路演反馈：市场观望情绪较浓，等待企稳
转债市场经过本轮大跌之后，是否已接近底部？
从转债平均价格、债底支撑来看，目前转债大部分转债已跌破面值，占比接近60%，平均绝对价格在100元左右，处于历史底部，债底价值也有较强的支撑，但估值由于股市的大跌被动大幅提升，估值并不便宜，但考虑到股市大跌后，A股估值已处于较低位置，继续大跌的空间有限，转债估值也难继续大幅被动提升。因此，短期由于估值较高，估计转债难有好的机会，后期要先经历股市企稳，估值重新压缩后，才可能迎来较好表现，而中长期看，目前绝对价位低，处于历史底部，具有较好的配置价值。
目前机构投资者如何看呢？
基金方面，观望情绪较浓，虽然经历大跌后，很多转债绝对价位比较便宜，但基金并没有明显加仓动力。一方面，股市并没有真正企稳，市场情绪依旧较为脆弱，一般来说只有在股市情绪好，预期有较大机会，转债赚钱效应明显时，才会明显加仓，目前市场不确定性依旧大；另一方面，此前市场持续下跌，并没有明显减仓，大多扛着，而且现在对债券市场较为乐观，更不会减持债券仓位来加仓转债，且转债估值也较高。
保险方面，今年以来，根据上交所公布的持有人结构，保险持有的转债仓位占比一直是下降的，主要是保险对转债流动性和评级要求较高，更多关注大盘转债，而年初那波上涨后，大盘转债绝对价位和估值都较高，一直在等待回调，而经过本轮大跌后，虽然有些估值依旧不便宜，但绝对价位较低，像光大从2月初最高的125元跌倒目前的103元左右，对保险这种偏长期资金来说，具有一定长期配置价值，因此部分保险有加仓行为。
另外，对于市场比较关心的一些问题：
比如信用风险对转债市场的影响，基本认为转债不会发生违约风险，但会由于对正股的信用风险担忧，导致转债的估值风险，对正股有瑕疵会选择规避，此外像股权质押率较高的，有信托、资管计划持仓的也会有所规避。
比如对下修博弈的问题，大多认为博弈的空间不大，也有一些会少量博弈，主要是选择大股东配售比例较高的个券，认为大股东不会亏损出局，有动力下修拉高价格减持。
再比如对偏债品种的看法，毕竟现在很多偏债品种到期收益率较高，对股市依旧较为悲观的会少量配置，而且还能博弈下修，大多不看好这类品种，认为后期股市反弹，还是要选一些有弹性的品种。
转债投资策略：配置价值将逐步显现
短期定向降准情绪上利好股市，但真正企稳还需反复确认，而目前转债整体估值较高，叠加后期供给的放量，即使股市有所反弹，也是先压缩溢价率，转债难有好的表现，不过考虑到目前绝对价位已处于历史低位，转债中长期的配置价值已逐步显现，对于一些较长资金来说，可以慢慢配置，而对于较短资金来说，等到市场真正企稳，溢价率压缩后也不迟。具体到板块和个券上，在金融去杠杆背景下，金融转债难有机会，尤其是券商转债，正股压力更大，转债估值高，若作为中长期配置，银行的光大和宁波相对更优。对于行业龙头，如金禾、三一、大族、星源、崇达、赣锋等，正股基本面问题不大，短期跟随市场下跌，一旦市场企稳在业绩支撑下也能快速反弹，相反对于一些没有业绩支撑的小票，下跌后很难回升；另外也可以关注一些绝对价位低，有弹性的小票，如天马、永东、泰晶、双环、众信等。
风险提示：正股价格大幅下跌
一、路演反馈:市场观望情绪较浓，等待企稳
上周股市再次大跌创新低，千股跌停再现，2月以来股市持续下跌，较高点下跌了20%左右，而转债市场也跟随股市持续下跌，中证转债指数较高点下跌了12%左右，接近17年5月以来的低点。那么经过大跌之后，目前转债市场是否已经接近历史底部，我们将从几个简单指标进行分析，刚好近期也进行了集中路演，在当前时点机构投资者又是如何看？
