作者 | 猫头鹰8号
编辑 | 猫头鹰6号
近几个月，“中特估”与“TMT”越发成为全市场行情主线。从建筑、科技到银行、保险，各个板块中的央企国企带动指数逐步上涨，引起市场热议，“中特估”基金发行节奏紧凑。而TMT中的软件、半导体等泛科技行业也随着新一轮科技革命浪潮而走红。
显然，涉及诸多细分行业的“中特估”、“TMT”将会值得市场反复挖掘。那么，作为普通投资者，究竟该如何“一键参与”这次行情？
01
浪潮
国内股票市场向来喜欢边际变化，一个行业或一家公司如果出现了景气度改善，往往能获得资金青睐，打开估值天花板。近期火热的“中特估”，也可以从两个角度来理解——
（1）经营效率与提升。
在过去的很长时间，市场上都有对央企国企的“市场化程度较低、效率较低”的刻板印象，但实际上央企国企在漫长经济周期中能稳健前行，往往也得益于其较为保守稳定的经营策略。
在过去两三年国内外经济波动加剧的时期，央企国企的稳定性便再次凸显。2022年，央企全年实现营业收入39.6万亿元，同比增长9.1%；实现利润总额2.6万亿元，增长6.2%；上缴税费2.8万亿元，增长19.3%，强而有力地以自己的经营增长带动了整个社会经济的增长。
更重要的是，央企并没有停下继续改革的步伐。
今年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，推动中央企业提高核心竞争力，加快实现高质量发展，建设世界一流企业。
图：中央企业主要经营指标
来源：国资委，博时基金
“一增”，是指利润总额增速要高于全国GDP；“一稳”是指资产负债率总体保持稳定；“四提升”是指净资产收益率、全员劳动生产率、研发经费投入强度和营业现金比率要实现进一步提升。
对比以往，本次央企经营指标考核体系的变化，主要有两个，一个是由原有的“净利润”改为“净资产收益率”，体现出国资委对央企的考核从总体利润“量”到资产回报质量的转变。
另一个新增指标，“营业现金比率”，则主要是引导央企更加注重经营活动现金流，因为“营业现金比率”剔除了应收账款的影响，更能反应企业经营活动的实际质量。
总的来说，央企的经营效率提升与考核指标改良相辅相成，与时俱进、越发市场化的考核指标，有助于企业治理进一步地高效转型。
（2）安全边际高。
过去两三年，资本市场经历了消费、医药、新能源、半导体等板块的结构性牛市，主流赛道估值偏高，而且在今年“弱复苏”的情况下，业绩未必能持续以往的高增速。
在这种情况下，高红利、低估值的资产本身就足以成为让市场趋之若鹜的标的，正好央企国企公司大都具备这样的特征。
截至今年4月底，在各类所有制企业中，央企估值最低，即便剔除金融类企业后估值依然低于民企、外企。
与此同时，根据最新的2022年报数据，央企交出了一份也相当亮眼的业绩单，央企与地方国企在2022年分红总额合计为1.09万亿元，占市场分红总额近三分之二。
估值处于历史较低水平，经营质量优秀，股息率高，央企板块的投资价值在今年开始得到不断的重新评估。
02
航道
央企国企向来是中国经济的压舱石，在产业发展与投资价值上，除了具备低估值高分红、国企改革等主题以外，在近年经济发展进入攻坚“硬科技”、供应链安全凸显的阶段，也同样承担起了旗手角色，以丰硕的科研成果引领着产业突破。
这些层出不穷的创新也兑换成了强大的生产力，已经获得了投资者的青睐。在市场上以国企为主要标的的指数中，截至5月18日，央企创新指数上涨19.62%，中证一带一路指数上涨11.19%，国企红利指数上涨13.62%。
由此可见，市场的结构性特征非常突出，即使是处于国企价值重估的风口上，不同行业、风格之间的分化依然严重，这让筛选合适投资标的非常重要。而央企创新指数在具有国企的稳健特征同时，也具有创新特征。
