安井转债申购价值分析: 抢权需谨慎，打新可积极参与
发行规模5.0亿，规模较小，优先配售配售代码为“753345”，网上申购的时间为7月12日，申购代码为“754345”。保荐机构最大包销金额为1.5亿元。
发行期限为6年，主体评级和债项评级均为AA-，纯债价值大概在74.2元左右，在目前存量转债中处于低位，债底支撑较弱。
初始转股价为35.46元/股，如果按7月11日37.39元/股的收盘价来算，对应的初始转股价值为105.4元，稀释率在6.5%左右。
转股价下修条件为15/30、90%，赎回条件为15/30、130%，回售条件为30/30、70%，下修条款相对较松。
公司主要从事火锅料制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。18Q1营收和净利润分别为9.56亿和0.54亿，同比增长18.9%和20.5%，毛利率稳定在27%左右。公司未来的看点主要在于：
（1）行业集中度提升背景下，公司市占率有望进一步提升。过去几年国内速冻食品行业经历了快速发展，但目前人均消费量与发达国家差距仍较大，未来仍有很大的空间，而随着行业不断规范，食品安全标准提高，行业集中度不断提升，公司作为火锅料制品龙头，市占率高与后几家公司，受益消费升级背景下大众消费品牌化的趋势，公司市场份额有望进一步提升。
（2）“销地产”模式布局产能，产能将逐步释放。过去几年公司产能一直不足，旺季会面临较为严重的缺货，公司通过“销地产”的模式布局产能，上市之后产能进入加速期，18、19年多地地产能将逐步释放，产能瓶颈将一定程度缓解，本次可转债募集资金就是用于年产15万吨速冻食品生产线建设项目。
（3）产品丰富，渠道销售能力突出。公司产品丰富，已超300余种，新品研发趋向中高端，公司销售渠道坚持以经销为主，商超为辅的策略，17年占比分为85%和13%，公司渠道控制能力突出，对经销商的整合和把控能力较强，能很好维系经销商盈利及运营能力。
（4）小龙虾业务值得期待。17 年公司试水小龙虾业务，18 年年初公司通过参股新宏业水产19%股权布局小龙虾产能，后者具有年产3万吨调味小龙虾的产能，借此公司打通了小龙虾产业链的上下游，未来公司依靠强大的渠道优势+上下游产业链协同优势，小龙虾业务有望逐步放量，值得期待。
综上，公司是火锅料制品行业龙头，产品丰富，渠道销售能力突出，在行业集中提升的背景下，公司通过“销地产”模式布局的产能将逐步释放，市场占有率有望进一步提升，未来业绩有望保持稳定增长，同时公司拓展小龙虾业务，值得期待。
从二级市场表现看：公司作为消费中的食品行业，今年股价持续上涨，即使5月下旬以来市场大跌，叠加股东不断减持的压力，股价也只是小幅回落，近期则再次回升接近前高。目前公司总市值80.8亿，流通市值45.9亿，短期没有解禁压力，目前公司估值PE（TTM）约38倍，估值已不便宜，股东减持尚未结束，公司股价处于高位，需要警惕补跌的风险。
对于转债，公司是第二个食品转债，此前的千禾转债同样规模小、评级低，但由于转债上市前，正股价格大幅下跌，导致转债破发，溢价率较高，再可比的是天马转债，转股价值相近时，溢价率在2%左右，若给予安井转债上市3%-7%的溢价率，当前价格对应的转债上市价格在109元-113元之间，中枢在111元。但在转债正式上市前，股价的波动将影响最终的上市价格，尤其目前公司股价处于高位，不过只要不是大幅下跌，转债破发概率不大。因此，对于抢权配售需保持谨慎，打新可积极参与。
风险提示：转债上市前，正股价格大幅下跌
一、安井转债申购价值分析: 抢权需谨慎，打新可积极参与
周一晚间，安井食品公布了可转债发行公告，具体来看：
1、发行安排及方式:优先配售和网上发行，申购日T日为7月12日（本周四）
