作者：猫头鹰6号
支持：猫头鹰捕基能手
过去几年，A股市场风格切换频繁而猛烈，从白酒、医药牛市，到新能源、半导体独领风骚，再到AI、红利、有色的窄基牛市，对基金经理的行业能力圈宽度、投资策略多元性考验巨大，也让很多投资者面对如何及时跟上市场主线的烦恼。
在这种复杂多变的环境底下，有些产品设计独特、基金经理能力全面的基金，反而能凸显出运行更稳定、更可预期的特点。
长盛成长价值A（080001）就是这样一只产品。它成立于2002年9月，截至今年5月13日，累计涨幅达到1343.90%，再次创下历史新高，年化回报13.11%。须知，全市场上万只基金，但成立以来收益超过10倍的，不过23只。（数据来源：wind）
这只产品的神奇之处还远不止于此——
它在近年A股低迷期间，依然取得了显著正收益：根据一季报，过去一年净值上涨0.64%，跑赢基准9.41%；过去三年上涨17.09%，跑赢基准34.18%；过去五年上涨70.52%，跑赢基准71.96%；
产品要求债券仓位不低于20%，且在权益仓位中需要配置大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长等6类，每类比例在5-50%之间；
从创立至今一共历经14任基金经理，但得益于优秀的产品设计、良好的策略执行，产品运行表现稳定，奠定了净值不断创新高的基础。
图：长盛成长价值净值变动情况，自成立至2024Q1
来源：产品2024Q1季报
而自2021年8月底以来，是由王宁执掌该产品。
从社保组合到公募基金，从基金经理到首席投资官，这位已经有超过20年投资经验的老江湖见过了太多风浪：他经历过银行地产有色的爆发、传媒游戏互联网+的牛市，也渡过了多次市场低谷。
在这场超级长跑中，王宁深知“慢就是快”的道理，没有一个板块或者一种风格的表现能每年都很出色，要实现长期的稳健回报，要么踩准每一个切换节点，要么做好均衡配置。
显然，均衡配置是一个更可能实现的目标。因此，他将控制好回撤、给投资者提供稳健增长的产品作为自己的投资理念。
在长盛成长价值的独特产品设计，与王宁注重均衡、稳健增长的理念结合下，净值不断创新高，显得水到渠成。
01、产品：以仓位规定平衡风险收益
长盛成长价值能够在超过20年的超级长跑中，由14任基金经理先后接力，至今获得超过13倍的回报，首要归功于独特的产品设计。
作为长盛基金旗下首只开放式基金，长盛成长价值基金在成立之初就设置了强制性的均衡配置框架，将股票资产按照大中小盘以及成长价值分为六类资产（大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长），每一类资产投资下限为5%，上限则不超过50%。持有的成长类股票和价值类股票资产的比例均不低于股票资产的30%，不高于股票资产的70%。
此外，长盛成长价值还规定需要配置最低20%的债券资产。
图：长盛成长价值配置框架
这样的设计，好处很明显：
首先，对基金经理来说，是在约束度与能动性之间的一个平衡。将股票进行分类、设定仓位上下限，可以防止基金经理过度偏离某一种风格，变成对某些赛道的“押注”，但仓位区间也给了基金经理自主度去发挥主动选股、行情判断的空间。
其次，股票风格约束、最低债券仓位设置，可以让产品进可攻、退可守，尤其是在A股牛市较短、熊市较长的环境下，净值的积累往往是靠谁更能在逆风环境下控制好回撤。
最后，这种“强制”均衡的框架，也是要求基金经理不断拓展自己的能力圈，避免“一条腿走路”。长此以往，对基金经理是很好的训练，使其具备全天候作战的能力。
而从过往20多年的实战来看，长盛基金的多位基金经理都将这套“均衡风格、控制风险”的理念贯彻到了投资之中。
在持仓集中度上，长盛成长价值的前十大占比长期低于行业中位数水平，在其中的大部分年份，持仓股票基本都在100只以上，股票仓位长期维持在50%-70%之间，单票比例小于4%（占基金净值比）显示出一以贯之的分散投资的特征。
