用“核心+卫星”策略兼顾“长期+轮动”收益。
作者 | 猫头鹰8号
编辑 | 猫头鹰6号
支持 | 猫头鹰捕基能手系统
过去5年，A股市场对基金经理的投资能力提出了巨大的挑战。从2018年去杠杆、贸易摩擦，到2019年反弹，再到2020年疫情下挫、前低后高，2021年新能源牛市，2022年熊市，变化剧烈，风格切换频繁。
但在这种大起大落的环境中，摩根士丹利华鑫基金的何晓春却能保持基金产品的相对稳定运行。以其管理的“大摩品质生活”为例，根据银河证券数据，自2018年2月初何晓春任职以来，连续五个自然年度的收益均排名同类前50%。
在2018-2022年期间，现存的超过3000只股票型基金中，能够做到这样连续5年排名同类前50%的产品只有11只；而其中近5年一直由同一位基金经理管理的产品只有5只，换句话说，何晓春就是全市场主动股票型基金掌舵者中仅有的5位能在过去5年每年收益都排在前50%的人之一。（产品数据与同类数据来源：银河证券；风险提示：产品的过往业绩并不预示其未来表现）
图：大摩品质生活2018-2022年业绩、排名情况
来源：产品公告，银河证券，猫头鹰捕基能手
何晓春能够在风格变化多端的A股市场上纵横多年，跟他的从业经历与投资框架有关。他进入资本市场已经超过20年，是市场上少见的从期货投资转道股票投资的基金经理，见惯了期货市场的大起大落，股市上的风格切换对他来说可能就只是毛毛雨。
长期的从业经验，也让何晓春深刻意识到，“投资是一场马拉松比赛，不是百米冲刺”，伴随企业成长、重视风险管理，才能让盈利像滚雪球一样不断积累。
何晓春
摩根士丹利华鑫基金副总经理、权益投资部总监
为此，作为摩根士丹利华鑫的基金权益投资部总监，他带头打造了一套“FIRST”体系，F代表基本面研究（Fundamental），I代表流程整合（Integration），R代表注重风控（Risk-management），S代表可持续回报（Sustainable），T代表可靠团队（Teamwork），通过团队深度研究实现可持续创造价值。
而作为基金经理，他则以均衡而多层次的投资框架投入实战，其“大摩品质生活”实行“核心+卫星”策略，在过去5年实现了可持续的回报。这意味着，何晓春很擅长判断长期产业趋势，也能灵活应对市场变化。
01
经典：个股挖掘准，重仓与波段兼备
2018年一季度，何晓春开始接手管理加入摩根士丹利华鑫后的第一只产品“大摩品质生活精选股票”。定期报告数据显示，很快，他就重仓买入了一家他在6年前就看中的一家新能源公司。
这家企业早在市场对电动车还充满怀疑就已经大举投入进行产品研发，建立了覆盖整车、电池、IT、半导体等多个领域的全产业链布局。在动力电池领域，该企业凭借全球领先的技术和成本优势稳居行业前列。而在整车产品线方面，从私家车、出租车到公交车、环卫车，实现了几乎全面覆盖的市场布局。
然而，由于当时整车业务利润较为单薄，这家企业并未受到投资者的太多青睐。但长期研究中国制造业升级的何晓春却敏锐地洞察到，中国产业的竞争优势之一在于规模化生产带来的成本降低。
他意识到，这家跨领域整合的车企通过e平台和DM技术从传统燃油车过渡到新能源汽车，使其在成本控制和业务稳定性方面表现出众。因此，何晓春果断在2018年市场低迷时就重仓配置并坚定持有，在接下来的3年里赚取了不错的利润。
在长期配置这家全产业链公司之外，何晓春还随时根据新能源产业链上关键环节的变化来调整自己的投资方向。例如，在2019年，工信部公布的新能源汽车型有效目录共2300余款车型，其中由某公司提供动力电池的车型占比高达约39%，何晓春很快也对其进行了配置。