首先，从绝对价格来看，截止周五，86只上市交易的转债（包括公募EB）中，有50只跌破面值100元，占比接近60%，其中90元至95元的有20只，90元以下的有13只，即使面值以上的大多在105元以下，有接近20只，目前整体的转债的平均价格在100元左右，即使剔除几只EB，平均价格也在100元左右，若剔除康泰和万信，平均价格只有98.5元，在历史上处于底部。10年以来，平均价格跟现在相当的是11年底，也是接近100元左右，当时上证指数从11年4月的3067点持续下跌至年底的2132点，而像12年底和14年上半年市场大幅下跌时，平均价格也略高于现在，比较近的低点是17年底，当时转债供给放量，叠加股市下跌，转债跌幅明显大于正股，跌破面值转债占比达到50%，平均价格在103元左右，也是略高于目前。
其次，从债底价值来看，目前整体转债的平均纯债价值在86元左右，在历史上处于较低水平，主要是现在转债发行较多，不少转债的评级较低，对应的纯债价值低，拉低了整体的水平。目前平均价格距离纯债价值的距离大约在14元左右，在历史上处在相对的底部，像11年底平均纯债价值在89元左右，当时100元的平均价格距离债底的距离是11元左右，低于现在，同样在12年底时，平均纯债价值达到93元，平均价格距离纯债价值达到历史最低的10元左右，因此，从债底价值支撑看，现在要弱于11年底和12年底，但在历史上也处于较强位置，当然目前也有少数个券的价格跌破了债底价值，如辉丰、蓝标等，主要是正股出现问题。
再次，从到期收益率看，随着价格的持续下跌，转债的到期收益率也在不断上行，目前有70只转债到期收益率为正，4%以上的接近20只，最高的海印到期收益率达到8.7%，明显高于同期限同等级的企业债，像洪涛、辉丰、蓝标到期收益率也在7.5%以上，在历史上均处于高位了，像11年底至12年上半年，当时的汇博转债，到期收益率最高达到5.2%，也就比同期限的国债收益率高了约220bp，比信用债高了60bp，像石化转债、川投转债也都到过5%。另外就是14年上半年，像民生转债到期收益率最高到4.7%，中海转债最高达到6%。
最后，从转债估值来看，去年四季度转债供给放量，估值开始持续压缩，虽然今年供给有所放缓，可预案规模在不断增加，叠加新券上市估值较低，整体溢价率趋势是向下压缩的，但2月初和5月下旬以来，股市的快速下跌，导致转债的平均转股溢价率被动大幅提升，尤其是近期，平均转股溢价率从23%最高上升至40%左右。从估值来看，目前转债肯定是不便宜的，不过随着后期股市慢慢企稳反弹，叠加供给起来，估值会再次面临压缩。
综合起来，从转债平均价格、债底支撑来看，目前转债大部分转债已经跌破面值，绝对价格处于历史底部，债底价值也有较强的支撑，但估值由于股市的大跌被动大幅提升，估值并不便宜，但考虑到股市大跌后，A股估值已处于较低位置，继续大跌的空间有限，转债估值也难继续大幅被动提升。因此，短期由于估值较高，估计转债难有好的机会，后期要先经历股市企稳，估值重新压缩后，才可能迎来较好表现，而中长期看，目前绝对价位低，处于历史底部，具有较好的配置价值。
经过本轮大跌之后，目前机构投资者如何看呢？
基金方面，观望情绪较浓，虽然经历大跌后，很多转债绝对价位比较便宜，但基金并没有明显加仓动力。一方面，股市并没有真正企稳，市场情绪依旧较为脆弱，一般来说只有在股市情绪好，预期有较大机会，转债赚钱效应明显时，才会明显加仓，目前市场不确定性依旧大；另一方面，此前市场持续下跌，并没有明显减仓，大多扛着，而且现在对债券市场较为乐观，更不会减持债券仓位来加仓转债，且转债估值也较高。
保险方面，今年以来，根据上交所公布的持有人结构，保险持有的转债仓位占比一直是下降的，主要是保险对转债流动性和评级要求较高，更多关注大盘转债，而年初那波上涨后，大盘转债绝对价位和估值都较高，一直在等待回调，而经过本轮大跌后，虽然有些估值依旧不便宜，但绝对价位较低，像光大从2月初最高的125元跌倒目前的103元左右，对保险这种偏长期资金来说，具有一定长期配置价值，因此部分保险有加仓行为。