图：长盛成长价值前十大集中度，自成立至2024Q1
来源：产品公告、猫头鹰捕基能手
在行业配置上，分布非常均衡。长期来看，医药、电子、交运稍多。
图：长盛成长价值长期持股行业权重，自成立至2024Q1
来源：产品公告、猫头鹰捕基能手
在市值与成长/价值风格上，长盛成长价值能够根据市场环境进行适度的倾斜。
例如，在2006-2007年“五朵金花”牛市中，产品对大盘股配置较多，把握住了银行、石化等板块的上涨。
又如，在2013-2015年“双创”牛市中，对小盘股、成长风格有更多倾斜，符合当时市场对小市值成长股的热捧。
图：长盛成长价值持仓风格，自成立至2024Q1
来源：产品公告、猫头鹰捕基能手
总体而言，控制风险的框架，让长盛成长价值的基金经理们在挖掘价值、成长的机会，为投资者追寻财富长期稳定增值的时候，有了稳定的制度基础。
02、判断：量化与主动结合，回撤控制出色
“制度”并不是这只产品能在20多年里稳定运行的全部答案。投资终究需要人去做判断：是否该增配或减配某类风格？如何在某类风格里找出当中的优质标的？
2021年8月，王宁接手这只长盛旗下第一只开放式公募产品。
这显然不是一个特别好的时间点，因为A股刚刚经历了2年多的大幅上涨，诸多行业估值被大幅抬升。
在管理该产品后，王宁果断将当时产品重仓的茅台、汾酒、爱美客等处于高估值状态的板块，避开了这些抱团股后来的大幅下跌。
随后，又“根据全球无风险利率，风险偏好变化，盈利增长等因素，积极调整组合，增加价值类型股票在成长价值基金六类组合资产的比重”（来源：长盛成长价值2022年报），从公开持仓来看，是切换到了煤炭、能源、有色等资产，把握到了中特估、高股息的上涨周期。
这种杀伐果断的判断能力，跟王宁的一套经历过大浪淘沙的投资框架紧密相关——
（1）量化+主动结合，互相验证
王宁是市场上少有的主动、量化产品一肩挑的基金经理，因为他认为，使用不同方法可以“相互纠偏”。
在量化上，王宁有专业的量化体系，对上市公司进行多维度的分类，包括行业、景气度、市值。另一方面，在主动上，王宁长期进行大量基本面调研，了解产业链的上下游关系、景气度、边际变化等。然后在实际操作中，把主动和量化做交叉验证，找出最有性价比和安全边际的标的。
这个方法论在他管理的另一只产品“长盛量化红利”中可能体现更明显一些。一方面通过传统红利保证基金的安全垫、控制回撤，另一方面筛选出高成长、高盈利增速的标的来提高组合弹性。根据2024年一季报，重仓配置的板块一类是公共事业如电力，另一类是周期股如石油、有色。
（2）灵活轮动，控制回撤
近年A股板块轮动速度越来越快，也常出现短期内估值中枢被大幅拔高的情景，这对基金经理来说是一个巨大的挑战：如果不熟悉足够多的板块，要么就让组合表现长期低迷，要么就无法控制回撤。
面对这种挑战，长期浸淫市场、在六大类框架下游刃有余的王宁，反而显出了更大的优势。
例如，在长盛成长价值中，在2022年二季度成长板块反弹后，王宁就降低了对新能源等的配置，而是买入了地位稳固、估值便宜的电信板块。
这种收益来源多元化、强调回撤控制的风格，让长盛成长价值在熊市中的表现尤其突出。例如2022、2023年沪深300分别大幅下跌21.63%、11.38%，同期产品净值为-7.15%、2.44%，非常“扛揍”。（数据来源：wind、产品年报）
03、长跑：优秀的底仓型产品
A股牛熊周期更替，注定了在牛市中获取一时高收益并不是投资的终点，还需要能在熊市抗跌，才能在长期累积越来越多的收益。这是在市场波动中不断创新高的基金的可贵之处。
而从市场上长期运行，以及净值在近1个月创新高的基金中，也能窥见“长跑基金”的基因，以及长盛成长价值的独特之处。
（1）维度一：产品历史超10年+5月份净值创新高
以“产品历史超10年”+“5月份净值创新高”这两个条件来筛选，符合的产品有5只——
长盛成长价值，2002-09-18成立，今年5月13日新高，截至5月30日累计涨幅1304.11%；