又如，2021年国产电动车产能加大、渗透率加快提高的时候，何晓春果断重仓上游稀缺原材料供应商，该公司的业绩也随着锂价的暴涨而不断上涨。这源于何晓春长期对宏观政策的密切跟踪，以及对中观行业的深入研究积累，他对产业变迁及新技术所带来的投资机会非常敏感。
2019年，何晓春的重仓股中出现了一家结合云计算技术来解决停车难问题的公司。
该公司通过云计算与智慧停车的双重技术升级，把原本停车场的购买成本分散至五年SaaS在线服务，降低客户一次性投入，还实现无人值守，节省人力成本。从卖产品到卖服务，该公司业务顺利转型，大幅改善了营业状况，获得了市场青睐，股价、市值随之水涨船高。
此外，何晓春也会根据产业景气度、市场风格来进行部分配置。例如，在2020年，消费、医药板块牛市，何晓春在相应板块上也增加了一定的配置，例如在消费板块，配置了空调龙头、乳制品龙头；在医药板块，则配置了CXO龙头等，起到了跟上市场风格、增厚产品业绩的效果。这也反映出何晓春宽广的行业能力圈与灵活应变的能力。
由此可见，在A股市场行业轮换快、热点多的环境下，何晓春善于用宏观视角去判断和决策，用核心仓位上“做时间的朋友”，也会适度参与到市场热点之中。
在这种兼备稳定性与灵活性的持仓背后，是何晓春独特而多层次的投资框架。
02
框架：寻找具有战略价值的资产
何晓春能够在风格变化多端的A股市场上纵横多年，在加盟摩根士丹利华鑫基金后更是在2018年去杠杆、2019年反弹、2020年前低后高、2021年新能源牛市、2022年熊市这样剧烈变化的情况下，连续5年业绩排名在全市场前1/2，得益于他一套均衡而多层次的投资框架。
何晓春的投资框架融合了自上而下与自下而上的策略，采用“核心+卫星”的配置方式，兼顾长期基本面变化与短期市场情绪。核心仓位选股强调持续稳定的超额收益与市场参与度，卫星仓位则关注短期热点与波段。从下图可见，在行业结构上，以TMT、设备制造、消费、医药为主，围绕“人的需求”为中心进行配置。
图：何晓春“大摩品质生活”阶段性集中板块和行业标签
来源：招商证券
在具体操作中，何晓春构建一个组合的过程可以分为三个主要步骤——
（1）自上而下选行业。
何晓春会首先从宏观层面寻找具有战略价值的资产，着重潜在增长空间、增长节奏，并对产业链竞争格局进行研究。通过比较未来几个季度的行业景气度，找到3-5个处于高速成长期的行业，作为核心配置方向。
例如，从何晓春很早就重仓配置新能源，并依据业绩增长速度配置电池、锂矿等不同环节的公司，就可看出其寻找具有战略价值、景气度上行的公司的思路。
又如，他在配置家电股时主要是白电巨头，就是因为白电行业的竞争格局更稳定，不会在一、两年内就会因为技术迭代而发生很大变化。
（2）自下而上地寻找优质公司。
何晓春认为，一家公司的核心竞争力往往体现在核心技术、创新优势、管理层和治理结构等四个方面。因此，在评估个股的护城河时，何晓春尤其关注这四方面的因素，强调必须有独特的护城河才能成为长期持有的核心仓位。
此外，何晓春还会筛选一些非主流“灰马”，也就是行业空间大、竞争格局优化，或者商业模式转型带来的盈利改善。
（3）构建“核心+卫星”组合。
选行业、选股是基础，但只有稳定运行的组合，才能让投资者拥有长期向好的投资体验。为此，何晓春极其重视组合的平衡感。
一方面，是按照“核心+卫星”的方法，核心仓位与卫星仓位的比重大约为7:3。另一方面，他会根据市场行情的变化，灵活切换大中小盘，适时把握市场风格变化，例如，2020年三、四季度一度偏向大盘风格，适应当时市场上“核心资产牛市”的状态；而2021年向中小盘倾斜，也正是这种灵活性让他在不同的牛熊市环境下有良好的市场适应力。