本次发行的规模为5.0亿，规模较小，发行方式采用原股东优先配售，配售后的余额采用通过上交所交易系统网上发行的方式进行，优先配售股权登记日为7月11日（本周三），配售代码为“753345”，网上向社会公众投资者发售的申购数量下限为 10 张（1000 元），上限为 1万张（100 万元），网上申购的时间为7月12日（本周四），申购代码为“754345”。保荐机构（主承销商）包销比例不超过本次可转债发行总额的30%，即最大包销金额为1.5亿元。
2、基本信息及条款分析：规模较小，评级低，下修相对较松
本次发行的转债期限为6年，票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期按面值的108%（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。鹏元资信评级给予的主体评级和债项评级均为AA-，在存量转债中评级较低。如果按照同期限，同等级的企业债来计算，纯债价值大概在74.2元左右，在目前存量转债中处于低位，债底支撑较弱。
初始转股价为35.46元/股，如果按7月11日37.39元/股的收盘价来算，对应的初始转股价值为105.4元，在存量中处于偏上水平。目前安井食品的总股本为2.16亿，如果按照初始转股价全部转股，则对总股本的稀释率在6.5%左右。
转股价下修条件为15/30、90%，赎回条件为15/30、130%，回售条件为30/30、70%，下修条款相对较松。
3、上市定价分析：预计上市价格区间在109元-113元
公司主要从事火锅料制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产品线较为丰富的企业之一。18Q1营收和净利润分别为9.56亿和0.54亿，同比增长18.9%和20.5%，业绩保持较快增长，毛利率稳定在27%左右。公司未来的看点主要在于：
（1）行业集中度提升背景下，公司市占率有望进一步提升。过去几年国内速冻食品行业经历了快速发展，但目前人均消费量与发达国家差距仍较大，未来仍有很大的空间，而随着行业不断规范，食品安全标准提高，行业集中度不断提升，公司作为火锅料制品龙头，市占率高与后几家公司，受益消费升级背景下大众消费品牌化的趋势，公司市场份额有望进一步提升。
（2）“销地产”模式布局产能，产能将逐步释放。过去几年公司产能一直不足，旺季会面临较为严重的缺货，公司通过“销地产”的模式布局产能，上市之后产能进入加速期，18、19年泰州、辽宁、厦门等地产能将逐步释放，产能瓶颈将一定程度缓解，本次可转债募集资金就是用于年产15万吨速冻食品生产线建设项目。
（3）产品丰富，渠道销售能力突出。公司产品丰富，已超300余种，新品研发趋向中高端，公司销售渠道坚持以经销为主，商超为辅的策略，17年占比分为85%和13%，公司渠道控制能力突出，对经销商的整合和把控能力较强，能很好维系经销商盈利及运营能力。
（4）小龙虾业务值得期待。17 年公司试水小龙虾业务，18 年年初公司通过参股新宏业水产19%股权布局小龙虾产能，后者具有年产3万吨调味小龙虾的产能，借此公司打通了小龙虾产业链的上下游，未来公司依靠强大的渠道优势+上下游产业链协同优势，小龙虾业务有望逐步放量，值得期待。
综上，公司是火锅料制品行业龙头，产品丰富，渠道销售能力突出，在行业集中提升的背景下，公司通过“销地产”模式布局的产能将逐步释放，市场占有率有望进一步提升，未来业绩有望保持稳定增长，同时公司拓展小龙虾业务，值得期待。
从二级市场表现看：公司作为消费中的食品行业，今年股价持续上涨，即使5月下旬以来市场大跌，叠加股东不断减持的压力，股价也只是小幅回落，近期则再次回升接近前高。目前公司总市值80.8亿，流通市值45.9亿，短期没有解禁压力，公司估值PE（TTM）约38倍，估值已不便宜，股东减持尚未结束，公司股价处于高位，需要警惕补跌的风险。
