二大财富管理公司，仅次于摩根士丹利。此外，在资产管理方面，瑞银预计将稳居欧洲第三位，全球第11位。或者用瑞银首席执行官Sergio Ermotti的话来说:
......如果着眼于每一项业务，瑞银会变得更强、更好，会产生更多的利润，股东也会受益......
交易完成后，瑞信和瑞信将作为一个合并实体运作，由瑞信集团董事和执行董事会负责。然而，值得注意的是，在可预见的未来，两家银行将继续保持独立的运营结构，并逐步进行整合。
在人才管理方面，有一些值得注意的事情。瑞信首席执行官Ulrich Koerner将成为瑞信和瑞银运营部门的成员。瑞银现任首席财务官Sarah Youngwood将离开该公司，而GWM部门首席财务官Todd Tuckner将担任首席财务官一职。此外，Iqbal Khan将继续担任该行全球财富管理总裁，Beatriz Martin Jimenez将担任非核心和遗产主管以及EMEA总裁。
至于瑞银的瑞士业务，瑞银没有表示将出售或分拆。
强劲的第一季度财报
第一季度无疑是非常嘈杂的时期，瑞银的独立业务表现异常出色，突出了盈利弹性。在2023年第一季度，该行的总销售额约为87亿美元，而2022年同期为94亿美元（同比收缩7%），与分析师预测的收入大致相符。
在盈利能力方面，瑞银的运营利润为15亿美元，这意味着有形股本回报率为8.1%。
虽然与2022年第一季度相比，瑞银盈利能力明显下降，但投资者应该考虑到，瑞银的业绩受到了与解决诉讼相关的6.65亿美元费用的影响。
估值
考虑到强劲的第一季度财报，以及与瑞信合并相关的鼓舞人心的指引，我更新了对瑞银到2025年的每股收益预期，我现在估计，这家瑞士银行业巨头2023年的每股收益可能在0.8美元至1.0美元之间。此外，我大幅提高了对瑞银2024年和2025年每股收益的预期，分别达到2.75美元和3.45美元。
我现在计算出瑞银的目标价为35.69美元/股。
结论
在收购瑞信之前，我就十分看好瑞银，因为我认为这家瑞士银行是一家定位良好的财富和资产管理公司。但现在，在瑞银几乎以零代价收购了其最大的竞争对手，并在交易执行方面取得了良好进展，我更加看好该公司。
作者：Andrew Hecht
【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。