2016-12-21 圈主+圈小鲁 ETF和分级圈
今天股市债市双双反弹，大盘单边上行，混改、农业供给侧和一带一路等概念涨得特别好，板块这边军工（比如军工ETF：512660）表现也不输上面这些概念板块。债券市场自国海违约事件达成初步的解决意向后，今天无论是5年期还是10年期国债期货都出现报复性反弹，盘中更是接近涨停。分级A虽然涨得不如国债期货，但几乎也是普涨。
随着国海违约事件的化解，债券恐慌情绪高潮已经过去。从10年期中债企业债（AA+）到期收益率看，也基本上达到了最近一次（15年10月24日）降息前水平。目前市场上对债券市场的判断是，调整到这个点位，空间上或许是到了，至于是马上会出现像样的上涨，还是震荡整理后再往上冲，时间上可能还没法给出明确的判断。但无论是债券类资产还是分级A，至少配置价值已经重新显现，有底仓收益的投资者并能承受一定净值波动的或可以现在入场，没有底仓收益又担心净值波动的或可以等有了明确的上涨信号后再入场。
图表1：10年期中债企业债到期收益率（AA+）走势
数据来源：WIND 时间起始：2014/12/31-2016/12/20
注：红色虚线标注的为2015年5次降息时点
至于老司机们会以怎样的姿势上车分级A呢？圈主这里做了一个“分级A上车姿势”汇总。
先说近期这个分级A的投资价值。最近两个月分级A的债券属性在起主导，大家也看到了分级A跟着债市一起跌得稀里哗啦的。但若之后债市企稳，短期分级A的另外两个属性——配对转换价值和中期看跌期权价值就不能忽略了，这或许会成为未来推动分级A上涨的因素之一。
首先是目前分级基金整体折价，折价套利的存在，12月份以来，场内分级A份额从800亿份缩减到726亿份，减少幅度近10%。如果没被债市带入坑，这样体量的折价套利盘理论上会拉动分级A的需求带来上涨。其次是看跌期权价值，近期大盘从3300跌至3100，短期来看，大幅的下跌可能性不大，但也不排除阶梯式的中枢下移（文末风险点提示中会详细的解释此种可能）。若出现这种情形，折价的离下折近的分级A看跌期权价值就显现出来了。
1、 看重价格弹性的，若债市反弹，有一定的折价安全垫的流动性好的+3%分级A或更受配置资金的青睐，比如互联网A（150194）、券商A（150200）、国防A（150205）等。
图表2：今年以来互联网A隐含收益率走势
数据来源：集思录 时间起始：2015/12/31-2016/12/20
2、看重隐含收益率的，流动性好的+4%的医药A（150130）或是不错的选择。+4%的医药A虽然溢价，但它的标的指数波动较小，大涨难大跌也难，短期内要下折还是挺难的，截至今天收盘，医药A的隐含收益率达5.344%。另外还有像+5%的中航军A和煤炭A基，虽然隐含收益率杠杠的，但风险点在于如果大盘出现剧烈波动，+5%的分级A临下折越近，价格波动就会越厉害。
图表3：今年以来医药A隐含收益率走势
数据来源：集思录 时间起始：2015/12/31-2016/12/20
3、既看重价格弹性又看重隐含收益率的，+3.5%的创业板A（150152）就是比较折中的选择了。
图表4：今年以来创业板A隐含收益率走势
数据来源：集思录 时间起始：2015/12/31-2016/12/20
最后是一些需要注意的风险点提示。
先来说说股市可能存在的风险点，为什么要提它，因为分级基金下折与否最终还是免不了要看股市的脸色。这一波像商品、有色、食品等价值股的上涨，都是涨价逻辑，反映在宏观经济数据上就是近期通胀的起来，但如果明年通胀回调，（至于什么时候通胀会回调，圈主拍脑门觉得大概率是春节之后的事了），这些板块可能就要回调下。
所以第二个风险是下折，目前除了互联网B、转债B级离下折母基金需跌不到10个点外，其他的暂时都还处在安全线之上。持有临近下折的分级B需要防范的是大盘急跌带来的母基金被动溢价下折亏掉溢价的风险，但对于分级A恰恰也是机会。上文中提到，这一波债市回调或已接近尾声，可能会继续震荡，但在偏紧的货币政策环境下，爆发系统性风险的概率不大，债市再次大跌的可能性较小，加上那些折价的+3%、+3.5%分级A看跌期权价值，向上的概率或大于向下的风险。
第三个是分级A，如果债市继续趋势性向下，分级A仍可能会被带入坑停不下来。如果股市趋势性大涨，分级基金整体纷纷出现溢价，分级A也可能承压，所以基金投资还是须谨慎哈。
今天就这样，白了个白~