对于转债，千禾转债同样为食品行业，规模小、评级低，但由于转债上市前，正股价格大幅下跌，导致转债破发，溢价率较高，再就是天马转债，转股价值相近时，溢价率在2%左右，若给予安井转债上市3%-7%的溢价率，当前价格对应的转债上市价格在109元-113元之间，中枢在111元。但在转债正式上市前，股价的波动将影响最终的上市价格，尤其目前公司股价处于高位，不过只要不是大幅下跌，转债破发概率不大。因此，对于抢权配售需保持谨慎，打新可积极参与。
二、正股基本面分析：火锅料制品行业龙头，小龙虾业务值得期待
公司主要从事火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售，经过多年发展，公司已形成了以华东地区为中心，并以此辐射全国的营销网络，并逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品生产企业之一。
速冻食品行业空间大，火锅料制品行业集中度将不断提升。我国速冻食品行业起步晚，过去十年进入快速发展期，06至12年，年均复合增长率达到25.15%，14年行业销售收入达到715亿，近几年增速稍有放缓，但目前国内速冻食品人均消费量仅9千克，与发达国家差距仍较大。火锅料行业与速冻米制品行业发展程度不同，竞争格局也存在差异，其中火锅料行业市场较为分散，但随着行业不断规范，食品安全标准提高，及行业龙头企业积极的品牌推广，市场份额将呈现逐步集中的趋势，而速冻面米制品行业发展较为成熟，行业竞争格局清晰、行业集中度较高。
公司确立并执行“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略，产品丰富。17年火锅料制品营收为25.5亿，占比达到73.2%，其中速冻鱼糜制品和肉制品占比分别为37.1%和28.4%，营收明显高于海欣、惠发等火锅料制品公司，龙头优势明显，公司市占率约为10%；面米制品营收9.3亿，占比在26.6%，要低于三全，毛利率也略低。目前公司产品超过300余种，同时加大新品的研发和推广，其中发面类新品研发专注于餐饮点心产品，火锅料新品研发深入中高端家用火锅料产品。
“销地产”模式布局产能，产能将逐步释放。过去几年，由于市场需求旺盛，公司产能严重不足，15-17年产能利用率分别为106.32%、107.17%及 107.30%，基本处于满负荷生产状态。随着17年2月公司上市，开始加速布局产能。由于速冻食品行业经营受销售渠道及物流的影响较大，为降低运输成本及过程损耗，需要建立并完善速冻食品生产、储存、运输、销售和消费的完整冷链。公司通过“销地产”模式布局产能，即在全国主要销售重要区域就地设厂并逐步扩大销售半径，18、19年公司多个地区的产能将逐步释放，产能瓶颈将一定程度缓解。
公司渠道营销能力突出。公司一直注重营销渠道的建设，营销网络涉及经销商及大型商超近600多个，包括沃尔玛、永辉、大润发等著名连锁超市，以及呷哺呷哺、海底捞等特通餐饮客户，进而形成辐射全国的营销网络，目前公司产品主要销售在华东地区，营收占比达到56%，未来会加大其他地区的推广。
渠道方面，公司坚持以经销为主，商超为辅的策略，针对经销商销售模式公司建立了完整的终端销售质量管理体系，对经销商的整合和把控能力较强，不过经销模式的毛利率要低于商超模式；营销推广上，公司在非品牌强势区域以“卖场内外+菜场内外”为广告发布地点来进行品牌宣传，并整合全部资源聚焦单品。
小龙虾业务值得期待。17 年公司试水小龙虾业务，18 年年初公司通过参股新宏业水产19%股权布局小龙虾产能，后者具有年产3万吨调味小龙虾的产能，借此公司打通了小龙虾产业链的上下游，未来公司依靠强大的渠道优势+上下游产业链协同优势，小龙虾业务有望逐步放量，值得期待。
风险提示：食品安全问题，产能释放不及预期