作者：前海昆桐资产投研部
更新日期：2024年01月26日
一、本周资金面与行情（融资余额、北上资金、大盘行情）
1、资金面
北上资金：本周北上资金一改此前持续流出情况，呈现净买入，本周净买入121亿，本月累计净卖出197亿，大盘走势跟北上资金相关度累计为1.03，有所下降，后续如救市力度减弱，市场将会继续呈现跟北上资金较高的相关性。
融资余额：融资余额从2023年9月初持续增长到在12月份达到高位后，市场持续回调，1月初持续下降，本周继续持续下降，本月累计预计减少超400亿，对市场的资金面呈现较为负面。
资金面大事件，救市能否成功，市场是否触底？在上周的周报中，我们重点谈论过这个问题，并分析认为“市场能否托底成功，仍然充满不确定性，后续需要重点考虑政策救市能否持续，以及救市的资金总量足够支撑，如救市总量不够的话，市场仍旧无法触底。”
本周无论救市力度，还是救市资金量，乃至走势，基本上是在我们预判之内。而目前市场是否触底，我们认为需要重点关注是否有“足够题量的救市资金和足够诚意的救市政策”，鉴于管理层对金融风险的维稳需要，我们倾向于认为本轮回调大盘基本上触底，但市场需要向上走的话仍然充满了不确定性。不确定性一是后续救市资金能否持续加码，不确定二是预期政策如落实不到位或低于预期，投资者会重新转向悲观情绪，不确定性三是北上资金一旦重新净卖出，市场将继续承压，基本上会以3000点以下振荡为主。
资金面大事件，中字头行情能否持续？由于管理层救市主要以买入沪深300etf为主，市场上中字头及国企改革等公司股票持续走强，红利指数也走强，后续能否持续，我们认为是资金为了安全性短期抱团，后续市场如在目前站稳，较大可能进入结构性板块行情，中字头行情的持续性会偏弱。
资金面小结：虽然融资流出，但北上资金开始回流，叠加救市托底资金持续买入，短期市场资金面有所改善，但后续随着市场站稳，救市资金如不再入市，市场较大可能重新陷入振荡，后续需要重点关注北上资金面的流向，及融资的变化等。
2、市场走势
本周周一市场低迷，创出新低，随着多部门喊话表态，救市资金入段入市，市场大跌后开始反弹。主要指数均在创出新低后有所反弹。其中上证和沪深300表现相对较好本周收涨，而创业板指数、深证成指和科创50等均收跌。
主线行情方面，救市买入大盘股，同时国企有关政策，市场主要是大盘股、中字头和红利指数等走强。主线成长板块方面，均大幅度收跌，后续走势仍就需要持续观察。
二、对市场大方向的判断
大盘走势判断：大盘有所站稳后，救市资金较大可能停止入市，市场重新回到原有资金的平衡面上来，短期仍然会以振荡为主，如后续政策不及预期，北上资金出现流出的话，市场仍需密切关注回撤风险。
后续市场如想走好，则“足够题量的救市资金和足够诚意的救市政策”缺一不可，我们认为要做到这两点难度也很大，大盘将在目前低位附近重新振荡探底，且会维持较长时间，短期我们判断市场振荡会持续到2024年一季度底。中字头行情如果持续较大可能导致虹吸效应，中小盘股和成长板块将会承压。后续市场如能在目前点位站稳，有适当增量资金入市，则市场有机会进入板块轮动的结构性机会。为了及时增加对市场的分析判断，我们在周报的基础下，新增“市场每日观察”，后续会每日在雪球发布，供有兴趣的投资者共同参考，本月以来的市场每日观察如下：
主线行情方面：一是业绩有增长的业绩线板块在弱势下成为资金的避风港，预计会持续；二是中字头行情持续的可能性较低；三是成长性板块在市场回调的过程中承压，后续只有市场暂稳，才有较大可能转入结构性旱情，华为鸿蒙等成长板块才有可能引来资金关注。
三、对应策略
我们基于可量化、可追踪的资金面研究及行情分析和策略，针对目前的市场行情，我们认为市场较大可能重新原有资金生态情况，随着救市资金的停止，市场预计会重新陷入振荡。我们市场主要策略为“防守为上”详细见下表（红色字体部分），主要产品组合包括：雪球策略、固收策略、稳健策略和股票策略。
其中
雪球策略：100%
固收策略（策略回撤控制不超过2%）：以债券策略70%为主，量化中性策略30%
稳健策略（策略回撤控制不超过3%）:以债券策略50%为主，量化中性策略40%、股票多头策略10%
股票策略（策略回撤控制不超过5%），债券策略45%，量化中性策略30%、股票多头策略20%，股指期货对冲策略5%
四、后续策略重点
1、股票方面
中短期重点挖掘业绩预告报喜，股价回调幅度较深，估值有一定安全性的公司。中长期关注华为鸿蒙、昇腾概念等有实质性业绩支撑的公司。
2、可转债方面
持续开展对可转债的挖掘，本周配合主题主线方面挖掘有安全性同时具备向上弹性的公司。
3、量化中性策略持续
寻找优秀的资产管理人，重点挖掘回撤低于5%的管理人和产品。
4、雪球策略
目前市场处于较低位置，现阶段关注挂钩中证1000指数
以上分析，仅供参考，不构成投资建议。
2024/01/26
附：投研周报汇总表
