写在前面的话：
这是猫头鹰FOF一条龙7月的第三篇。本篇，我们着重分析权益市场风格，债券市场风格其实在宏观分析里已经有比较明确的指引：经济向好，债市向熊。因此，债券市场比较适合配置短债，或者部分有明显alpha的信用债，再有就是可转债。可转债比较特殊，它额外的投资价值来自市场分割：即大量债券资金受制于资金投资指引，不能直接进入股票市场，但是又想要分享股票市场的beta的情况下，转债市场会受到资金的额外追捧，而这种追捧，又会使得它的价格远远偏离其合理估值，最终形成价格的剧烈波动。
而权益市场，我们的判断是：
市场风格延续成长、但是会部分转移到低估值的周期类品种;
前期收益明显且估值过高的部分科技、医药品种或有短期波动，但是科技的结构性牛市，如同2016年开始的食品饮料牛市一样，不出现明显证伪的情况，仍然将会持续;
在周期类品种中，金融领先资源、资源领先制造。
以下是正文。
1. 近期指数市场表现
2020年6月主要宽基指数均表现上涨，创业板表现强势涨幅超16.8%，上证综指与中证50涨幅较小。行业指数表现休闲服务行业领涨25.4%，建筑材料行业了领跌-1.1%。
6月ETF市场资金流入前十的产品中主要集中在创业板、大消费、大金融行业，而行业资金流入并不集中。
6月ETF市场资金流出较多仍然集中在50ETF、300ETF、500ETF宽基指数ETF以及5G、半导体芯片、科技龙头等主题ETF，反映投资者对与当前结构性行情卖出宽基指数的特征，同时预示着科技类ETF相关的标的在指数层面近期都不受投资者的青睐。
2. 市场风格分析子风格分析根据Barra风险模型，将全票归因获
得行业因子收益与风格因子收益，通过计算行业与风格的单位风险暴露的累积收益表现，长期视角评价行业与市场风格的表现。
从长期看食品饮料、家用电器、农林牧渔、医药生物有比较明显的行业alpha收益。
从短期看，2020年6月行业alpha收益最大的是休闲服务，且在近3月获取大幅超额行业收益，而alpha最小的行业是建筑材料。前期表现超额收益明显的食品饮料、家用电器行业在6月里行业alpha表现疲弱。
从长期看，成长因子和盈利因子具有相对稳定的收益；价值因子在2019年出现较大回撤；市值风格在2017年出现反转，而在2018年之后无明显市值风格特征；2017年起动量因子表现趋于稳定，而反转因子表现平平。
短期看，2020年6月的风格因子，由于市场上涨beta成为收益最高的风格因子，成长、动量因子亦收益可观，其余风格因子本月表现不明显。风格轮动研判
猫头鹰针对市场风格设计风格轮动器，辅助判断当前市场风格。市场风格自身具有较强动量，预判未来一个月内风格仍会持续。
当下大小盘轮动判断小盘占优。
估值轮动对于低估值风格与高估值风格的判断，当下判断为高估值风格占优。
盈利轮动对于绩优股的胜利还是亏损股反弹的判断，当下判断为绩优股占优。
3. 风格判断总结
回顾6月FOF策略月报观点，猫头鹰判断是市场风格维持大盘、成长、绩优股占优的判断，6月实际市场表现是成长风格占优、无明显市值风格。
展望本月猫头鹰对市场风格的判断是偏向小盘、成长逐渐转向价值风格，由于央行宽松而有节制的货币政策，刻意保持无风险利率的基础位置，前期收益于无风险收益下降的科技类股票或会让位于业绩出现明显改善迹象的低估值周期性股票。同时，收益确定性很好的食品饮料等作为防守型产品，也可以在组合中加以配置。
注释：走到7月下旬的时候，我们越发坚信风格转换的可能，但是这种转换，不是以一个的熄火另一个的替换而进行的。有盈利的成长、有明确政策导向的成长，有极低估值的防守品种，有低估值的保证同时获利于经济复苏的周期，都可能是未来获利的方向。但是，中美的地缘政治冲突太过抢戏，从安全角度降低beta是稳健基金配置应有之义。
团队介绍
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