另外，对于市场比较关心的一些问题：
比如信用风险对转债市场的影响，基本认为转债不会发生违约风险，但会由于对正股的信用风险担忧，导致转债的估值风险，对正股有瑕疵会选择规避，此外像股权质押率较高的，有信托、资管计划持仓的也会有所规避。
比如对下修博弈的问题，大多认为博弈的空间不大，也有一些会少量博弈，主要是选择大股东配售比例较高的个券，认为大股东不会亏损出局，有动力下修拉高价格减持。
再比如对偏债品种的看法，毕竟现在很多偏债品种到期收益率较高，对股市依旧较为悲观的会少量配置，而且还能博弈下修，大多不看好这类品种，认为后期股市反弹，还是要选一些有弹性的品种。
二、转债市场展望: 配置价值逐步显现
（一）市场回顾: 指数大跌，转债成交量小幅回升
上周四个交易日基本走势就是大跌一天弱反弹一天，上证指数和上证50指数分别下跌4.37%和3.16%，创业板指数大跌5.6%。行业上，申万一级行业全部下跌，跌幅靠前的是受贸易战影响较大的通信、电子、计算机行业，跌幅较少的是医药、餐饮旅游、食品饮料等防御板块。
转债方面，中证转债指数下跌2.14%，四个交易日的成交量为75亿左右，要高
于前一周5个交易日成交量。
正股表现上，仅9只上涨，主要是超跌反弹的，如兄弟、辉丰、海印等，以及基本面较好的如三一、济川、康泰、星源等；下跌方面，跌幅在5%以上的有55只，跌幅在10%以上的有15至左右。
转债方面，仅10只上涨，其中涨幅靠前的是兄弟（+2.7%）、康泰（+1.1%）、三一（+1.1%）、其余在1%以内；下跌方面，跌幅在3%以上的有30只。
估值方面，平均转股溢价率在37%左右，大幅提升了5个百分点。
（二）一级市场：没有新券发行， 核准一家
前一周发行了3家，转债供给刚要加速，遇到市场大跌，本周没有新券发行，供给再次放缓，不过随着后期市场企稳，供给加速是必然。
（三）转债策略：配置价值逐步显现
股市方面，5月下旬以来，股市的持续下跌主要是受到贸易战的反复、金融严监管下信用风险的持续爆发、独角兽集中上市带来的抽血效应、对股票质押比例较高的担忧、5月经济数据不及预期等因素的影响，市场风险偏好持续走弱，叠加破位后市场恐慌情绪上升。目前来看，股市经过大跌后，估值已处于相对低位，破净数量明显上升，近期增持和回购股份的公司也明显增多，均显示出一定的企稳迹象，叠加周末央行定向降准带来的情绪上利好，下周市场可能会有所反弹，但对于反弹也要谨慎应对，上周市场已有所预期，而且上涨并非一蹴而就，市场真正的企稳需要反复震荡确认。行业和板块上，依旧是资产负债率较低，现金流充沛的大消费和医药生物占优，本身也是较好的防御板块，另外即将面临中报业绩公布，对于有业绩支撑，估值较低的周期板块也可以加大关注。
转债方面，短期定向降准情绪上利好股市，但真正企稳还需反复确认，而目前转债整体估值较高，叠加后期供给的放量，即使股市有所反弹，也是先压缩溢价率，转债难有好的表现，不过考虑到目前绝对价位已处于历史低位，转债中长期的配置价值已逐步显现，对于一些较长资金来说，可以慢慢配置，而对于较短资金来说，等到市场真正企稳，溢价率压缩后也不迟。具体到板块和个券上，我们以前一直认为在金融去杠杆背景下，金融转债难有机会，尤其是券商转债，正股压力更大，转债估值高，若作为中长期配置，银行的光大和宁波相对更优。对于行业龙头，如金禾、三一、大族、星源、崇达、赣锋等，正股基本面问题不大，短期跟随市场下跌，一旦市场企稳在业绩支撑下也能快速反弹，相反对于一些没有业绩支撑的小票，下跌后很难回升；另外也可以关注一些绝对价位低，有弹性的小票，如天马、永东、泰晶、双环、众信等。
风险提示：正股价格大幅下跌