本文是根据2020年1月11日，猫头鹰张翔在蛋卷圆桌论坛上的谈话整理。
历史指数基金规模的爆发点
2018下半年到2019年底，在一年半的时间里，股票型指数基金规模从3850亿元增长到近7500亿元，规模接近翻倍。规模增长来源主要有两方面，一方面是ETF份额的增加带来指数基金规模的增长，另一方面是主题、风格、行业等新增指数基金发行，贡献了指数基金规模的边际增量。
看好指数基金持续发展的原因
一方面因为估值处于相对低位。从历史估值上看，目前市场宽基类指数估值处于历史估值的中低位，处于一个比较合理的估值区间。从绝对估值来看，上证指数目前估值在13x，相对于3%的长端利率而言，股票的仍然具有较高的风险溢价，投资者通过指数基金配置权益类资产。
另一方面从宏观上看，中国经济仍然处于中高速的增长，实际GDP在6%，名义GDP在8%左右，那么市场指数的底价合理增速至少应该会高于名义GDP增速，本身配置宽基指数具有较好的底部支撑。特别是在当前货币政策持续宽松，并且未来经济企稳，权益资产的吸引力会更大，将会吸引更多投资者配置指数基金。
结合这两层的逻辑相互验证，我们认为配置指数仍具有价值。
指数行业面临的新变化
变化1.指数基金作为工具化产品越来越丰富。
2019年二季度以来，市场出现分化，存在结构性的行情，不同的行业板块、主题风格出现轮动上涨的现象。投资这些高景气度的行业与主题的需求是增加的。多样化配置的需求，推动了指数产品加速布局，在数量和规模上有更大的发展。
其实猫头鹰认为，不仅仅指数产品能成为工具，主动型基金也有工具化的趋势。在之前的文章《选基金究竟难在哪？》中，我们也提到主动型基金的筛选难度会更高，需要长期的定量和定性的跟踪，而对于大多数个人投资者来说直接选择指数产品会更加方便。
变化2.目前指数产品“价格战”应该已经见底了，但实际管理费可能还会更低。
费率是指数投资中很重要的一个考虑因素。2019年开始，ETF产品纷纷打价格战，把新发行的产品、存量规模较小的产品采取降费策略，希望为同质化较高的产品争取更大的管理规模。价格战的管理费率已经从50bp降到了15bp，这种低费率仅仅勉强够维持基金的发行、运作成本。对于指数投资者，公募基金“转融通机制”实际执行后，指数基金通过借券获得的收益也将会纳入基金收益里，也就是说我们购买指数时，实际管理费率更低了，也是利好投资者进行指数投资的。
变化3.SmartBeta类产品会加速发展。
我们知道，SmartBeta产品是介于主动与被动投资之间，特点是规则透明、投资成本低。它跟普通指数产品的区别是，在成份股选择、特定风格暴露、以及指数加权方式上有所不同。简单的说，就是把一些已知的alpha算法化，编制成指数产品。SmartBeta产品同质化低，既能够满足投资者的多样化需求，也能够带来一部分alpha收益，我认为是未来指数投资中发展前景最好的产品。
但在投资SmartBeta产品时，需要具备一定的中观上风格判断或行业判断。比如2019年红利指数就产生了较大的分化，上证红利指数全年上涨10%，而深证红利指数收益接近30%，如果我们对2019年市场有偏成长风格的预判，那选择红利产品时就回有的放矢。
猫头鹰基金研究院在这方面上实际上有一定的优势，我们既积累一些有效的量化配置模型，同时还会跟一批优秀的基金管理人交流对市场观点，这样结合定量的模型与定性的观点，形成我们自己的配置判断，进而构建SmartBeta等多重FOF组合。后续我们也将跟@蛋卷指数基金研究院 合作发布我们的研究观点，并在@蛋卷基金 平台上发布我们一系列的FOF组合，欢迎大家关注猫头鹰。