从具体个股来看，何晓春有核心的长期持有品种，如下图所示，他在比亚迪、新北洋、捷顺科技、天融信、宁德时代等计算机、高端制造领域的优秀公司上有稳定的长期持仓；而在白酒、医药牛市期间，也能通过持有泸州老窖、茅台、泰格、迈瑞、药明等公司而把握到市场的阶段主线。
图：何晓春重仓股统计，2018年一季度-2023年一季度
来源：产品公告，猫头鹰捕基能手系统
由此也可以看出，何晓春过往在期货市场的投资经历叠加多年的公募基金投资经验，让他对市场的敏感度较高，能结合调研跟踪，从容把握市场节奏。
03
前路：科技成长是2023年主线
今年全国两会提及，“我们能不能如期全面建成社会主义现代化强国，关键看科技自立自强。”除此之外，近年政策也多次指出，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展，大力发展战略性新兴产业，加快发展数字经济等。
进入2023年二季度，在经济复苏、政策鼓励的大背景下，国内产业发展呈现出一个“双重奏”局面，一方面，消费、互联网、地产等过去几年受到抑制的行业，踏上了复苏进程；另一方面，与中国自主安全、高质量发展相关的行业，如半导体、计算机等，开始了新一轮的高成长。
在近期即将发行新产品“大摩优质精选”之际，何晓春也分析与分享了他目前所看好的方向——
首先，在国际形势发展重大转变的背景下，安全的重要性变得更加突出，发展与安全成为长期主题。中国式现代化发展背景下能源安全、数据安全、产业链安全等安全需求提升，对于相关的上市公司而言，政策支持有望进一步加大、市场空间有望进一步打开，相关板块有望在未来较长时期内保持着较高的景气度。因此,何晓春认为，“大安全”主题相关领域将出现较多的投资机会。
与此同时，推动制造业高端化和智能化是科技强国、制造强国的必备条件。何晓春认为，在发展高端制造的过程中，中国有两大优势：（1）欧美国家制造业在疫情期间快速清除过剩产能，后期补充产能、新兴的基建计划将拉动设备购置和全球供应链再布局；（2）中国工程师数量多，从2000年到2020年，中国培养了6000万名工程师，几乎接近德国人口总数，使得许多企业具备持续研发投入和产品创新能力。
这个升级过程中，高景气的制造成长板块未来几年复合增速有望保持在较高水平，也将会带来一系列的投资机会，而且，板块估值目前处于历史较低水平，性价比很高。
此外，自去年底以来，ChatGPT的横空出世点燃了人们对人工智能发展的憧憬，多家科技巨头纷纷加速研发人工智能产品、聊天机器人及服务。数字经济正在成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。因此，何晓春认为，数字经济的蓬勃将带动一系列行业进入高景气周期。
尾声
总的来说，何晓春是一位投资框架稳定、风格成熟的资本市场老手，自上而下判断行业投资机会，然后根据公司质地进一步筛选出“核心+卫星”仓位配置。在过去几年，投资行业跨越TMT、新能源、消费、医药等，以稳定性与灵活性兼备的策略保持了持续性较好的业绩。
眼下，面对国内经济回归正常，高端制造与数字经济崛起。在大盘经过大幅回撤后的低点，以及经济复苏的起点上，擅长把握企业长期发展趋势与市场热点的何晓春在近期推出新产品大摩优质精选混合（A:017922 C:017923），有望延续一贯的重仓长期发展趋势向上的公司、并及时根据市场风格调整的特点，发挥自身均衡布局、灵活应变的特质。
全文完，感谢您的耐心阅读。