A基金，2013-05-07成立，今年5月20日新高，截至5月30日累计涨幅142.92%；（数据来源：wind）
B基金，2014-03-14成立，今年5月20日新高，截至5月30日累计涨幅122.47%；（数据来源：wind）
C基金，2009-04-22成立，今年5月14日创新高，截至5月30日累计涨幅213.44%；（数据来源：wind）
D基金，2009-10-20成立，今年5月20日创新高，截至5月30日累计涨幅354.80%；（数据来源：wind）
其中，A基金、B基金，在产品设计上是混合偏债的产品，A基金成立以来至今只有2018、2022两个年度没有取得正收益，B基金则是自成立以来每个年度都是正收益，两者都是非常优秀的固收+产品。
C基金，由知名基金经理从2020年初管理至今，2020-2023年分别获得48.97%、32.31%、-15.33%、21.73%的业绩，今年截至5月30日涨幅5.88%，表现非常出色。可惜在历史上有过比较大的回撤，2011年一度下跌超过40%，这对基金的累积业绩有比较大的影响。（数据来源：wind、产品2011年年报）
D基金，是某明星基金经理深度价值风格的力作，不管市场流行什么风格/策略，也不管舆论对价值风格有什么评估，他就是一路按自己注重估值便宜、企业质量的框架来操作，在2019、2020年大牛市里相对沉寂，但在2022、2023熊市里依然取得正收益。（数据来源：wind）
在跟这些“长跑牛基”的比较中，长盛成长价值由产品设计带来的“加成”是有所体现的。
首先，它有债券仓位，能在熊市中发挥一定的“避风港”作用；其次，因为有6种资产的上限下限规定，所以比较容易跟上市场主线，例如既可在2017年“漂亮50”行情里上涨15.75%，也可以在2019-2020成长股牛市里获得33.29%、33.98%的涨幅。（数据来源：wind、产品年报）
（2）维度二：产品历史超20年+偏股型策略
在国内公募历史上，股债平衡/混合偏股型策略是较早被采用的投资策略。这个策略的目标是“用股票资产追求超额收益，用债券资产追求稳定收益避免过大回撤”。
很多老产品就是采用这样的股债平衡/混合偏股策略。其中，在目前市场上，历史超过20年的产品主要有——
长盛成长价值、甲基金、乙基金。
甲基金，成立于2003年4月，比长盛成长价值晚半年左右，截至5月30日累计涨幅591.73%，历史高点在2022年9月，目前距离高点也不远。相较而言，在2008、2011年的回撤幅度较大。（数据来源：wind）
乙基金，成立于2002年8月，比长盛成长价值早一个月，截至5月30日累计涨幅1034.97%，也是市场上著名的“十倍基”之一。高点在2021年底，在投资框架方面，基金经理相对更偏向于自下而上选股，近两年较少参与高股息、周期板块。而同期王宁则是抓住了能源、造船等板块的景气周期。（数据来源：wind）
这从中也可以再次看出，在长跑之中，长盛成长价值产品设计与基金经理合二为一、相互加成的能量。
尾声
投资的过程，往往伴随对人性的巨大考验。
一个持有体验良好的基金产品，应该具备在市场涨的时候能跟上大队，在市场熊的时候能比其他产品少亏，只有这样尽量平稳运行，才可能更好契合投资者的人性，使得产品成为能让投资者拿得住、赚到钱的产品。
要在风格切换频繁的A股市场上做到这一点，殊为不易。王宁在2005年就加入长盛基金，先后从事研究、投资、团队管理。经过长期的摸索，他对中国市场起伏、产业发展的脉络极其熟悉，将长盛成长价值、长盛量化红利独特产品设计下的主动投资空间利用得淋漓尽致，打造出了净值屡屡创新高的优秀产品。
在行业与风格上均衡配置、在行业内精选个股，这不仅顺应投资者需求、市场趋势，而且与他宽广的行业能力圈、长盛基金打造良好持有体验产品的思路高度契合。
投资常要面对一个核心问题：“如何慢慢变富”。从策略与效果来说，王宁的产品很可能就是实现长期资产保值增值的一个优秀答案。
全文完，感谢您的耐心阅读。