这种特别的属性，来自于央企创新指数在编制过程中的独特方式。该指数重点考察企业的研发投入、专利质量等创新特征；同时也考察企业盈利增速和经营质量，这与传统蓝筹指数以市值规模为主的选股方法有本质区别。
央企创新指数的编制方法有两个核心特质——
（1）以多指标筛选创新能力强的国企。
央企创新驱动ETF跟踪中证央企创新驱动指数（指数简称：央企创新，指数代码：000861）。央企创新指数对央企公司的创新能力、财务状况、市值规模三大特征进行考察，选择基本面优质并且创新能力强的央企公司作为指数样本。
在选股时，央企创新指数首先按照创新能力对股票排序，其衡量创新能力的指标主要包括研发支出占总市值比例、研发人员占比、专利质量得分、参与制定国家或行业技术标准的数量4项。
在选取创新能力排名前50%的股票后，在剩余股票中，再将财务质量和公司规模分别按20%、80%的权重加权，并进行排名，最终选择总和得分最高的100只股票。
根据2022年年报，100只成分股的研发费用为3267亿元，占比全部上市央企的86%，研发费用中位数是全部央企中位数的5.3倍，是全市场中位数的17倍，可以说，这批成分股是央企创新浪潮中的中流砥柱。
（2）成分股行业分布较为均匀，高成长与高分红兼备。
从主要持股来看，央企创新指数前十大成份股合计权重占比35%左右，既包含科大讯飞、海康威视、中芯国际等科技公司，也有中国建筑、中国石油、中国中车等传统行业龙头企业。这个指数的高创新投入、高分红水平兼备的属性由此可见一斑。
在行业分布上，央企创新指数中，电力设备及新能源、国防军工、高端制造、电子等战略新兴产业权重占比合计达到50.7%，权重占比过半，与传统蓝筹指数有明显不同。
与同样以科创、创新为主要特征的创业板等指数相比，央企创新指数在估值上具有更大优势；与新能源、芯片、国防军工等热门赛道相比，央企创新指数的估值水平同样明显更低。因此央企创新指数有很高的安全边际。
而在围绕央企创新指数开发ETF产品上，“大厂”博时可谓占据了“大机构”与“大规模”的双重优势。
一方面，博时作为市场头部公司，在ETF领域有完整的产品线布局，囊括股票、债券、商品、货币等大类资产，强大的实力确保了基金申报、运营上的稳健表现。
另一方面，博时央企创新驱动ETF（515900）截至2023年3月31日的规模为41.63亿元，为同类产品中规模最大的一只，保障了良好的流动性。
目前，管理博时央企创新驱动ETF的基金经理为赵云阳、杨振建，二人都是具有丰富从业经历与产品管理经验的老手。赵云阳，现任指数与量化投资部投资副总监，此前曾在晨星中国研究中心工作，2010年加入博时，2013年开始管理公募产品。杨振建曾经任职于中证指数有限公司，2015年加入博时，历任博时中证银联智惠大数据100、博时中证淘金大数据100、博时中证央企创新等产品的基金经理。
在两位老江湖的管理下，博时央企创新驱动ETF业绩表现出色，截至5月18日，近3年收益率为58.51%，同期沪深300指数涨幅仅为0.85%，超额极其明显。
03
尾声
今年以来，A股吹起了一阵国企央企估值重估风。
过去市场中常用PE、PB、DCF等估值方式，更多是看重财务层面。但在中国，国企央企往往是重要领域核心环节中的定海神针，除了利润，还肩负着基础设施、就业、国防等重大功能。
正因如此，央企国企在贡献利润以外，往往具备一般民企所不具备的永续经营属性。而在过去数十年中国经济发展中，央企国企也已经多次证明了自己探索创新、产业培育、促进创业的巨大能量。
当又一次工业革命迎面而来，中国创新动力、产业革新成为新的时代命题时，肩负使命的创新型央企自然也需要被再次价值重估。
全文完，感谢您的耐心阅读。